煤炭贡献盈利增长，储能转型加速落地

永泰能源（600157.SH） 2023年04月28日 投资评级：增持（维持） 日期2023/4/28 当前股价(元)1.52 一年最高最低(元)1.86/1.49 总市值(亿元)337.71 流通市值(亿元)337.71 总股本(亿股)222.18 流通股本(亿股)222.18 近3个月换手率(%)57.28 股价走势图 永泰能源沪深300 0% 0% 0% % 2022-04 % % 2022-08 2022-122023-04 3 2 1 0 -10 -20 数据来源：聚源 相关研究报告 《全年业绩大幅增长，储能转型加速落地—公司年报预告点评报告》 -2023.1.30 《取得储能专利&设立储能装备公司，能源转型迎进展—公司信息更新报告》-2022.12.27 《获得海则滩采矿证，长期成长动力十足—公司信息更新报告》-2022.11.8 煤炭贡献盈利增长，储能转型加速落地 ——公司年报及一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 煤炭贡献盈利增长，储能转型加速落地，维持“增持”评级 公司发布年报，2022年实现营业收入355.6亿元，同比+30.8%，实现归母净利润19.1亿元，同比+69.3%；扣非后归母净利润16.6亿元，同比+101.1%。同时，公司发布2023年一季报，Q1实现归母净利润4.2亿元，同比+28.4%。2022年煤价高位，公司业绩大幅增长，2023年Q1焦煤产品产销量同比增加，电厂采购 动力煤价格同比下降，公司盈利同比继续增长。公司成长性和成本管控有望带来盈利增长，我们适当上调2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润27.8/30.3（前值20.9/22.6）/32.2亿元，同比增长 45.8%/8.7%/6.5%；EPS为0.13/0.14/0.15元，对应当前股价PE为12.1/11.2/10.5 倍，公司海则滩煤矿全面动工建设，能源转型业务加速落地，维持“增持”评级。 2022年煤炭盈利高增&2023Q1电力盈利改善，主业持续向好 煤炭盈利高增：公司优质焦煤总产能已达1110万吨/年，2022年公司原煤产量/商品煤销量分别为1103/1440万吨，同比+2.7%/+2.7%，吨煤综合售价951元， 同比+22.9%，吨煤成本373元，同比+16.0%，吨煤毛利578元，同比+27.8%。2023Q1，公司原煤产量/销量分别为238/242万吨，同比+8.9%/9.6%，吨煤综合售价890元，同比-4.1%，吨煤成本323元，同比-11.6%，吨煤毛利566元，同比+0.7%。公司优质煤炭产能持续释放，同时公司加强成本管控，煤炭板块盈利 持续大幅提升。煤炭产能增量：（1）海则滩煤矿建设快速推进，产能600万吨/ 年，权益产能420万吨/年，预计2026年出煤，2027年达产。（2）银宇煤矿和福 巨源煤矿合计120万吨/年已于2023年Q1恢复生产。在产能充分释放后，公司后续煤炭总产能有望突破2000万吨/年。Q1电力盈利改善：2022年公司发电量359亿千瓦时，同比+14.8%，毛利率-6.9%，同比-1.4pct。2023年Q1发电量88 亿千瓦时，同比+1.6%，Q1电厂采购动力煤价格同比下降，电力板块盈利改善。 全钒液流电池项目建设全面推进，储能转型加速落地 （1）全钒液流电池项目建设：公司自主研发的32千瓦钒电池电堆测试成功，德泰储能装备公司一期300MW大容量全钒液流电池生产线预计2023年6月开工 建设。规划沙洲电力二期30MW全钒液流电池储能辅助调频示范项目，一期3MW 招标已经完成，预计2023年6月开工。（2）矾矿选冶生产线建设：规划建设2 ×3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线，一期3000吨/年，预计2023年6月开 工建设，随着矾资源价格的上行，公司矾矿资源价值凸显。公司加速布局全钒液流电池全产业链，储能转型加速落地。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27,180 35,556 37,739 37,990 38,240 YOY(%) 22.7 30.8 6.1 0.7 0.7 归母净利润(百万元) 1,128 1,909 2,784 3,028 3,224 YOY(%) -74.9 69.3 45.8 8.7 6.5 毛利率(%) 22.6 21.5 24.3 25.5 26.2 净利率(%) 4.1 5.4 7.4 8.0 8.4 ROE(%) 2.0 3.4 6.1 6.2 6.2 EPS(摊薄/元) 0.05 0.09 0.13 0.14 0.15 P/E(倍) 29.9 17.7 12.1 11.2 10.5 P/B(倍) 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 10,421 9,384 16,157 19,088 25,485 营业收入 27,180 35,556 37,739 37,990 38,240 现金 1,730 2,188 8,410 11,806 17,593 营业成本 21,034 27,907 28,566 28,310 28,227 应收票据及应收账款 3,682 3,370 3,200 3,200 3,300 营业税金及附加 914 1,046 1,189 1,158 1,185 其他应收款 2,162 1,815 1,800 1,800 1,800 营业费用 96 91 115 106 111 预付账款 1,013 426 1,386 383 1,371 管理费用 1,062 1,165 1,356 1,305 1,344 存货 810 1,198 763 1,211 747 研发费用 120 149 163 162 164 其他流动资产 1,023 386 598 688 674 财务费用 2,009 2,463 1,028 1,019 1,016 非流动资产 93,950 94,478 92,734 91,150 89,159 资产减值损失 -7 -9 -0 -0 -0 长期投资 2,841 2,257 1,657 828 114 其他收益 18 28 -0 -0 -0 固定资产 26,892 29,689 30,508 30,701 30,108 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 49,688 50,654 50,483 50,447 50,462 投资净收益 -224 185 -108 -291 -200 其他非流动资产 14,529 11,878 10,085 9,173 8,474 资产处置收益 -8 -0 -3 -3 -3 资产总计 104,371 103,861 108,891 110,238 114,644 营业利润 1,639 2,759 5,211 5,637 5,990 流动负债 19,668 20,843 15,479 17,335 15,559 营业外收入 110 20 -0 -0 -0 短期借款 3,462 3,215 3,297 3,270 3,279 营业外支出 212 133 184 172 169 应付票据及应付账款 4,355 5,611 4,590 5,519 4,561 利润总额 1,536 2,646 5,027 5,465 5,821 其他流动负债 11,851 12,018 7,592 8,546 7,720 所得税 591 1,017 1,933 2,101 2,238 非流动负债 38,536 35,435 39,735 37,562 36,291 净利润 945 1,629 3,094 3,364 3,583 长期借款 18,861 16,978 20,680 18,832 17,385 少数股东损益 -183 -280 309 336 358 其他非流动负债 19,675 18,456 19,055 18,730 18,906 归属母公司净利润 1,128 1,909 2,784 3,028 3,224 负债合计 58,204 56,278 55,214 54,897 51,850 EBITDA 5,053 6,185 7,575 7,545 7,680 少数股东权益 3,707 3,565 3,875 4,211 4,569 EPS(元) 0.05 0.09 0.13 0.14 0.15 股本 22,218 22,218 22,218 22,218 22,218 资本公积 13,186 13,185 13,185 13,185 13,185 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 8,354 10,263 13,357 16,721 20,304 成长能力 归属母公司股东权益 42,459 44,018 49,803 51,131 58,224 营业收入(%) 22.7 30.8 6.1 0.7 0.7 负债和股东权益 104,371 103,861 108,891 110,238 114,644 营业利润(%) -68.3 68.4 88.9 8.2 6.3 归属于母公司净利润(%) -74.9 69.3 45.8 8.7 6.5 获利能力毛利率(%) 22.6 21.5 24.3 25.5 26.2 净利率(%) 4.1 5.4 7.4 8.0 8.4 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 2.0 3.4 6.1 6.2 6.2 经营活动现金流 5,119 6,443 6,752 7,072 7,887 ROIC(%) 1.9 2.7 3.7 3.9 3.9 净利润 945 1,629 3,094 3,364 3,583 偿债能力 折旧摊销 2,221 2,382 2,146 1,780 1,704 资产负债率(%) 55.8 54.2 50.7 49.8 45.2 财务费用 2,009 2,463 1,028 1,019 1,016 净负债比率(%) 98.1 86.8 71.2 56.5 40.9 投资损失 224 -185 108 291 200 流动比率 0.5 0.5 1.0 1.1 1.6 营运资金变动 -329 -210 -2,544 2,298 -2,494 速动比率 0.4 0.4 0.9 1.0 1.5 其他经营现金流 50 364 2,919 -1,680 3,878 营运能力 投资活动现金流 -707 -1,889 -514 -491 85 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 资本支出 697 1,920 412 22,381 22,586 应收账款周转率 7.9 10.1 8.9 9.1 9.2 长期投资 -7 144 600 526 715 应付账款周转率 4.9 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 -16 176 498 22,417 23,386 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3,910 -4,127 -15 -3,186 -2,184 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.09 0.13 0.14 0.15 短期借款 -1,154 -247 82 -27 9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 0.29 0.30 0.32 0.35 长期借款 -866 -1,882 3,702 -1,848 -1,448 每股净资产(最新