资产端能力持续提升，量利双增

江苏银行（600919） 公司研究/公司点评 资产端能力持续提升，量利双增 2023-04-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）7.71 近12个月最高/最低（元）7.71/6.33 总股本（百万股）14,770 流通股本（百万股）14,688 流通股比例（%）99.45 总市值（亿元）1,139 流通市值（亿元）1,132 公司价格与沪深300走势比较 25% 13% 2% 4/227/2210/221/234/23 -9% -21% 江苏银行沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：刘锦慧 执业证书号：S0010122100043电话：18351883043 邮箱：liujinhui@hazq.com 相关报告 1.2022年业绩快报点评：长板更强， 短板改善2023-02-02 2.区域龙头城商行的“稳中有进”优异答卷2022-12-02 主要观点： 营收领跑同业，业绩持续高增。 江苏银行2022年营收同比增长10.66%，归母净利润同比增长28.9%。2023Q1营收同比增长10.35%，归母净利润同比增长24.83%，不良率环比降2bps至0.92%，拨备覆盖率环比升3.63pcts至365.7%。 江苏省金融资源供需两旺、银行业竞争充分，江苏银行之于江苏省的领 先优势相比其他地区同业更稀缺。 （1）不只是区位优势：江苏企业强百姓富、融资需求旺盛（2022年前三季度社融增量全国第一，浙江次之），但金融供给同样丰富，截至2021 年末江苏省内大行（不含邮储银行）网点数4938家，比浙江多1213家。充分竞争环境下业绩参考性更强，江苏银行之于江苏相对于城商行同业之于主要展业区域的领先优势也更稀缺。2022年末净息差2.32% 在已披露年报城商行中居首，生息资产收益率回到2021年末水平4.53%，计息负债成本率较年初下降11bps至2.42%，我们认为江苏银行在巩固现有客群的基础上息差能够维持在领先水平。（2）江苏银行资负摆布能力得到验证，量利双增：截至2023Q1末，资产规模超3万亿居城商行第2，资产、贷款、存款分别YoY+15.4%/+14.8%/+13.6%， （vsYoY+13.8%/+14.6%/+12.2%，2022Q1），增速均小幅提升，或受益于对公业务靠前发力、投放强劲，对公贷款中票据贴现占比环比大幅下降7pcts至7.5%。资负摆布能力强，负债端成本下行对净利息收入亦有贡献，除贷款外金融投资板块也表现优异，其他非息收入YoY+30.3%（vsYoY+11.6%，2022Q1）。 客群定位清晰、资产端能力持续提升：投放强劲、息差逆势上升、资产 质量稳步改善。 （1）对公端发力点是制造业、小微企业：城农商行是服务地方经济发展、深耕中小企业的主力军，在监管“两增两控”要求下，大行下沉做普惠一定程度上挤压中小行市场份额。但随着2023年4月27日银保 监42号文发布，明确不提两增、成本保持平稳、加大无贷户支持力度，我们预计未来普惠小微领域的银行间价格竞争将趋于缓和，贷款定价将逐步回归“贷款利率=风险成本+服务溢价”机制。江苏银行在普惠小微领域形成的难以复制的差异化优势具体参阅我们在2022年12月2日发布的报告《区域龙头城商行的“稳中有进”优异答卷》，我们认为对区域客户更了解、能够提供多元化产品、敏捷响应、全生命周期服务的银行享有更高的服务溢价，且定价韧性可持续。江苏银行的净息差在2022年逆势提升4bps的原因也是客群结构进一步向小企业、制造业倾斜。价格提升下资产质量仍在逐步改善，普惠贷款29.3%增速同时不良率降至0.85%，制造业贷款占比较年初提升0.61pct至12.04%同时不良率降至1.44%。（2）零售端发力点是消费金融：2022年消费场景受抑制下，江苏银行消费贷规模较年初增13.13%，保持城商行第一。全 年零售贷款新增额431亿中94%由消费贷+信用卡贡献，2023年消费场景改善对利润贡献还有支撑。2022年年报中首提江苏银行的消费金融业务与头部互联网机构深度合作、叠加苏银凯基消费公司的利润贡献，消费金融的主打客群也是和国股行形成差异化竞争的下沉客群，而江苏银行领先于同业的数智化赋能优势（数智化发力早数据应用多版本迭代快、葛仁余行长科技出身战略有持续性、2022年成立大数据一级部门、AI等前沿科技应用深化、手机银行月活居城商行第一）又能在一定程度上对冲这部分客群的增量风险。个人贷款不良率较年初提升12bps至0.86%，料主要为宏观环境影响带来的正常波动，我国个人信用体系相对公司更完备、约束力也更强，随经济增速企稳回升未来不良继续暴露空间有限。 投资建议 江苏银行地处市场化程度高的金融沃土，同业竞争激烈。其业绩能够穿越周期保持高增、资产质量持续改善的原因不只在区位，更多在于其经营能力强、资负摆布优，我们根据2022年年报和2023年一季报调整 盈利预测，预计江苏银行2023-2025年归母净利润分别同比增长 25.03%/20.16%/15.12%，对应PB分别为0.60X/0.52X/0.45X。2023 年4月28日收盘价7.71元，对应2023年0.61倍PB，考虑到公司在可比同业中竞争优势显著，资产端能力清晰且持续提升，历史包袱逐渐出清，业绩有望维持高增趋势，200亿可转债若成功转股后能进一步扩充核心一级资本、打开估值上限，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高；债市调整下非息收入持续承压拖累业绩。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 70,570 77,816 85,113 91,652 收入同比（%） 10.66 10.27 9.38 7.68 归属母公司净利润 25,386 31,739 38,136 43,904 净利润同比（%） 28.90 25.03 20.16 15.12 ROAA（%） 0.86 1.01 1.08 1.11 ROAE（%） 12.24 14.49 15.67 16.07 每股收益（元） 1.72 2.15 2.58 2.97 P/E 4.49 3.59 2.99 2.59 P/B 0.69 0.61 0.53 0.46 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 1749006 2003836 2284373 2585911 净利息收入 52264 59711 65800 71425 贷款减值准备 56131 64576 69953 70921 净手续费收入 6252 6930 7491 8300 债券投资 1054188 1133252 1223685 1302613 其他非息收入 12055 11175 11822 11927 存放央行 142570 153434 166108 184579 营业收入 70570 77816 85113 91652 同业资产 118401 126072 133530 138903 税金及附加 (797) (1369) (1427) (1511) 资产总额 2980295 3312751 3734161 4145592 业务及管理费 (17307) (17120) (18725) (20163) 吸收存款 1658678 1857553 2071172 2301486 营业外净收入 (45) 0 0 0 同业负债 578083 655095 760094 850057 拨备前利润 52305 59273 64901 69904 发行债券 478305 496516 547862 591642 资产减值损失 (19676) (21520) (20500) (18900) 负债总额 2764863 3076445 3470038 3849650 税前利润 32629 37753 44401 51004 股东权益 215431 236307 264123 295942 税后利润 26352 31739 38136 43904 归属母行净利润 25386 31739 38136 43904 盈利及杜邦分析会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 业绩增长率 净利息收入 1.87% 1.90% 1.87% 1.81% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 净非利息收入 0.63% 0.58% 0.55% 0.51% 净利息收入 14.92% 14.25% 10.20% 8.55% 营业收入 2.52% 2.47% 2.42% 2.33% 净手续费收入 -16.53% 10.85% 8.09% 10.80% 营业支出 0.65% 0.59% 0.57% 0.55% 营业收入 10.66% 10.27% 9.38% 7.68% 拨备前利润 1.87% 1.88% 1.84% 1.77% 拨备前利润 7.28% 13.32% 9.50% 7.71% 资产减值损失 0.70% 0.68% 0.58% 0.48% 归属母行净利润 28.90% 25.03% 20.16% 15.12% 税前利润 1.17% 1.20% 1.26% 1.29% 税收 0.22% 0.19% 0.18% 0.18% 驱动性因素 ROAA 0.94% 1.01% 1.08% 1.11% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROAE 12.75% 14.05% 15.24% 15.68% 生息资产增长 14.45% 11.29% 11.29% 10.51% 贷款增长 15.61% 14.57% 14.00% 13.20% 资本状况 存款增长 12.16% 11.99% 11.50% 11.12% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 净手续费收入/营收 8.86% 8.91% 8.80% 9.06% 核心一级资本 成本收入比 24.52% 22.00% 22.00% 22.00% 充足率 8.79% 8.78% 9.65% 10.61% 实际所得税税率 19.24% 15.93% 14.11% 13.92% 一级资本充足 率 每股指标 资本充足率 13.07% 12.11% 12.25% 12.43% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 风险加权系数 65.54% 66.25% 64.26% 63.14% PE 4.41 3.53 2.94 2.55 PB 0.67 0.60 0.52 0.45 EPS 1.72 2.15 2.58 2.97 BVPS 11.23 12.64 14.53 16.68 每股拨备前利润 3.54 4.01 4.39 4.73 10.87%10.62%11.42%12.31% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份