营收净利双创新高，产品矩阵持续丰富

业绩简评 2023年4月27日，公司发布2022年年报及2023年一季报。公 司22年全年实现营收8.0亿元，同比增长37.8%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长33.2%。23年Q1公司营收为1.6亿元，同比增加64.7%；归母净利润为0.2亿元，同比增长101.7%，主要系EDA软件销售收入增长及销售、管理费用率同比下降所致。经营分析 营收、净利润双创历史新高，稳居本土EDA企业首位。分业务而言，22年公司全流程EDA、数字电路设计EDA、晶圆制造EDA工具22年营收分别同比增长38.7%、36.2%、50.1%，软件销售收入大幅增长；技术开发服务收入增速为9.6%，系受到疫情影响 人民币(元)成交金额(百万元) 难以提供现场服务。23年Q1公司EDA软件收入进一步增长，叠 加销售、管理费用率同比下降5.2pct、7.5pct，带动净利润高增。 公司基本情况（人民币） 内部研发+外延并购，持续丰富产品矩阵。公司研发投入持续高增，22年全年及23年Q1研发费用分别同比增长59.8%、69.1%。产品研发方面，公司22年新推出射频模型提取工具XModel-RF、射频电路仿真工具ALPS-RF、存储器电路特征化提取工具Liberal-Mem、混合信号电路模块特征化提取工具Liberal-IP等多款产品；并购方面，公司22年以1,000万美元收购芯逵科技100%股权，芯逵主要从事存储器/IP特征化提取工具的开发，可与公司既有产品互补协同，补齐数字设计和晶圆制造EDA工具短板。 公司积极布局AI技术，对标海外巨头，有望赋能芯片设计全流程。目前公司已开展EDA+AI技术及Chiplet先进封装设计技术的研发。国际EDA龙头新思科技已推出Synopsys.ai解决方案，可赋能芯片设计、收敛效率优化、测试计划生成等环节。华大九天是可与新思科技对标的国内龙头，有望就AI技术深入研发，全面提升EDA工具使用效率。 盈利预测 根据公司发布的年报及一季报数据，我们调整公司2023~2025年 147.00 133.00 119.00 105.00 91.00 77.00 63.00 220729 220925 221122 230119 230318 成交金额华大九天沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 579 798 1,105 1,488 1,973 营业收入增长率 39.66% 37.76% 38.47% 34.63% 32.61% 归母净利润(百万元) 139 186 238 312 415 归母净利润增长率 34.52% 33.17% 28.39% 31.11% 33.02% 摊薄每股收益(元) 0.321 0.427 0.439 0.575 0.765 每股经营性现金流净额 0.72 0.82 1.04 1.33 1.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.01% 3.99% 4.87% 6.10% 7.65% P/E 0.00 0.00 255.54 194.90 146.52 P/B 0.00 0.00 12.45 11.88 11.21 营业收入预测为11.1/14.9/19.7亿元；调整2023~2025年归母净利润预测为2.4/3.1/4.2亿元。公司股票现价对应PS估值为55.1/40.9/30.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；技术升级和产品创新不及预期；市场竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 415 579 798 1,105 1,488 1,973 货币资金 446 378 2,582 3,312 3,852 4,552 增长率 39.7% 37.8% 38.5% 34.6% 32.6% 应收款项 242 216 241 260 288 313 主营业务成本 -53 -62 -78 -114 -153 -206 存货 36 55 72 80 102 132 %销售收入 12.7% 10.6% 9.7% 10.4% 10.3% 10.4% 其他流动资产 45 207 1,240 1,261 1,299 1,352 毛利 362 518 720 991 1,335 1,767 流动资产 768 857 4,135 4,912 5,541 6,349 %销售收入 87.3% 89.4% 90.3% 89.6% 89.7% 89.6% %总资产 57.3% 47.6% 76.6% 79.4% 80.8% 82.4% 营业税金及附加 -5 -8 -13 -17 -22 -30 长期投资 104 105 149 199 199 199 %销售收入 1.3% 1.5% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 226 474 538 549 509 470 销售费用 -68 -89 -119 -157 -205 -266 %总资产 16.9% 26.3% 10.0% 8.9% 7.4% 6.1% %销售收入 16.3% 15.4% 14.9% 14.2% 13.8% 13.5% 无形资产 217 303 277 362 444 523 管理费用 -63 -80 -113 -149 -186 -227 非流动资产 572 945 1,261 1,275 1,317 1,356 %销售收入 15.3% 13.8% 14.2% 13.5% 12.5% 11.5% %总资产 42.7% 52.4% 23.4% 20.6% 19.2% 17.6% 研发费用 -183 -305 -487 -663 -922 -1,243 资产总计 1,341 1,802 5,396 6,187 6,858 7,705 %销售收入 44.2% 52.6% 61.0% 60.0% 62.0% 63.0% 短期借款 0 43 27 110 110 110 息税前利润（EBIT） 43 35 -12 5 -1 2 应付款项 74 111 34 53 71 95 %销售收入 10.3% 6.1% n.a 0.4% n.a 0.1% 其他流动负债 171 192 380 679 1,102 1,618 财务费用 1 0 27 28 30 34 流动负债 244 347 440 842 1,283 1,823 %销售收入 -0.2% 0.1% -3.4% -2.5% -2.0% -1.7% 长期贷款 118 182 53 103 103 103 资产减值损失 -6 -2 -8 -17 -16 -16 其他长期负债 121 279 250 352 351 351 公允价值变动收益 0 0 4 2 2 2 负债 483 807 744 1,296 1,737 2,277 投资收益 -4 -2 -8 0 0 0 普通股股东权益 857 995 4,652 4,890 5,121 5,428 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 434 434 543 543 543 543 营业利润 104 139 188 238 312 415 未分配利润 -23 91 234 472 703 1,010 营业利润率 25.0% 24.0% 23.5% 21.6% 21.0% 21.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,341 1,802 5,396 6,187 6,858 7,705 税前利润利润率 10425.0% 13924.0% 18623.2% 23821.6% 31221.0% 41521.1% 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 每股指标 净利润 104 139 186 238 312 415 每股收益 0.238 0.321 0.427 0.439 0.575 0.765 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.974 2.290 10.710 9.007 9.432 9.997 归属于母公司的净利润 104 139 186 238 312 415 每股经营现金净流 0.346 0.716 0.821 1.044 1.327 1.672 净利率 25.0% 24.0% 23.2% 21.6% 21.0% 21.1% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.08% 14.01% 3.99% 4.87% 6.10% 7.65% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.72% 7.73% 3.44% 3.85% 4.55% 5.39% 净利润 104 139 186 238 312 415 投入资本收益率 4.36% 2.88% -0.25% 0.10% -0.02% 0.03% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 22 72 116 71 74 77 主营业务收入增长率 61.26% 39.66% 37.76% 38.47% 34.63% 32.61% 非经营收益 5 4 16 -2 -2 -2 EBIT增长率 -647.83% -17.44% -133.40% -141.65% -117.21% -291.56% 营运资金变动 20 95 129 260 336 417 净利润增长率 81.18% 34.52% 33.17% 28.39% 31.11% 33.02% 经营活动现金净流 150 311 446 567 720 908 总资产增长率 159.22% 34.38% 199.50% 14.66% 10.85% 12.35% 资本开支 -365 -378 -420 -18 -100 -100 资产管理能力 投资 -73 -71 -1,130 -53 2 2 应收账款周转天数 132.0 133.0 95.8 75.0 60.0 50.0 其他 10 8 11 0 0 0 存货周转天数 199.2 270.0 298.9 260.0 250.0 240.0 投资活动现金净流 -429 -441 -1,539 -72 -98 -98 应付账款周转天数 228.5 483.1 294.4 100.0 100.0 100.0 股权募资 293 0 3,479 60 60 60 固定资产周转天数 27.1 297.0 235.6 174.2 119.7 82.9 债权募资 118 88 -140 235 0 0 偿债能力 其他 -21 -27 -42 0 -81 -109 净负债/股东权益 -38.19% -21.44% -77.32% -85.75% -92.44% -100.11% 筹资活动现金净流 389 61 3,296 295 -21 -49 EBIT利息保障倍数 -46.9 113.6 0.4 -0.2 0.0 0.0 现金净流量 108 -69 2,204 791 601 761 资产负债率 36.05% 44.80% 13.78% 20.96% 25.33% 29.55% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得