2024年半年报点评：2Q24短期利润承压，全球化生产布局稳步推进

2024年9月4日 公司研究 2Q24短期利润承压，全球化生产布局稳步推进 ——爱柯迪（600933.SH）2024年半年报点评 要点 2Q24利润端承压：1H24公司营收同比+22.9%至32.5亿元（占我们原先全年预测的43%），归母净利润同比+13.6%至4.5亿元（占我们原先全年预测的38%）；其中，2Q24营收同比+15.9%/环比-2.1%至16.1亿元，归母净利润同比-3.8%/环比-6.0%至2.2亿元。我们判断，2Q24公司业绩承压主要由于上游原材料价格上涨、折旧费用增加、以及汇兑收益大幅减少。 2Q24毛利率下滑，预计2H24E有望逐步修复：1H24公司毛利率同比-0.4pcts至28.7%，销管研费用率同比+0.2pcts至11.9%；2Q24毛利率同比-0.9pcts/环比-2.0pcts至27.7%，销管研费用率同比+1.3pcts/环比+0.9pcts至12.4%。我们认为，2Q24公司毛利率下滑主要由于铝价上涨+生产设备折旧费用增加；三费费用率中研发费用率同比上升明显，主要由于研发折旧、材料增加。预计2H24E随铝价企稳+下游需求改善+库存消化公司毛利率有望逐步改善。 产品品类完善迎合新能源车发展趋势，全球化生产布局稳步推进：1H24公司新能源汽车用产品销售收入占比超30%。我们判断，公司有望凭借持续完善的产品品类+全球化产能布局助力新能源汽车业务发展：1）产品品类持续完善：公司持续提升中小件“隐形冠军”产品市占率，并已基本实现新能源车三电系统/结构件/热管理/智能驾驶系统铝合金高压压铸件产品全覆盖；看好公司“小、中、大件”产品结构协调发展，预计随大件产品逐步放量，量价齐升或开启“第二增长曲线”。2）全球化生产布局稳步推进：国内安徽马鞍山生产基地一期工厂已于2023年投入量产（主要生产动力/储能电池托盘一体化压铸结构件）、二期正在有序推进；海外布局北美/东南亚/欧洲生产基地，a）墨西哥一期工厂已于2023/7全面投产、墨西哥二期（生产新能源汽车结构件及三电系统零部件）将于2Q25E投产，b）2024/7马来西亚铝合金材料生产线开始量产，预计4Q24E部分锌合金零件产线投入量产，c）2024/4公司在匈牙利设立子公司响应欧洲客户配套需求。我们认为，1）公司全球化产能布局有望深化与下游客户合作、或部分分散墨西哥加征关税风险；2）公司通过马来西亚生产基地延伸上游产业链布局，有望与精益管理形成合力保障长期盈利能力。 维持“买入”评级：鉴于新工厂爬坡，我们分别下调2024E/2025E/2026E归母净利润预测8.4%/11.1%/12.7%至10.85亿元/12.78亿元/15.70亿元，下调目标价至16.64元（对应15x2024EPE）。看好公司精益管理+全球化布局赋能长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、下游汽车需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,265 5,957 7,416 9,047 11,077 营业收入增长率 33.05% 39.67% 24.49% 21.98% 22.44% 净利润（百万元） 649 913 1,085 1,278 1,570 净利润增长率 109.29% 40.84% 18.75% 17.81% 22.85% EPS（元） 0.73 1.02 1.11 1.31 1.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.98% 14.43% 15.16% 15.71% 16.76% P/E 18 13 12 10 8 P/B 2.1 1.8 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-03（注：2022年公司股本为8.83亿，2023年为8.97亿2024-2026E按9.77亿股本计算） 买入（维持） 当前价/目标价：13.04/16.64元 作者分析师：倪昱婧 执业证书编号：S0930515090002021-52523876 niyj@ebscn.com 联系人：邢萍 xingping@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)9.77 总市值(亿元)：127.45 一年最低/最高(元)：11.59/25.26近3月换手率：42.11% 股价相对走势 10% -5% -21% -36% -52% 09/2312/2303/2406/24 爱柯迪沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.41 -13.37 -31.10 绝对 1.32 -22.15 -46.05 资料来源：Wind 相关研报 《盈利能力再上新台阶，产品+市场结构优化赋能新增长——爱柯迪（600933.SH）2023年年报及2024年一季报点评》2024-02-29 《轻量化加速出海，车身铝铸件大型化带来新机遇 ——北美轻量化产业链深度报告》 -----------------------------------------------2024-02-29 爱柯迪（600933.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,265 5,957 7,416 9,047 11,077 总资产 9,924 11,555 13,440 15,804 18,380 营业成本 3,081 4,224 5,294 6,541 7,999 货币资金 2,514 1,943 2,225 2,714 3,323 折旧和摊销 363 466 436 477 522 交易性金融资产 0 193 0 0 0 税金及附加 29 70 74 81 89 应收账款 1,345 1,817 1,952 2,235 2,552 销售费用 64 86 89 109 133 应收票据 35 44 37 45 55 管理费用 251 322 400 489 598 其他应收款（合计） 66 76 89 100 111 研发费用 205 280 386 452 532 存货 862 980 1,304 1,484 1,650 财务费用 -87 -58 15 58 98 其他流动资产 296 317 463 626 829 投资收益 24 10 50 60 70 流动资产合计 5,207 5,516 6,149 7,302 8,640 营业利润 741 1,065 1,260 1,482 1,817 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 742 1,065 1,270 1,492 1,827 长期股权投资 8 12 12 12 12 所得税 68 139 165 194 238 固定资产 2,689 3,430 4,039 4,602 5,117 净利润 674 926 1,105 1,298 1,590 在建工程 243 447 373 317 275 少数股东损益 25 12 20 20 20 无形资产 441 544 727 845 903 归属母公司净利润 649 913 1,085 1,278 1,570 商誉 136 136 136 136 136 EPS(元) 0.73 1.02 1.11 1.31 1.61 其他非流动资产 742 962 1,400 1,889 2,498 非流动资产合计 4,717 6,039 7,291 8,503 9,740 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 4,310 5,001 6,040 7,406 8,729 经营活动现金流 647 1,306 1,054 1,377 1,722 短期借款 1,290 1,448 2,288 3,222 4,031 净利润6499131,0851,2781,570 应付账款4725947419161,120 折旧摊销 363 466 436 477 522 应付票据 114 119 159 196 240 净营运资金增加 577 946 838 890 1,032 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -941 -1,019 -1,305 -1,268 -1,401 其他流动负债 11 11 11 11 11 投资活动产生现金流 -1,620 -2,048 -1,442 -1,629 -1,689 流动负债合计 2,100 2,517 3,492 4,689 5,804 净资本支出 -1,371 -1,871 -1,250 -1,200 -1,150 长期借款 0 101 101 101 101 长期投资变化 8 12 0 0 0 应付债券 1,447 1,497 1,497 1,497 1,497 其他资产变化 -257 -189 -192 -429 -539 其他非流动负债 618 705 816 979 1,182 融资活动现金流 2,082 131 670 741 576 非流动负债合计 2,210 2,484 2,549 2,717 2,925 股本变化 21 14 80 0 0 股东权益 5,615 6,555 7,399 8,399 9,651 债务净变化 1,942 314 834 934 809 股本 883 897 977 977 977 无息负债变化 439 377 206 431 515 公积金 2,521 2,747 2,722 2,722 2,722 净现金流 1,196 -547 282 489 609 未分配利润 1,877 2,506 3,275 4,255 5,487 归属母公司权益 5,413 6,328 7,153 8,132 9,365 少数股东权益 201 226 246 266 286 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 27.8% 29.1% 28.6% 27.7% 27.8% 销售费用率 1.49% 1.44% 1.20% 1.20% 1.20% EBITDA率 27.6% 30.4% 22.8% 21.6% 21.4% 管理费用率 5.88% 5.40% 5.40% 5.40% 5.40% EBIT率 15.8% 17.7% 16.9% 16.3% 16.7% 财务费用率 -2.04% -0.97% 0.20% 0.64% 0.88% 税前净利润率 17.4% 17.9% 17.1% 16.5% 16.5% 研发费用率 4.81% 4.71% 5.20% 5.00% 4.80% 归母净利润率 15.2% 15.3% 14.6% 14.1% 14.2% 所得税率 9% 13% 13% 13% 13% ROA 6.8% 8.0% 8.2% 8.2% 8.6% ROE（摊薄） 12.0% 14.4% 15.2% 15.7% 16.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 8.6% 9.8% 9.7% 9.7% 10.5% 每股红利 0.23 0.29 0.31 0.35 0.41 每股经营现金流 0.73 1.46 1.08 1.41 1.76 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 6.13 7.05 7.32 8.32 9.58 资产负债率 43% 43% 45% 47% 47% 每股销售收入 4.83 6.64 7.59 9.26 11.33 流动比率 2.48 2.19 1.76 1.56 1.49 速动比率 2.07 1.80 1.39 1.24 1.20 估值指标 2022 2023