22年业绩承压，23年期待逐步修复

22年收入、归母净利润同比+36%、-45%，23Q1同比+5%、-18% 壹网壹创发布2022年年报及2023年一季报。公司22年服务品牌GMV共计264.85亿元、同比下滑2.27%。公司2022年实现营业收入15.39亿元、同比增长35.55%，归母净利润1.80亿元、同比下滑44.90%，扣非净利润1.48亿元、同比下滑42.73%，EPS为0.76元，拟每股派息0.15元（含税）。 公司22年收入实现较快增长主要系品牌线上营销服务、线上分销的新增客户收入增长贡献，以及新增业务类型内容电商业务收入增长贡献；利润端同比下滑主要系毛利率下降以及费用率提升所致。 分季度来看，22Q1~22Q4公司单季度收入分别同比增长19.58%、38.82%、57.69%、28.96%，归母净利润分别同比下滑2.38%、27.63%、45.58%、73.11%。23Q1公司服务品牌GMV同比增长近6%，实现收入2.79亿元、同比增长4.60%，归母净利润4261万元、同比下滑17.86%。 线上营销/线上管理/线上分销/内容电商收入同比+145%/-16%/+36%/+226% 分业务来看：22年品牌线上营销服务、品牌线上管理服务、线上分销、内容电商服务收入占总收入的比例分别为36%（同比+16PCT）、33%（-20PCT）、23%（基本持平）、7%（+4PCT），收入分别同比+144.77%、-15.80%、+35.67%、+226.35%，其中品牌线上营销服务、线上分销收入增长较快主要系22年新增客户贡献，内容电商增速较快主要系其为21年下半年新增业务、上年同期基数较低。 分平台来看：天猫商城销售占比较大、销售模式为品牌线上营销服务，22年收入占总收入的比例为39%（同比提升25PCT），收入同比增加187.98%；唯品会22年收入占比9%、收入同比下滑6.61%。 GMV层面：分平台来看，天猫整体基本持平，拼多多GMV增长较快，唯品会呈现一定下滑；分品类来看，个护、保健品类GMV快速增长，食品、母婴类GMV稳健增长，美妆品类GMV基本持平，家电、潮玩类GMV呈下降趋势；分客户来看，存量品牌合计GMV出现一定下滑，但新增品牌GMV有一定弥补。 毛利率下降、费用率提升，存货增加，经营现金流为净流出 毛利率：22年毛利率同比下降14.02PCT至33.59%，毛利率下降主要系：1）业务结构方面，毛利率较高的品牌管理服务收入占比下降、毛利率较低的品牌营销服务收入占比上升；2）随着市场竞争加剧，投入成本上升；3）受汇率影响，天猫、京东等跨境业务的采购成本上升；4）新增品牌投入较大，较多项目尚处于前期投入起步阶段，暂未能体现正常毛利率水平。分业务来看，品牌线上营销、品牌线上管理、线上分销的毛利率分别为31.94%（-12.92PCT）、48.13%（-10.57PCT）、16.22%（-11.97PCT）。分季度来看，22Q1~23Q1单季度毛利率分别同比下降4.44、13.49、18.45、16.02、9.82PCT。 期间费用率：22年期间费用率同比提升1.27PCT至15.67%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.49%（+2.95PCT）、5.29%（-1.91PCT）、2.10%（-0.05PCT）、-2.20%（+0.28PCT）。销售费用率同比提升主要系22年合作品牌增多、营销业务、分销业务的营收增加，推广费、职工薪酬增加所致。23Q1期间费用率同比提升1.77PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.81、+0.19、-2.70、+1.47PCT。 其他指标方面：1）存货22年末较22年初增加68.59%至3.05亿元、23年3月末较23年初减少3.22%；存货周转天数22年、23Q1分别为86天、148天、同比增加5天、6天。 2）应收账款22年末较22年初增加3.66%至3.26亿元、23年3月末较23年初减少19.60%；应收账款周转天数22年、23Q1分别为75天、95天、同比减少7天、10天。 3）经营净现金流22年为-3455万元、同比转为净流出，主要系新增经销、分销业务增加存货等所致；23Q1经营净现金流为3007万元、同比转为净流入，主要系公司加强应收账款及其他应收账款管理。 22年新拓品牌数量增加，23年以全域电商和新消费品加速器为双轮驱动 22年公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括曼秀雷敦、维他茶/奶、旧街场咖啡、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等42个品牌。在货架电商增速放缓背景下，公司发展总代业务，avance、依寇庭、瑞波琴等品牌目前已进入稳健快速增长期，22年新增hairmax、心机彩妆等总代业务。23Q1公司继续新增C&D集团（4个品牌）、Swisse、露安适、高洁丝、舒适达等12个品牌。 展望23年，公司将依托“电商全域服务商以及新消费品品牌加速器”，积极拓展全域总代业务增厚业绩，继续加深与老品牌合作关系，加速拓展新品牌，同时货架电商平台则抓住低渗透率类目的发展机遇。 下调盈利预测，维持“增持”评级 考虑新增品牌客户仍处于前期投入阶段，同时整体需求端复苏仍有不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测 （ 归母净利润较前次盈利预测分别下调41%/48%）、对应23~24年EPS分别为0.97、1.17元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为1.33元，23年、24年PE分别为31倍、26倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户/品类/平台拓展不及预期；品牌方收回线上代运营授权；电商活动销售不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表