业绩符合预期，主要产品单价提升，新增国内外产能将保障盈利快速增长

买入（维持） 股价（2023年03月31日）43.5元 业绩符合预期，主要产品单价提升，新增国内外产能将保障盈利快速增长 公司研究|年报点评新泉股份603179.SH 目标价格50.22元 52周最高价/最低价47.47/18.87元 总股本/流通A股（万股）48,730/48,730 A股市值（百万元）21,198 业绩符合预期。2022收入69.47亿元，同比增长50.6%；归母净利润4.71亿元，同比增长65.7%；扣非归母净利4.63亿元，同比增长80.5%。4季度收入22.26亿元，同比增长65.0%，环比增长16.7%；归母净利润1.56亿元，同比增长145.8%，环比增长6.3%；扣非归母净利1.57亿元，同比增长133.9%，环比增长 9.4%。受益于客户放量，营收及利润均大幅增长。公司拟向股东分红每股0.3元。 按同口径调整后4季度毛利率同环比提升。2022毛利率19.7%，4季度毛利率20.6%，环比提升1.2个百分点。2022年公司调整会计政策，将在商品或服务的控制权转移给客户之前为履行客户销售合同而发生的运输费用重分类至营业成本（按 同口径追溯调整后2021全年毛利率19.1%，2022年毛利率同比提升0.7个百分点；按同口径追溯调整后2021年4季度毛利率18.5%，2022年4季度毛利率同比 提升2.1个百分点，毛利率提升预计主要系规模效应带动）。同口径下2022年期间 费用率同比降低1.4个百分点，研发费用率同比下降0.5个百分点；财务费用率同比下降0.6个百分点，预计主要系汇兑收益增加所致。2022年经营活动现金流净额 7.55亿元，同比大幅增长258.03%，主要系业务量增加导致收到现款增加。 仪表板及门板产品营收、单价、毛利率协同增长，预计2023年业绩将有望持续提升。不断拓展新能源市场，为国际知名品牌电动车企、比亚迪、蔚来、理想、广汽埃安、吉利等国内外车企新能源车型项目配套。随着乘用车客户订单逐步放量， 2022年公司两大主要产品仪表板总成及门板总成营收、单价及毛利率均实现同比增 长，仪表板总成营收45.60亿元，同比增长59.8%，单价1260元/套，同比提升 9.6%，毛利率同比提升0.4个百分点；门板总成营收12.76亿元，同比增长 83.4%，单价1295元/套，同比增长65.1%，毛利率同比提升1.3个百分点；仪表板总成及门板总成占主营业务收入比例分别达72.9%、20.4%。随着公司在手订单逐步投产、新建产能持续释放，预计公司经营业绩将有望维持较快增长。 积极布局国内外产能。2022年上海、西安生产基地建成投产，新建芜湖外饰公司、合肥公司、杭州分公司、大连分公司等，芜湖外饰基地预计将于2023年3月投产，预计将具备40万套保险杠总成的年产能；合肥基地预计将于2024年2月投产，预 盈利预测与投资建议 计将具备30万套仪表板总成、20万套门板总成的年产能。海外墨西哥工厂已建成并进入试生产阶段，2023年2月宣布拟向墨西哥子公司增资5000万美元用于扩充产能，墨西哥工厂有助于公司进一步开拓北美市场，有望打开新增长空间。 调整收入及毛利率等，调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测公司2023-2025年EPS1.62、2.22、2.98元（原2023-2024年为1.73、2.32元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予2023年31倍PE，目标价50.22元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年04月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 10.71 2.22 13.02 63.98 相对表现 10.12 2.68 8.39 68.05 沪深300 0.59 -0.46 4.63 -4.07 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 拓品类、拓客户打造Tier0.5合作模式，盈 2023-01-10 利实现较高增长单季盈利创新高，预计新能源车配套盈利 2022-10-29 比重将快速提升拟发可转债扩产能，打造Tier0.5级供应商 2022-09-12 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,613 6,947 10,083 13,452 17,067 同比增长(%) 25.3% 50.6% 45.2% 33.4% 26.9% 营业利润(百万元) 311 537 904 1,240 1,664 同比增长(%) 8.1% 72.5% 68.3% 37.1% 34.3% 归属母公司净利润(百万元) 284 471 788 1,082 1,454 同比增长(%) 10.2% 65.7% 67.5% 37.2% 34.4% 每股收益（元） 0.58 0.97 1.62 2.22 2.98 毛利率(%) 19.1% 19.7% 21.1% 21.5% 21.8% 净利率(%) 6.2% 6.8% 7.8% 8.0% 8.5% 净资产收益率(%) 7.9% 12.1% 17.6% 20.7% 24.1% 市盈率 74.6 45.0 26.9 19.6 14.6 市净率 5.7 5.2 4.3 3.8 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 799 758 4,033 5,381 6,827 营业收入 4,613 6,947 10,083 13,452 17,067 应收票据、账款及款项融资 2,233 2,918 4,638 6,188 7,851 营业成本 3,733 5,576 7,954 10,562 13,343 预付账款 166 357 504 673 853 营业税金及附加 26 31 50 67 85 存货 1,482 1,750 3,023 4,013 5,070 营业费用 97 133 202 269 341 其他 375 247 65 75 86 管理费用及研发费用 439 618 908 1,211 1,536 流动资产合计 5,056 6,031 12,264 16,330 20,687 财务费用 28 (0) 36 61 66 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 24 70 56 68 66 固定资产 1,682 2,127 2,557 3,037 3,297 公允价值变动收益 2 4 0 0 0 在建工程 287 484 592 684 504 投资净收益 5 1 0 0 0 无形资产 228 276 267 258 249 其他 39 14 27 25 35 其他 154 415 153 143 136 营业利润 311 537 904 1,240 1,664 非流动资产合计 2,350 3,302 3,569 4,122 4,187 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 7,406 9,333 15,833 20,453 24,874 营业外支出 10 13 5 5 5 短期借款 327 526 4,309 6,252 7,694 利润总额 302 524 900 1,235 1,660 应付票据及应付账款 2,574 3,692 5,568 7,393 9,340 所得税 16 51 108 148 199 其他 370 534 514 661 773 净利润 286 473 792 1,087 1,461 流动负债合计 3,271 4,752 10,392 14,306 17,807 少数股东损益 2 2 4 5 7 长期借款 316 363 363 363 363 归属于母公司净利润 284 471 788 1,082 1,454 应付债券 0 0 80 80 80 每股收益（元） 0.58 0.97 1.62 2.22 2.98 其他 67 89 62 70 70 非流动负债合计 383 452 505 513 513 主要财务比率 负债合计 3,654 5,203 10,897 14,819 18,320 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 47 50 54 60 67 成长能力 实收资本（或股本） 375 487 487 487 487 营业收入 25.3% 50.6% 45.2% 33.4% 26.9% 资本公积 2,221 2,108 2,108 2,108 2,108 营业利润 8.1% 72.5% 68.3% 37.1% 34.3% 留存收益 1,115 1,473 2,261 2,949 3,861 归属于母公司净利润 10.2% 65.7% 67.5% 37.2% 34.4% 其他 (6) 11 25 30 30 获利能力 股东权益合计 3,752 4,129 4,936 5,634 6,554 毛利率 19.1% 19.7% 21.1% 21.5% 21.8% 负债和股东权益总计 7,406 9,333 15,833 20,453 24,874 净利率 6.2% 6.8% 7.8% 8.0% 8.5% ROE 7.9% 12.1% 17.6% 20.7% 24.1% 现金流量表 ROIC 7.1% 9.9% 11.0% 10.2% 11.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 286 473 792 1,087 1,461 资产负债率 49.3% 55.8% 68.8% 72.5% 73.7% 折旧摊销 167 204 185 229 270 净负债率 2.3% 7.3% 17.4% 26.6% 22.5% 财务费用 28 (0) 36 61 66 流动比率 1.55 1.27 1.18 1.14 1.16 投资损失 (5) (1) 0 0 0 速动比率 1.09 0.90 0.89 0.86 0.87 营运资金变动 (206) 161 (1,190) (819) (850) 营运能力 其它 (58) (82) 228 27 7 应收账款周转率 4.2 4.4 4.5 4.6 4.5 经营活动现金流 211 755 51 585 954 存货周转率 2.9 3.4 3.3 3.0 2.9 资本支出 (603) (893) (699) (776) (324) 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (233) 79 127 5 0 每股收益 0.58 0.97 1.62 2.22 2.98 投资活动现金流 (836) (814) (572) (771) (324) 每股经营现金流 0.56 1.55 0.11 1.20 1.96 债权融资 65 (27) 49 45 (20) 每股净资产 7.60 8.37 10.02 11.44 13.31 股权融资 118 (0) 0 0 0 估值比率 其他 (334) (140) 3,748 1,488 836 市盈率 74.6 45.0 26.9 19.6 14.6 筹资活动现金流 (151) (167) 3,796 1,533 816 市净率 5.7 5.2 4.3 3.8 3.3 汇率变动影响 (5)