二季度盈利能力同环比提升，看好下半年量利双增

2023年二季度归母净利润3.5亿元。2023H1宇通实现客车销售1.5万辆，同比+30.8%，营收111.1亿元，同比+34.6%，归母净利润4.7亿元（去年-0.7亿元），扣非净利润3.3亿元（去年-3.7亿元）。拆季度看，23Q2宇通营收75.4亿元，同比+59.3%，环比+110.8%，归母净利润3.5亿元，同比+594.3%，环比+190.2%，扣非净利润2.8亿元，环比+493.0%。公司业绩增长系1）国内：出行需求增加，旅游客运等市场需求修复带动国内销量增长；2）海外：随中国客车产品竞争力提升+海外市场需求释放，宇通出口销量大幅增长。 现金流与毛利率表现优异，量利双增驱动业绩上行。23Q2四费费率14.9%，同比-1.1pct，环比-6.2pct；23Q2毛利率23.5%，同比+2.1pct，环比+2.0pct，预计系1）产能利用率提升促进规模效益释放及2）出口销量占比提升；23Q2经营性净现金流25亿元（净利润3.5亿元）。我们从量、利角度拆分业绩，量：23Q2宇通销量10695辆，同比+61.5%，环比+140.9%，其中大/中/轻型客车销量5593/3898/1204辆，同比+142.8%/+44.6%/-25.8%；23H1宇通6米以上客车国内市占率33.8%，同比+5.9pct，持续夯实领先地位；利：测算23Q2宇通单车归母净利润3.3万元（23Q1为2.7万元，22Q2为0.8万元），预计系1）整体产品结构逐步向相对高价车型（出口、中高端、天然气车等）倾斜；2）产能利用率提升驱动规模效益释放。 全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖背景下，我国座位（出行需求释放）与公交客车销量有望反弹；2）出口放量提速：据OICA，22年海外大中客销量约20万辆左右，新能源渗透率预估不足10%，对比国内具较高渗透提升空间。3）宇通：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧。 投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到公司海外订单持续释放及国内市场需求回暖，持续看好公司业绩持续释放，维持盈利预测，预计23-25年归母净利润13.4/19.4/23.7亿元，EPS为0.60/0.88/1.07元，公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：2023H1宇通实现客车销售1.5万辆，同比+30.8%，营收111.1亿元，同比+34.6%，归母净利润4.7亿元（去年-0.7亿元），扣非净利润3.3亿元（去年-3.7亿元）。拆季度看，23Q2宇通营收75.4亿元，同比+59.3%，环比+110.8%，归母净利润3.5亿元，同比+594.3%，环比+190.2%，扣非净利润2.8亿元，环比+493.0%。公司业绩增长系1）国内：出行需求增加，旅游客运等市场需求修复带动国内销量增长；2）海外：随中国客车产品竞争力提升+海外市场需求释放，宇通出口销量大幅增长。 费用与现金流：23Q2宇通销售/管理/研发/财务分别为7.8%/2.5%/5.3%/-0.7%，同比分别+1.3/-1.3/-2.3/+1.1pct，环比-0.7/-2.3/-2.9/-0.3pct。23Q2四费费率14.9%，同比-1.1pct，环比-6.2pct；23Q2毛利率23.5%，同比+2.1pct，环比+2.0pct，预计系1）产能利用率提升促进规模效益释放及2）出口销量占比提升；23Q2经营性净现金流25亿元（净利润3.5亿元），表现优异。另外，2Q23公司计提资产损失0.99亿元，主要系计提存货跌价准备所致，计提信用减值损失1.24亿元，主要系计提应收款项预期信用减值准备减少所致。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 图7：年度四费费用率 图8：季度四费费用率 研发投入：23H1公司研发支出6.9亿元，营收占比6.2%，2023年半年度研发支出主要投向如下:(1)国内纯电公路C11E、纯电公交E8MAX、宽体微巴E7等产品开发与升级； (2)海外高端公交U系列、高端旅游T系列等产品开发；(3)T7高端商务车产品升级。 从量和利的视角，对宇通二季度业绩进行拆解： 量：23Q2宇通客车销量10695辆，同比+61.5%，环比+140.9%，其中大/中/轻型客车销量分别为5593/3898/1204辆，同比+142.8%/+44.6%/-25.8%；另23H1宇通6米以上客车国内市占率33.8%，同比+5.9pct，持续夯实领先地位；出口方面，据中客网，1-5月宇通出口2997辆，同比+128.8%，其中大/中客出口2613/371辆，同比+152.7%/+36.9%，出口份额为27.0%/21.5%，同比+5.1pct/+3.7pct； 利：若以归母利润预告中枢3.5亿元为基础，测算23Q2宇通单车归母净利润3.3万元（23Q1为2.7万元，22Q2为0.8万元，22Q4为5.6万元），预计系1）整体产品结构逐步向相对高价车型（出口、中高端、天然气车等）倾斜；2）产能利用率提升驱动规模效益释放。 图9：宇通客车单车营收情况（亿元） 图10：宇通客车单车净利润情况（亿元） 表1：宇通客车季度数据拆分（亿元，%，万辆） 客车行业与宇通经营数据梳理： 整体分车型看，2023年6月，宇通客车实现销量4726辆，同比+111.5%；三大细分市场均实现同比正增长，其中大/中/轻型客车销量分别2489/1738/499辆，同比分别+190.1%/+81.0%/+20.0%。2023Q2，宇通客车实现销量10695辆，同比+61.5%；其中大/中型客车销量分别5593/3898辆，同比分别+142.8%/+44.6%。2023年1-6月,宇通客车实现累计销量15134辆，同比+30.8%；其中大/中型客车累计销量分别7693/5261辆，同比分别+62.3%/+21.5%。 大中型客车：2023年6月宇通大中型客车实现销量4227辆，同比+132.5%；2023Q2大中型客车实现销量9491辆，同比+89.8%；2023年1-6月大中型客车实现累计销量12954辆，同比+42.8%。 图11：宇通大型客车月度销量（辆） 图12：宇通中型客车月度销量（辆） 图13：宇通大中轻型客车月度销量（辆） 图14：宇通大中型客车月度销量（辆） 图15：宇通客车大中轻型季度销量（辆） 图16：宇通客车大中型季度销量（辆） 图17：宇通大中轻型客车年度销量（万辆） 图18：宇通大中型客车年度销量（万辆） 宇通市占率拉升效果显著，份额稳居行业第一。行业销量：2023年6月客车市场继续上行，行业6米以上客车销量10732辆，实现同环比双增，分别+60.0%/+30.4%。 2023年1-6月6米以上客车累计销量39332辆，同比+17.4%。宇通销量：2023年6月宇通6米以上客车销量4227辆，同比+130.7%；2023年1-6月宇通6米以上客车累计销量13309辆，同比+42.0%。 份额来看，宇通6米以上客车，实现2023年连续6个月单月市占率第一，累计市占率稳步提升。2023年6月，宇通6米以上客车市场份额39.9%，同比+12.2pct； 6月销量大涨进一步拉升累计市场份额，2023年1-6月宇通6米以上客车累计市占率33.8%，同比+5.9pct。 图19：宇通及行业6米以上客车单月销量(辆）及宇通份额(%) 图20：宇通及行业6米以上客车累计销量(辆）及宇通份额(%) 表2：2023年6月6米以上客车销量排行榜（辆） 表3：2023年1-6月6米以上客车累计销量排行榜（辆） 出口表现亮眼，大中轻三大细分市场出口份额同升。行业出口，2023年1-6月行业客车实现出口19362辆 ， 同比+55.1%， 其中大/中型客车实现出口分别11906/2612辆，同比+101.5%/+31.7%。宇通出口，2023年1-6月宇通客车实现出口4107辆，同比+119.6%，其中大/中型客车实现出口分别3445/639辆，同比分别+139.4%/+51.4%。宇通出口份额，大中轻/大/中型客车出口市场份额分别21.2%/29.0%/24.5%，同比分别+2.3pct/+4.6pct/+3.2pct。 表4：2023年1-6月大型客车出口量排行榜（辆） 表5：2023年1-5月中型客车出口量排行榜（辆） 表6：2023年1-5月大中轻型客车出口量排行榜（辆） 表7：宇通新能源车收入、补贴情况梳理（万元） “一带一路”背景下，宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩 海外业务持续拓展，技术+服务出口模式进展顺利。截至2023年上半年，公司累计出口各类客车超过90,000辆，产品远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。在主要目标市场，公司已成为主流客车供应商之一。在新能源客车领域，公司已累计出口新能源客车超过3,700台，在海外30多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，如卡塔尔、墨西哥、智利、新加坡、澳大利亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、挪威、丹麦、法国等。同时，公司从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”奋力转型。2022年在卢赛尔见证全球最大电动车场站落成，并获得管理维修服务工作授权，通过国际化运维团队入驻，负责电动车辆的PDI检查、日常维护保养、故障诊断、技术指导、远程支持等车辆全生命周期管理。并在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃及、马来西亚等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由产品输出走向“技术输出”创新业务模式。 图21：沙特奔跑的宇通新能源客车 图22：宇通客车海外销售占比提升（亿元） “一带一路”背景下，2023年出口业绩增长可期。展望2023年，随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时，随着新能源客车社会认可度不断提高，在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升： 7月4日，宇通举办哈萨克斯坦中国客车批量上线仪式。宇通客车又一次获哈萨克斯坦批量引进，共计224辆；首批上线50辆客车，其中20辆18米纯电动客车，是哈萨克斯坦目前为止引入最长、最高端的新能源客车。该批纯电动客车可满足首都主干线支路汇总到主路的大客运量运营需求，续航历程高达400公里，为哈萨克斯坦首都绿色、可持续发展提供重要驱动力，在共建绿色“一带一路”建设中发挥示范带动效应。 4月初，据客车信息网显示，继宇通乌兹别克斯坦800辆客车大单陆续交付后，哈萨克斯坦150辆大单首批客车抵达该国卡拉千达州，在QazTehna工厂下线后将投入该国公共系统使用。 2月16日，宇通官宣斩获沙特阿拉伯550辆客车订单，其中300辆中高端公路客车C13 PRO（ZK6138H）已陆续交付沙特花园城市-利雅得，剩余250辆将于4、5月份陆续交付。已经交付的300辆宇通中高端公路客车将投运到利雅得长距离公共客运线路。自2006年首次进入沙特市场，宇通客车对当地市场的深耕已有17年，树立中国制造的优良品牌形象和市场口碑，成为该