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2023Q1业绩短期承压,配套品、整装继续亮眼

2023-04-28吕明、周嘉乐开源证券张***
2023Q1业绩短期承压,配套品、整装继续亮眼

2023Q1业绩短期承压,配套品、整装继续亮眼,维持“买入”评级 2023Q1公司营收35.70亿元/-13.85%,归母净利1.52亿元/-39.79%,扣非归母净利1.30亿元/-44.40%,收入下滑主要系2022Q1基数较高(+25.60%)、疫情影响等,跌幅符合我们预期,净利润跌幅高于收入主要系收入负增长,对固定成本、费用的摊薄效果减弱。考虑到一季度收入和利润在全年占比较小,以及2023Q1末经营前瞻指标表现优秀,我们维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为32.66/38.77/45.21亿元,对应EPS为5.36/6.37/7.42元,当前股价对应PE为21.6/18.2/15.6倍,公司大家居战略稳步推进,维持“买入”评级。 收入拆分:疫情、基数等影响下厨衣核心品类下滑,配套品、整装亮眼 2023Q1橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门实现收入10.85亿元/-18.02%、19.76亿元/-14.83%、1.84亿元/+10.52%、2.07亿元/-4.89%,受疫情、基数等影响核心品类下滑,其中我们预计配套品约5亿元/+10%,在衣柜及配套品中占26%,在总收入中占14%。从开店数看,橱柜(含橱衣综合)/衣柜独立店/欧铂丽/卫浴/欧铂尼木门门店数分别变动-4/+4/-3/-15/-14家。经销渠道/大宗业务/直营渠道实现收入27.56亿元/-14.49%、5.85亿元/-13.04%、0.89亿元/-27.48%,我们预计整装大家居收入4.5亿元/+10%,持续较快增长,在总收入中占比提至12.5%。 盈利能力:2023Q1净利率短期承压,合同负债明显增长 2023Q1毛利率26.68%/-0.98pct,略下滑原因包括配套品收入占比提升、收入下滑对固定成本摊薄效果减弱等。2023Q1期间费用率为21.60%/+1.20pct,主要受收入下滑影响(期间费用绝对额同比下降),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.62pct/+1.56pct/+0.29pct/-1.27pct。2023Q1净利率4.27%/-1.84pct,扣非净利率3.64%/-2.00pct,盈利能力短期承压,预计2023Q2开始收入恢复正常增长后净利率有望改善。2023Q1末经营前瞻指标合同负债17.02亿元,较2022年末+117.54%,体现出一季度终端经营的向上改善。 风险提示:终端需求回暖不及预期;整装拓展速度放缓;疫情反复。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要