业务短期承压，新产业表现继续亮眼

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月27日 业务短期承压，新产业表现继续亮眼 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 24.89 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688139 44.6/24.83 79.14 79.14 317.95 海尔生物 沪深300 11% 2% -8% -17% -26% -35% 2023/08 2023/11 2024/022024/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】海尔生物（688139）点评：收购上海元析，助力分析仪器赛道布局 2024.05.26 2.【华西医药】海尔生物（688139）点评：业绩拐点明晰，新产业布局持续完善 2024.04.28 3.【华西医药】海尔生物点评：核心业务稳定，新业务逐渐成为新增长点 2023.10.30 评级及分析师信息 海尔生物(688139) 事件概述 公司公布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入12.23亿元，同比减少3.71%；归母净利润2.34亿元，同比减少15.84%;扣非后归母净利润2.12亿元，同比减少7.52%。 其中2024Q2实现营收5.36亿元，同比减少8.12%，归母净利润0.97亿元，同比减少31.4%，扣非归母净利润0.79亿元，同比减少24.4%。 ►业务短期承压，新产业表现继续亮眼 相对股价% 2024H1公司业务受到低温存储行业疲软和用户订单延迟等因素影响承压，但业务逐步恢复正常，非存储新产业表现继续亮眼，上半年新产业占收入比重提升至42.63%，同比增长22.69%，环比去年下半年增长21.22%，其中耗材等服务收入复苏驱动上半年公司服务收入同比增长26%，用药自动化上半年新增订单同比增长200%。2024H1公司毛利率48.27%，主要因为执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本，追溯调整后24H1毛利率环比提升1.32pct，今年Q2毛利率较Q1毛利率继续提升。 ►生命科学持续拓展，医疗创新受海外影响承压 分业务来看，2024H1生命科学板块实现收入6.07亿元 （+2.28%），公司已经形成菌毒种自动化库、植物种质自动化 库、细胞自动化库等多样化场景方案，2024H1接连中标安徽省农业科学院、大连石化研究所等行业示范项目，新增订单增长2倍，未来复制推广将进一步加快。此外持续深入分析检测、小/中试、QC质控、生产等核心场景应用，目前已逐步完善至稳定性试验、无菌检查、冻存融工段等9大细分场景方案，落地汉唐生物、碧博生物等用户，未来将继续向生物制药生产链多细分场景拓展。2024H1医疗创新板块实现收入6.12亿元（-8.97%），主要受海外公共卫生大项目订单执行延迟影响。医院的用药自动化业务增长强劲，2024H1落地苏州市第九人民医院、浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等近50家医院，半年营收规模 已超去年全年；上半年新增订单同比增长2倍，发展动力充沛。公卫、浆站的耗材和数字化服务业务持续复苏，智慧疫苗和 血液场景解决方案积极应对用户预算不足的挑战，新落地疫苗接种点400多家。 ►国内逐步复苏，海外预计下半年有所反弹 分地区来看，2024H1国内市场实现收入8.92亿元 （+6.93%），国内市场在夯实网络体系建设的基础上，聚焦终端用户从传统单品向场景方案需求转变的趋势，抓场景机会能 力持续增强。2024H1场景方案类业务收入增长近1倍，场景方案类用户数增加超20%，其中TOP用户数量呈现翻番增长。2024H1海外市场实现收入3.28亿元（-24.17%），主要受到海外项目类业务订单延迟交付的影响。自进入三季度以来海外项目的订单交付速度加快，预计下半年的表现将有所反弹；截止2024年6月底，项目类业务商机空间超10亿元。 投资建议 考虑市场政策环境变化，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为26.21/31.21/37.47亿元（原值为 27.68/34.3/42.71亿元），归母净利润分别为4.89/6.15/7.58 亿元（原值为5.26/6.7/8.47亿元），EPS为1.54/1.93/2.38元（原值为1.65/2.11/2.66元），对应2024年8月27日 24.89元收盘价，PE分别为16/13/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 新产品拓展不及预期;海外拓展不及预期；收购尚未完成风险；收购整合不及预期风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,864 2,281 2,621 3,121 3,747 YoY（%） 34.7% -20.4% 14.9% 19.1% 20.1% 归母净利润(百万元) 601 406 489 615 758 YoY（%） -28.9% -32.4% 20.4% 25.7% 23.3% 毛利率（%） 48.2% 50.6% 48.7% 49.2% 49.4% 每股收益（元） 1.89 1.28 1.54 1.93 2.38 ROE 14.9% 9.6% 10.7% 11.9% 12.8% 市盈率 13.17 19.45 16.18 12.87 10.44 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,281 2,621 3,121 3,747 净利润 412 492 619 762 YoY(%) -20.4% 14.9% 19.1% 20.1% 折旧和摊销 105 233 175 206 营业成本 1,126 1,345 1,587 1,895 营运资金变动 -170 558 -52 321 营业税金及附加 21 22 26 30 经营活动现金流 249 1,244 700 1,233 销售费用 340 315 374 450 资本开支 -176 -313 -355 -288 管理费用 183 197 228 274 投资 358 4 -3 40 财务费用 -24 -37 -62 -73 投资活动现金流 253 -270 -318 -192 研发费用 321 315 368 442 股权募资 6 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 -17 0 0 0 投资收益 83 39 41 56 筹资活动现金流 -168 -163 -1 -1 营业利润 438 547 687 847 现金净流量 325 810 382 1,040 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 434 547 688 847 成长能力 所得税 22 55 69 85 营业收入增长率 -20.4% 14.9% 19.1% 20.1% 净利润 412 492 619 762 净利润增长率 -32.4% 20.4% 25.7% 23.3% 归属于母公司净利润 406 489 615 758 盈利能力 YoY(%) -32.4% 20.4% 25.7% 23.3% 毛利率 50.6% 48.7% 49.2% 49.4% 每股收益 1.28 1.54 1.93 2.38 净利润率 17.8% 18.7% 19.7% 20.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.3% 7.1% 8.4% 8.5% 货币资金 1,269 2,080 2,462 3,502 净资产收益率ROE 9.6% 10.7% 11.9% 12.8% 预付款项 19 30 41 50 偿债能力 存货 248 578 480 747 流动比率 2.69 1.92 2.27 2.17 其他流动资产 1,000 1,176 1,094 1,274 速动比率 2.27 1.55 1.91 1.80 流动资产合计 2,536 3,863 4,076 5,573 现金比率 1.35 1.03 1.37 1.36 长期股权投资 130 126 129 89 资产负债率 19.6% 31.2% 26.5% 30.6% 固定资产 780 656 563 443 经营效率 无形资产 368 438 532 596 总资产周转率 0.41 0.42 0.44 0.46 非流动资产合计 2,990 3,067 3,251 3,294 每股指标（元） 资产合计 5,526 6,930 7,327 8,867 每股收益 1.28 1.54 1.93 2.38 短期借款 6 6 6 6 每股净资产 13.31 14.33 16.27 18.65 应付账款及票据 391 1,070 634 1,252 每股经营现金流 0.78 3.91 2.20 3.88 其他流动负债 545 940 1,155 1,314 每股股利 0.52 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 942 2,016 1,795 2,572 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 19.45 16.18 12.87 10.44 其他长期负债 144 144 144 144 PB 3.05 1.74 1.53 1.33 非流动负债合计 144 144 144 144 负债合计 1,086 2,160 1,939 2,716 股本 318 318 318 318 少数股东权益 209 213 217 221 股东权益合计 4,440 4,770 5,389 6,151 负债和股东权益合计 5,526 6,930 7,327 8,867 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致