公司简评报告：主轴龙头盈利修复符合预期，铸锻件扩产支撑业绩增长

公司研究 2023年04月21日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 王珏人 wjr@longone.com.cn 总股本(万股)26,175 流通A股/B股(万股)18,439/0 资产负债率(%)28.27% 市净率(倍)2.92 净资产收益率(加权)2.82 12个月内最高/最低价60.50/21.28 金雷股份（300443）：主轴龙头盈利修复符合预期，铸锻件扩产支撑业绩增长 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司2022年营收维持增长，2023年Q1盈利修复符合预期。公司4月12日披露2022年年报及2023年一季报。2022年营业收入18.12亿元，同比增加9.74%，归母净利润3.52亿元，同比下降29.00%，扣非净利润3.60亿元，同比下降18.71%。其中2022年Q4营业收入6.00亿元，同比增加54.07%，归母净利润1.17亿元，同比增加32.43%，扣非净利润1.34亿元，同比增加87.63%。2023年Q1公司营业收入4.37亿元，同比增加50.79%，归母净利润1.00亿元，同比增加117.42%，扣非净利润0.97亿元，同比增加118.81%。 风电行业保持高速发展，大型化趋势展露机遇。CWEA公布的数据显示，2022年全国新增风电吊装容量为49.83GW，其中陆上风电新增吊装容量为44.68GW，海上风电新增吊装容 量为5.15GW。金雷股份作为全球最大、最专业的风电主轴制造商之一，风电主轴产品涵 盖1.5MW至8MW多种主流机型，在风电行业持续发展的进程中，公司有望迎来量利齐升。 140% 114% 89% 63% 38% 12% -14% -39%22-0422-0722-1023-01 公司积极拓展产能，迎来新的利润增长点。在风机大型化趋势下，公司立足现有技术优势优化现有产线提升铸件产能至4万吨，稳固行业地位。海上风电高景气发展背景下，公司于2022年12月向特定对象发行股票募集，其中约17.52亿用于建设“海上风电核心部件数字化制造项目（东营一期）”，以期满足15~20MW大型风机对主轴的需求。该项目预计于2023年下半年释放3~4万吨产能，2024年产能爬坡，2025年全面达产，最终实现19万吨的铸件产能。 相关研究 金雷股份沪深300 投资建议：国内陆上风电维持高景气，海上风电快速发展背景下，公司作为主轴龙头企业，有望受益于铸件产能逐步释放。我们预计公司2023-2025年实现营业收入29.18/39.37/48.79亿元，同比+61.10%/+34.90%/+23.93%,公司2023-2025年归母净利润 1.技术及供应链铸就护城河，龙头优 势显现——TCL中环（002129）公 司简评报告 2.国内光热发电政策出台，中法联合声明有望缓解光伏出口风险——电 力设备新能源行业周报 （2023/04/03-2023/04/09） 3.公司简评：新宙邦（300037）：业 绩符合预期，氟化工助力新增长曲线 为6.37/8.13/9.61亿元，对应当前P/E为16x/13x/11x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电装机需求不及预期；上游原料价格波动；产品销量不及预期等。 单位：百万元20222023E2024E2025E 盈利预测与估值简表 (+/-)(%)9.7461.1034.9023.93 营业总收入1811.582918.433936.854878.92 (+/-)(%)-29.0080.6927.6418.17 归母净利润352.42636.81812.83960.55 P/E30161311 EPS(元)1.352.433.113.67 资料来源：Wind，东海证券研究所，2023年4月21日 正文目录 1.主要观点4 1.1.公司2022年营收维持增长，2023年Q1盈利修复符合预期4 1.2.风电行业保持高速发展，大型化趋势展露机遇5 1.3.公司聚焦主业，积极拓展新业务6 1.4.公司积极拓展产能，迎来新的利润增长点6 2.投资建议7 3.风险提示7 图表目录 图1公司2018-2022年营业收入（单位：亿元）4 图2公司2018-2022年归母净利润（单位：亿元）4 图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）4 图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）4 图52018-2022年公司毛利率和净利率情况（%）5 图62018-2022年公司期间费用率情况（%）5 图7国内历年累计与新增装机量（GW，%）5 表12021年~2022年公司营业收入构成-分产品（单位：元）6 表22021年~2022年公司主要产品产能6 表3公司部分产能及规划产能（单位：万吨）6 附录：三大报表预测值8 1.主要观点 1.1.公司2022年营收维持增长，2023年Q1盈利修复符合预期 公司2022年营业收入18.12亿元，同比增加9.74%，归母净利润3.52亿元，同比下降29.00%，扣非净利润3.60亿元，同比下降18.71%。其中2022年Q4营业收入6.00亿元，同比增加54.07%，归母净利润1.17亿元，同比增加32.43%，扣非净利润1.34亿元，同比增加87.63%。2023年Q1公司营业收入4.37亿元，同比增加50.79%，归母净利润 1.00亿元，同比增加117.42%，扣非净利润0.97亿元，同比增加118.81%。 图1公司2018-2022年营业收入（单位：亿元）图2公司2018-2022年归母净利润（单位：亿元） 营业收入yoy（右轴） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201820192020202120222023Q1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润yoy（右轴） 6 5 4 3 2 1 0 201820192020202120222023Q1 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 单季度营业收入yoy（右轴）单季度归母净利润yoy（右轴） 7 60% 650% 40% 5 30% 4 20% 3 10% 0% 2 -10% 1 -20% 0 -30% 2.00 1.50 200% 150% 100% 1.0050% 0% 0.50 -50% 0.00-100% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 公司2022年毛利率为29.98%，同比下降9.17pct，主要系上游原材料价格上涨，挤压公司盈利空间。2022年Q4毛利率为33.03%，同比增加4.03pct，环比增加3.16pct，主要系原材料价格下降修复盈利空间。公司2022年期间费用率为7.24%，同比增加0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%（持平）、3.85%（+0.62pct）、3.64%（+0.54pct）、 -0.74%（-0.89pct）。2023年Q1毛利率34.46%，同比增加7.52pct，环比增加1.43pct，上 游原料价格处于震荡下行空间，同时产品大型化趋势下有效压降成本，公司盈利空间进一步修复。 图52018-2022年公司毛利率和净利率情况（%）图62018-2022年公司期间费用率情况（%） 单季度毛利率单季度净利率 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 60 50 40 30 20 10 0 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 2018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-31 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.风电行业保持高速发展，大型化趋势展露机遇 根据GWEC发布的《全球风能报告（2023）》，2023年至2027年全球风电装机容量将增加680GW，其中海上风电将增加130GW。中国仍将是风电新增装机的主要贡献者，陆上和海上将分别新增装机300GW和64GW，均位列世界首位。CWEA公布的数据显示，2022年全国新增风电吊装容量为49.83GW，其中陆上风电新增吊装容量为44.68GW，海上风电新增吊装容量为5.15GW。 2022年新增陆上风电项目机组单机容量进一步提升，5MW以上机组已经成为主流。海上风电2021年的装机中7.0-7.9MW与8.0MW以上的机型开始出现在市场。2022年年末最新招标单机容量已经达到10MW以上，14MW及更大容量机型也在逐步推出，有望在近年内，逐步实现装机市场主力机型的迭代。 金雷股份作为全球最大、最专业的风电主轴制造商之一，风电主轴产品涵盖1.5MW至8MW多种主流机型，全资子公司金雷重装在东营的“海上风电核心部件数字化制造项目”一期投产后，公司将具备14MW以上机型的大型铸件的供应和生产能力。在风电行业持续发展的进程中，公司有望迎来量利齐升。 图7国内历年累计与新增装机量（GW，%） 新增装机容量累计装机容量新增装机增速（右轴） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：CWEA，东海证券研究所 1.3.公司聚焦主业，积极拓展新业务 公司锻造业务不断巩固、铸造业务奋起直追，2022年实现营业收入18.12亿元，比去年同期增长9.74%，其中：风电主轴产品收入15.82亿元，比去年同期增长4.87%，其中铸件产品收入实现1.35亿元；其他精密轴产品实现收入1.73亿元，比去年同期增长62.59%。 公司充分利用成熟的锻造技术能力和轴类加工设备，通过目标细分准确把握其他精密轴类客户市场，优化思维精准出击，通过技术先导、工艺领先的思维为客户提供全流程的供销体系，缩短客户的供应链条、降低客户采购成本、提高了产品的质量保证。报告期公司开发了各类大型船用件、矿山机械、电机轴等其他精密轴类市场，充分利用了风电大型化后小兆瓦产能，开发了新行业、新产品，有效降低了风电行业市场波动对公司的影响。 表12021年~2022年公司营业收入构成-分产品（单位：元） 分产品 营业收入合计 金额1,811,581,729.72 占营业收入比重 100% 金额 1,650,839,299.81 占营业收入比重100% 9.74% 风电主轴 1,581,630,885.82 87.31% 1,508,217,494.30 91.36% 4.87% 其他精密轴 172,984,070.82 9.55% 106,394,620.57 6.44% 62.59% 其他 56,966,773.08 3.14% 36,227,184.94 2.19% 57.25% 2022年2021年同比增减 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.4.公司积极拓展产能，迎来新的利润增长点 在风机大型化趋势下，公司立足现有技术优势，优化现有产线提升铸件产能至4万吨， 稳固行业地位。海上风电高景气发展背景下，公司于2022年12月向特定对象发行股票募 集，其中约17.52亿用于建设“海上风电核心部件数字化制造项目（东营一期）”，以期满足15~20MW大型风机对主轴的需求。该项目预计于2023年下半年释放3~4万吨产能，2024年产能爬坡，2025年全面达产，最终实现19万吨的铸件产能。 表22021年~2022年公司主要产品产能 项目 单位 2022年 2021年 同比增减