22年业绩承压，23年聚焦化妆品业务、期待逐步修复

22年、23Q1收入同比降21%、42%，归母净利润均为亏损 青松股份发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收入29.17亿元、同比下滑21.01%，归母净利润-7.42亿元、亏损幅度同比收窄18.56%，扣非净利润-7.59亿元、亏损幅度同比收窄17.05%，EPS为-1.44元。22年利润端亏损系毛利率下降、费用率提升以及计提诺斯贝尔大额商誉减值准备4.53亿元影响。 分季度来看，22Q1~Q4公司单季度收入分别同比下滑19.67%、30.93%、3.71%、24.63%，归母净利润各季度均为亏损。23Q1公司实现收入3.97亿元、同比下滑42.22%，归母净利润-4792万元、亏损幅度同比收窄21.69%。 22年化妆品业务、松节油深加工业务收入同比下滑17%、30%，后者23Q1出表 分业务来看：22年化妆品制造业务（诺斯贝尔）、松节油深加工业务收入占比分别为72%、28%，收入分别同比下滑16.72%、30.09%。其中，诺斯贝尔实现营业利润-2.76亿元、归母净利润-2.30亿元，业绩承压主要系化妆品消费需求下降，同时海外市场对湿巾需求减弱、海运价格维持高位，且部分湿巾生产后海外客户暂缓提货暂未确认收入，另外化妆品行业毛利率下降加大了利润端的压力。23Q1诺斯贝尔实现收入3.95亿元、同比下滑9.65%，营业利润-5117万元、归母净利润-4426万元。松节油深加工业务22年实现营业利润-6620万元，主要系主要产品销量及价格同比均有所下降，23Q1公司已完成剥离该业务。 分产品来看：化妆品业务主要产品面膜、护肤、湿巾系列22年收入占总收入比例分别为30%、23%、13%，收入分别同比下滑13.99%、9.00%、34.10%；松节油加工业务的主要产品为合成樟脑，占总收入比例为22%、收入同比下滑34.15%。 毛利率下降、费用率提升，经营净现金流增加 毛利率：22年毛利率同比下降7.34PCT至5.66%，23Q1同比下降2.78PCT至2.51%。分业务来看 ，化妆品业务、松节油业务22年毛利率分别为4.92%（-5.52PCT）、7.54%（-10.91PCT）。其中化妆品业务毛利率下降系行业景气度下降致部分产品定价毛利下降，海外需求趋于饱和致湿巾系列产品订单下滑，21年生产线改扩建项目建成投产导致22年折旧摊销进一步增加，以及原材料采购价格上涨等所致。 费用率：22年期间费用率同比提升2.45PCT至13.73%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.53%（-0.06PCT）、6.74%（+1.73PCT）、4.18%（+0.81PCT）、1.28%（-0.03PCT）。23Q1期间费用率同比提升2.77PCT，主要来自管理费用率提升。 经营净现金流22年同比增长670.74%至3.41亿元，主要系化妆品业务存货减少，化妆品业务优化生产工序和精简生产人员、支付职工薪酬减少，支付的各项税费减少贡献；23Q1同比减少69.60%，主要系原子公司青松化工出表所致。 下调盈利预测，维持“中性”评级 22年公司业绩受多因素影响承压，23Q1公司已完成松节油深加工业务两家全资子公司青松化工、香港龙晟100%股权转让事宜，未来将聚焦于化妆品、大消费方向。 考虑到经营环境仍存不确定性，下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调58%/25%）、对应23~24年EPS分别为0.13、0.39元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为0.56元，23年、24年PE分别为45倍、15倍，维持“中性”评级。 风险提示：消费疲软、化妆品制造业务接单不及预期；原材料成本大幅上涨。 表1：公司盈利预测与估值简表