煤炭量价下滑拖累盈利，电力项目落地开启营收贡献

2024年11月01日盘江股份(600395.SH) 煤炭量价下滑拖累盈利，电力项目落地开启营收贡献 公司快报 证券研究报告炼焦煤投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5.73元股价(2024-10-31)5.47元 交易数据总市值(百万元) 11,742.04 流通市值(百万元) 11,742.04 总股本(百万股) 2,146.62 流通股本(百万股) 2,146.62 12个月价格区间4.73/6.75元 公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入64.49亿元，同比下降15.36%；归母净利润0.35亿元，同比下降95.45%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降106.30%。分季度看，2024年第三季度公司单季度营业收入24.03亿元，同比增长3.50%，环比增长14.60%；归母净利润-0.02亿元，同比下降101.3%，环比下降113.10%；扣非归母净利润0.01亿元，同比下降98.98%，环比增长103%。 2024年前三季度受矿井安全事故影响延续，公司煤炭产销量同比双降，价格恢复下成本上行拖累毛利：据公告，报告期内，由于安全压力大和煤矿安全生产投入增加等多重因素影响，导致公司商品煤产销量较上年同期大幅减少，商品煤吨煤生产成本较上年同期增加。2024年前三季度公司商品煤产量691.44万吨，同比-25.07%；销量592.13万吨，同比-37.70%；吨煤售价829.12 元/吨，同比+7.19%；吨煤成本643.96元/吨，同比+19.22%；吨煤毛利185.16元/吨，同比-20.66%。分季度看，2024年第三季度公司煤炭产量244.34万吨，同比-13.61%/环比+0.40%；销量 184.77万吨，同比-33.11%/环比-14.97%；吨煤售价815.22元/ 吨，同比+2.38%/环比+4.01%；吨煤成本643.70元/吨，同比 +18.23%/环比+2.95%；吨煤毛利171.52元/吨，同比-31.88%/环比+8.15%。 新建发电项目落地，发电量及收入贡献增长明显：据公告，2024年7月盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目实现全部并网发电， 2024年9月盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电。2024年前三季度公司发电量39.02亿度，同比 +7379.53%，完成上网电量36.73亿度，同比+6940.97%，平均上网电价为0.3648元/度，同比-6.49%。分季度看，2024年第三季度完成发电量24.17亿度，上网电量22.66亿度，同环比均实现大幅度增加。未来随着公司电力项目的陆续投产，电力板块占公司营业收入的比例将可能进一步提高。 盘江股份沪深300 12% 2% -8% -18% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 998345882 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.7 绝对收益-6.8 3M -13.8 -0.7 12M -19.1 -10.2 林祎楠分析师 SAC执业证书编号：S1450524070003 linyn@essence.com.cn 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 相关报告 zhouzhe1@essence.com.cn 煤电一体化格局深入发展：面对业绩压力和市场波动，公司积极调整发展战略，不仅持续夯实煤炭基础推进在建项目建设，同时运用先进燃煤发电技术投资建设燃煤电厂，促进煤电一体化协同发展，并积极布局、投资建设光伏发电和风电等新能源发电项 目，深入推进煤电新能源一体化发展，促进传统能源和新能源多能互补、深度融合。截至2024H1，公司在建矿井产能220万吨/年，在建燃煤发电装机132万千瓦，在建、拟建风电和光伏发电 装机容量约235万千瓦。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收为74.59亿元、 145.08亿元、159.37亿元，增速分别为-20.7%、94.5%、9.9%；归母净利润为0.82亿元、3.35亿元、3.92亿元，增速分别为-88.8%、308.3%、17.2%。公司作为西南焦煤龙头，新增产能落地带来产量成长空间，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年1.05xPB，对应6个月目标价为5.73元。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 11,843.1 9,403.4 7,458.5 14,507.8 15,937.3 净利润 2,194.1 732.5 82.0 334.7 392.2 每股收益(元) 1.02 0.34 0.04 0.16 0.18 每股净资产(元) 5.37 5.32 5.46 5.54 5.63 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 5.4 16.1 143.5 35.1 30.0 市净率(倍) 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 净利润率 18.5% 7.8% 1.1% 2.3% 2.5% 净资产收益率 19.1% 6.4% 0.7% 2.8% 3.2% 股息收益率 7.5% 5.1% 0.4% 1.4% 1.7% ROIC 25.3% 6.9% 1.6% 2.3% 2.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,843.1 9,403.4 7,458.5 14,507.8 15,937.3 成长性 减:营业成本 7,039.6 6,654.3 5,513.1 10,664.1 11,710.2 营业收入增长率 21.8% -20.6% -20.7% 94.5% 9.9% 营业税费 554.5 473.5 375.2 725.4 796.9 营业利润增长率 76.5% -66.1% -87.4% 263.5% 18.1% 销售费用 18.4 22.8 17.9 34.8 38.2 净利润增长率 87.1% -66.6% -88.8% 308.3% 17.2% 管理费用 1,567.8 1,110.4 1,044.2 2,016.6 2,215.3 EBITDA增长率 47.1% -39.2% -28.8% 36.1% 9.2% 研发费用 185.2 216.7 223.8 435.2 470.1 EBIT增长率 56.6% -52.7% -70.1% 92.6% 10.2% 财务费用 156.9 170.0 264.2 310.2 308.7 NOPLAT增长率 62.0% -62.9% -65.2% 92.6% 10.2% 资产减值损失 -1.3 -175.9 -1.0 -1.0 -1.0 投资资本增长率 36.7% 53.0% 30.1% -1.3% -3.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 58.3% -0.5% 2.5% 1.4% 1.6% 投资和汇兑收益 213.6 172.1 95.0 100.0 100.0 营业利润 2,723.2 923.8 116.2 422.4 498.8 利润率 加:营业外净收支 -24.6 -1.2 -13.0 -1.0 -5.0 毛利率 40.6% 29.2% 26.1% 26.5% 26.5% 利润总额 2,698.6 922.5 103.2 421.4 493.8 营业利润率 23.0% 9.8% 1.6% 2.9% 3.1% 减:所得税 459.0 175.5 19.6 80.1 93.8 净利润率 18.5% 7.8% 1.1% 2.3% 2.5% 净利润 2,194.1 732.5 82.0 334.7 392.2 EBITDA/营业收入 26.0% 19.9% 17.8% 12.5% 12.4% EBIT/营业收入 22.7% 13.5% 5.1% 5.0% 5.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 193 304 600 415 404 货币资金 4,571.1 2,372.5 2,386.7 3,046.6 3,346.8 流动营业资本周转天数 -6 -49 -60 -19 -23 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 219 271 317 192 185 应收帐款 487.8 493.1 749.9 700.8 715.8 应收帐款周转天数 14 19 30 18 16 应收票据 2,896.1 908.6 1,494.7 1,729.2 1,635.3 存货周转天数 10 12 25 18 15 预付帐款 18.2 18.8 195.6 219.1 171.2 总资产周转天数 768 1,250 1,850 1,038 950 存货 376.1 244.6 796.7 684.4 616.7 投资资本周转天数 339 624 1,095 632 562 其他流动资产 44.3 1,723.2 1,750.0 1,750.0 1,760.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.1% 6.4% 0.7% 2.8% 3.2% 长期股权投资 708.4 771.7 771.7 771.7 771.7 ROA 7.5% 2.1% 0.2% 0.8% 1.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 25.3% 6.9% 1.6% 2.3% 2.6% 固定资产 6,920.1 8,935.1 15,910.5 17,503.4 18,294.1 费用率 在建工程 7,284.0 12,007.3 9,605.8 8,164.9 6,940.2 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 4,534.8 5,229.6 5,187.2 5,108.8 5,019.3 管理费用率 13.2% 11.8% 14.0% 13.9% 13.9% 其他非流动资产 2,203.8 2,554.7 2,564.8 2,567.9 2,556.6 研发费用率 1.6% 2.3% 3.0% 3.0% 3.0% 资产总额 30,044.8 35,259.1 41,413.8 42,246.8 41,827.9 财务费用率 1.3% 1.8% 3.5% 2.1% 1.9% 短期债务 1,615.8 1,815.1 4,831.0 5,304.8 5,804.6 四费/营业收入 16.3% 16.2% 20.8% 19.3% 19.0% 应付帐款 3,116.4 3,857.2 3,830.5 4,049.1 4,343.2 偿债能力 应付票据 599.5 540.1 930.1 906.5 850.0 资产负债率 58.1% 64.5% 69.0% 69.2% 68.4% 其他流动负债 3,059.5 3,328.1 3,339.8 3,324.8 3,320.7 负债权益比 138.8% 181.7% 222.8% 224.9% 216.7% 长期借款 3,308.8 7,738.7 10,533.3 10,209.3 8,957.5 流动比率 1.00 0.60 0.57 0.60 0.58 其他非流动负债 5,761.5 5,464.9 5,119.3 5,448.6 5,344.3 速动比率 0.96 0.58 0.51 0.55 0.53 负债