业绩符合预期，新项目及扩产能将保障盈利增长

核心观点 业绩符合预期，新项目及扩产能将保障盈利增长 业绩符合预期。1季度营业收入15.00亿元，同比增长47.9%；归母净利润1.72亿元，同比增长24.5%；扣非归母净利1.58亿元，同比增长41.3%。 1季度毛利率略有下降，费用率基本持平。1季度毛利率21.5%，同比下降1.0个百分点。1季度期间费用率9.7%，同比提升0.1个百分点，主要系管理费用率同比提升0.5个百分点所致。1季度经营活动现金流净额-1.34亿元，同比下降2.7%，主要系支付货款增加所致。 新项目进展顺利，新获欧美客户订单。公司在稳固现有业务基础上，积极拓展新业务，2023年1季度公司在研项目共计443项，新增定点94项，新增量产43项；盘式制动器新增定点20项，新增量产18项；轻量化产品新增定点16项，新增量产6项，铸铝前后转向节产品再次获得北美著名整车厂定点，生命周期7年，预计总销售额3.9亿美元；同时获得欧洲某整车厂铸铝前后转向节定点，生命周期6年，预计总销售额2100万美元；EPB新增定点12项，新增量产4项；线控制动WCBS新增定点24项，新增量产3项；ADAS新增定点6项，新增量产4项。轻量化产品不断拓展，电子电控、智能驾驶产品陆续量产，预计将为公司营收及盈利持续增长提供助力。 国内外产能布局稳步推进，新增EPB产能规划。年产5万吨铸铁及1万吨铸铝汽车配件募投项目进展顺利，已完成4万吨铸铁配件产能建设并投产；2023年国内计划新增50万套EPB扩产计划。墨西哥工厂一期400万件轻量化零部件项目预计于2023年上半年量产，二期扩建项目预计将于2023年上半年开始建设，项目规模将达一期项目两倍；2023年海外计划新增40万套EPB产能建设计划。国内外产能布局不断完善，为公司配套重要客户、获取新项目提供有力保障，为公司营收持续增长奠定基础。 盈利预测与投资建议 预测2023-2025年EPS2.31、3.00、4.03元，按23年PE估值，参考可比公司估值，给予23年37倍估值，对应目标价为85.47元，维持买入评级。 风险提示 汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。 公司研究|季报点评伯特利603596.SH 买入（维持） 股价（2023年04月27日）62.86元目标价格85.47元 52周最高价/最低价111.02/51.23元总股本/流通A股（万股）41,178/41,003A股市值（百万元）25,885国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月28日 1周1月3月12月 绝对表现-2.75-9.84-22.2818.15 相对表现0.28-9.24-17.6615.77沪深300-3.03-0.6-4.622.38 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预计新产品新订单将保障盈利稳定增长 2023-03-25 业绩符合预期，新增线控制动产品项目将 2022-10-29 保障盈利增长拓展新项目及增加线控产能保障盈利增长 2022-08-30 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,4925,5397,63810,39914,388 同比增长(%)14.8%58.6%37.9%36.1%38.4% 营业利润(百万元)5757481,1371,5012,019 同比增长(%)1.8%30.2%52.0%32.0%34.5% 归属母公司净利润(百万元)5056999491,2351,658 同比增长(%)9.3%38.5%35.9%30.1%34.3% 每股收益（元）1.231.702.313.004.03 毛利率(%)24.2%22.4%22.7%23.0%23.0%净利率(%)14.4%12.6%12.4%11.9%11.5% 净资产收益率(%)16.3%18.1%20.6%22.1%23.9% 市盈率 51.3 37.0 27.3 21.0 15.6 市净率 7.4 6.1 5.2 4.2 3.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,076 2,287 5,438 7,172 9,422 营业收入 3,492 5,539 7,638 10,399 14,388 应收票据、账款及款项融资 1,854 2,750 1,573 2,142 2,964 营业成本 2,648 4,296 5,901 8,004 11,078 预付账款 17 56 53 73 101 营业税金及附加 24 30 53 73 101 存货 425 899 856 1,161 1,606 营业费用 28 59 61 83 115 其他 584 493 72 88 103 管理费用及研发费用 322 505 634 863 1,194 流动资产合计 4,957 6,485 7,993 10,635 14,195 财务费用 (12) (40) (52) (54) (64) 长期股权投资 0 0 6 2 3 资产、信用减值损失 0 43 (2) 14 21 固定资产 858 1,415 1,431 1,324 1,147 公允价值变动收益 0 (0) 0 0 0 在建工程 140 303 275 191 149 投资净收益 (3) 7 5 5 5 无形资产 69 136 130 124 118 其他 95 95 90 80 70 其他 228 306 9 9 9 营业利润 575 748 1,137 1,501 2,019 非流动资产合计 1,295 2,160 1,851 1,650 1,425 营业外收入 2 16 25 10 10 资产总计 6,252 8,644 9,844 12,285 15,620 营业外支出 0 1 2 2 2 短期借款 130 0 46 59 35 利润总额 576 763 1,161 1,510 2,027 应付票据及应付账款 1,348 2,772 3,246 4,402 6,093 所得税 49 62 151 196 264 其他 295 278 259 296 304 净利润 527 701 1,010 1,313 1,764 流动负债合计 1,773 3,051 3,551 4,757 6,432 少数股东损益 23 2 61 79 106 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 505 699 949 1,235 1,658 应付债券 755 665 665 665 665 每股收益（元） 1.23 1.70 2.31 3.00 4.03 其他 228 362 193 199 207 非流动负债合计 983 1,027 858 864 872 主要财务比率 负债合计 2,756 4,078 4,409 5,621 7,304 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 356 417 495 601 成长能力 实收资本（或股本） 408 412 412 412 412 营业收入 14.8% 58.6% 37.9% 36.1% 38.4% 资本公积 779 860 912 910 907 营业利润 1.8% 30.2% 52.0% 32.0% 34.5% 留存收益 2,079 2,726 3,675 4,825 6,371 归属于母公司净利润 9.3% 38.5% 35.9% 30.1% 34.3% 其他 229 213 19 22 25 获利能力 股东权益合计 3,496 4,567 5,435 6,664 8,317 毛利率 24.2% 22.4% 22.7% 23.0% 23.0% 负债和股东权益总计 6,252 8,644 9,844 12,285 15,620 净利率 14.4% 12.6% 12.4% 11.9% 11.5% ROE 16.3% 18.1% 20.6% 22.1% 23.9% 现金流量表 ROIC 13.9% 13.5% 16.6% 18.6% 20.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 527 701 1,010 1,313 1,764 资产负债率 44.1% 47.2% 44.8% 45.8% 46.8% 折旧摊销 107 435 265 303 332 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) (40) (52) (54) (64) 流动比率 2.80 2.13 2.25 2.24 2.21 投资损失 3 (7) (5) (5) (5) 速动比率 2.53 1.82 2.00 1.98 1.95 营运资金变动 (76) (12) 1,690 270 371 营运能力 其它 (116) (293) 61 23 32 应收账款周转率 3.5 3.8 7.7 192.2 193.5 经营活动现金流 433 785 2,970 1,851 2,429 存货周转率 6.3 6.1 6.4 7.6 7.6 资本支出 (209) (1,211) (246) (107) (107) 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 长期投资 18 (7) 1 4 (1) 每股指标（元） 其他 (699) 876 269 5 5 每股收益 1.23 1.70 2.31 3.00 4.03 投资活动现金流 (890) (342) 24 (98) (102) 每股经营现金流 1.06 1.91 7.21 4.50 5.90 债权融资 750 (108) 8 1 (3) 每股净资产 8.49 10.23 12.19 14.98 18.74 股权融资 142 84 52 (2) (3) 估值比率 其他 184 (270) 98 (19) (71) 市盈率 51.3 37.0 27.3 21.0 15.6 筹资活动现金流 1,076 (294) 158 (20) (77) 市净率 7.4 6.1 5.2 4.2 3.4 汇率变动影响 (3) (3) -0 -0 -0 EV/EBITDA 35.6 20.9 17.7 13.6 10.4 现金净增加额 616 146 3,151 1,734 2,249 EV/EBIT 42.4 33.7 22.0 16.5 12.2 资料来源：东方证券研究所 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有伯特利(603596，买入)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。