2011年美国债务上限博弈：美国债务上限与大类资产系列（一）

专题报告 2023-04-28 蒋文斌 国债研究员 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 美国债务上限与大类资产系列（一） ——2011年美国债务上限博弈 报告要点： 联系人：钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 0755-23375141 zhongjunxuan@wkqh.cn 今年1月19日，美国财政部长耶伦宣布联邦政府债务触及债务上限，引发市场对于美国债务情况的担忧。四月是美国申报上年度税收的时间段，今年四月份财政部TGA账户的增加值大幅低于去年同期，其预示今年的美国税收金额较去年同期相比会有一定幅度的下滑。联邦政府债务触及上限之后，无法发行新债，只能通过非常规措施以及在美联储的财政部TGA账户来弥补每月的资金缺口。税收不及预期的情况下，债务上限约束下的潜在违约日存在提前到来的可能性。 当前，两党仍未就债务上限问题达成一致，若两党就债务上限问题进行博弈，其对大类资产的价格将会产生较大的影响。 美国两党针对债务上限问题于2011年有过激烈的博弈，在财政部所宣布的潜在违约日当天， 债务上限问题才得到解决。本文将首先就2011年债务上限中的重要事件进行回顾，然后对这一时期大类资产价格以及流动性水平进行复盘，帮助我们分析今年触及债务上限情况下，大类资产价格可能发生的变化。 2011年美国债务上限博弈与大类资产价格变化 一、2011年“潜在违约日”前夕 2011年5月16日，时任美国财政部长盖特纳宣布联邦政府债务已经触及法定上限，债务的发行暂停。财政部将运用非常规措施以及财政部所持有的现金维持运作。 在此之前的2011年4月，美国财政部曾对其在债务上限约束下，除发行国债外的资金获取能 力进行评估。并认为，在采用非常规措施的前提下，其借贷能力将在2011年7月8日完全耗 尽。5月2日，财政部长在给美国国会的一封信中指出，他将会在5月16日宣布联邦政府债务触及上限，若国会不采取行动解决债务上限问题，在采用非常规措施的前提下，财政部借款能力将会在2011年8月2日耗尽。2011年7月1日，财政部发表声明，确认其筹集资金的能力 将会在8月2日耗尽。 二、2011年美国债务上限的解决 在触及债务上限后的5月24日，一项皆在将债务上限提高至16.7万亿美元的法案被递交至国会，但其未能获得投票通过。 2011年7月25日，众议院议长Boehner和多数党领袖Reid以不同形式提出了《2011年预算控制法案》。众议院于8月1日以269票赞成、161票反对通过了这项法案，这项法案在随后的 8月2日被参议院以74票赞成、26票反对的结果通过。同日，美国总统奥巴马对此法案进行签署并使之成为法律。 就此，在财政部所预计的潜在违约日当天，债务上限问题最终得到了解决。8月2日，债务上限提高了4000亿美元至14.6万亿美元。在50天后的9月22日，债务上限被提高了5000亿美元。 图1：美国公众持有的债务与债务限额（万亿美元） 数据来源：美国财政部、CRS、五矿期货研究中心 三、潜在违约日前后大类资产价格变化 2011年8月2日前后，债务上限的博弈令大类资产价格出现较为剧烈的变化。 若美国国债发生技术性违约，冲击最大的便是短期国债的价格及收益率。由于短期国债存续期较短，其单期利息支付占国债总收益的比重较大，财政部无法支付利息的情况下，相对于长期国债而言，短期国债受到的损失比例较大。7月20日至29日，美国1月期国债收益率由0.1%上涨至0.16%，3月期、6月期美债收益率也同步上涨。 对于长期国债而言，由于其期限较长，单次利息支付的违约对其总体收益的影响较小。且对于债务上限的博弈本质上来说是美国两党进行政治斗争的手段之一，美债利息出现长时间违约的可能性较小。从价格变化来看，市场仍将长期美债视为安全避险资产，十年期美债收益率由7 月1日的3.22%下降至9月22日的1.72%。 黄金是美元信用的对标，也是重要的避险资产。2011年7月1日，当财政部宣布确定潜在违约 日为8月2日之后，黄金行情启动。7月1日至9月6日，COMEX黄金价格由1483.9美元/盎司上涨至1873.7美元/盎司，金价上涨26.2%。 图2：美国短期国债收益率快速上行（%）图3：十年期美债收益率（%）黄金价格（美元/盎司）上行 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 美国权益市场对于债务上限博弈反应较大，2011年7月1日至8月10日，标普500指数由1339.6下跌至1120.7，下跌16.3%。道琼斯工业指数由12582.7下跌至10719.9，下跌14.8%。显示市场恐慌情绪的VIX波动率指数在2011年7月22日后开始快速上行，由17.52上升至8月8日的48。 图4：美国股票指数下跌图5：美国标普500波动率指数（VIX）上行 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 四、债务上限解决后新债发行收紧流动性 美国联邦政府债务触及上限后，财政部将运用“非常规措施”，以及存放于美联储的财政部一般账户中的资金来维持运行。债务上限解决后，财政部往往会又会重建TGA余额，方法是大幅增加短期国债拍卖。国债的发行拍卖将会令市场总体流动性水平有所收紧。2011年8月17日，财政部在美联储的TGA账户规模达到低位，仅剩89亿美元。 2011年8月2日，在债务上限问题解决后，财政部短期国债的拍卖金额上行。市场中的流动性 收紧，大宗商品价格下行，铜价由7月28日的4.46美元/磅下降至10月20日的3.05美元/磅，下跌幅度达31.6%。 图6：美国财政部TGA账户规模（亿美元）图7：美短债拍卖分配金额（十亿美元）与COMEX铜价（右轴： 美元/磅） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿 和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2023-04-285