2022年业绩点评：受需求走弱、棉价下跌影响22年业绩承压，23年期待修复

22年营业收入、归母净利润分别同比下滑10%、94%，下半年利润端转为亏损 公司发布2022年全年业绩，实现营业收入238.05亿元人民币、同比下滑10.2%； 归母净利润1.57亿元、同比下滑94.2%。EPS为0.17元。分上下半年来看，2022H1/H2收入分别同比+3.9%、-22.9%，归母净利润分别同比-23.0%、转亏，22H2亏损8.35亿元。 22年公司内销和出口收入占比分别为62%、38%。受新冠疫情、俄乌局势、通胀高企以及各国央行加息等多重影响，纺织行业需求自22Q2开始有所下降，中下游产业面临去库存压力，公司接单相应受到影响。同时22年下半年受需求走弱、棉价及产品售价下跌、疫情等因素影响公司毛利率大幅下降，全年利润承压。22年公司毛利率同比下降10.5PCT至11.6%，经营利润率同比下降10.4PCT至2.5%，归母净利率同比下降9.5PCT至0.7%。 主力产品纱线收入占74%、呈量跌价增趋势、收入同比降14% 分产品来看：公司主力产品为纱线，22年收入占比为74%、收入占比下降3PCT，收入同比下滑13.8%，主要由于需求疲软导致销量下滑所致，分拆来看弹力包芯纱线、其他纱线收入占比分别为37%、37%，收入分别同比下滑13.9%、13.7%；其他产品中，坯布、 梭织面料、针织面料 、牛仔服装 、贸易 、无纺布收入分别+24%/+3%/-17%/-86%/+62%/-50%。 分量价来看：主力产品纱线量跌价增，销量同比下滑19.7%至66万吨，其中弹力包芯纱线、其他纱线销量同比分别下滑20.0%、19.4%，单价分别同比提升7.6%、7.1%。其他产品方面，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、无纺布销量分别同比下滑6.5%、15.2%、15.5%、84.0%、51.1%，产品单价同比分别+33.0%、+21.9%、-1.6%、-15.3%、+2.8%。 毛利率降幅较大、费用率略升，存货拨备大幅增加、经营现金流减少 毛利率：22年公司毛利率同比下降10.5PCT至11.6%，22H1/H2毛利率分别同比下降3.1PCT、19.7PCT。主力产品纱线毛利率同比下降12.7PCT至10.6%，主要系原材料价格及产品售价下跌以及中下游需求下降影响，叠加国内疫情导致物流不畅、短期停工以及物流成本上升所致；其他产品中仅梭织面料毛利率同比为提升。 费用率：22年期间费用率同比提升1.7PCT至11.2%，其中销售、管理、财务费用率分别为3.7%（同比+0.1PCT）、5.5%（+0.1PCT）、2.0%（+1.5PCT）。财务费用率同比提升主要由于22年产生汇兑亏损1.93亿元，而21年为汇兑收益。 其他财务指标：1）存货账面价值22年末较22年初增加6.1%至75.9亿元，存货拨备金额为5.0亿元、同比增加近30倍；存货周转天数为126天、同比增加31天； 2）应收账款22年末较22年初减少20.7%至13.6亿元，应收账款周转天数为28天、同比增加3天；3）经营净现金流22年同比减少33.6%至16.2亿元。 盈利预测、估值与评级：公司预计23年上半年行业库存高企、通胀等因素有望缓解，需求有望逐步复苏，利润率在23年下半年会有较大改善，预计23年全年将销售75万吨纱线、1.1亿米梭织面料及2.4万吨针织面料（对应销量同比增速分别为+14%、-5%、+60%）。另外22年底23万纱锭已接近完工，公司纱线产能将达到约440万纱锭。23年公司将积极布局产能重组、预计将有部分处置收益，新建投资方面积极规划并相对保守，目前在进行的项目主要包括土耳其纱线工厂和美洲生产基地的建设。考虑到中下游需求走势仍存不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调58%/42%）、对应23~24年EPS分别为0.94、1.42元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为1.57元，23年、24年PE分别为6倍、4倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求疲软、接单不及预期；棉价大幅波动；中下游业务拓展和整合效果不及预期。 公司盈利预测与估值简表