2023年一季报点评：Q1开门红，全年加速成长可期

千味央厨（001215.SZ）2023年一季报点评 Q1开门红，全年加速成长可期2023年04月27日 。 事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司总营收4.29亿元 （yoy+23.18%），归母净利润0.30亿元（yoy+5.49%），扣非归母净利润0.30 亿元（yoy+23.83%）。 大B需求持续复苏，乡村宴席&早餐场景快速修复。23Q1公司总营收同比 +23.18%，营收增长显著提速。分渠道来看，23Q1大B渠道增速较快，主要系随下游餐饮需求持续修复，百胜中国、华莱士、海底捞、老乡鸡等大客户需求显著提升。此外，公司在大客户中核心单品份额持续提升，同时不断研发和推广新产品，综合因素叠加带来大B端较快增长。小B方面，1-2月小B业务实现较强修复，主要系疫后乡村宴席&早费场景加速修复，且公司已提前储备相关产品，公司顺势加大市场拓展和新品推广力度。 毛利率结构性提升，销售费用率提升。23Q1公司毛利率23.95% （yoy+1.39pct）。23Q1期间费用率13.95%（yoy+1.29pct），其中销售费用率5.08%（yoy+1.87pct），主要系增设华东仓导致仓储成本增加，以及增加子公司导致费用增加；管理费用率7.81%（yoy-0.93pct），主要系公司经营管理加强，人效持续提升；财务费用率0.23%（yoy+0.29pct），主要系贷款利息增加。归母净利率7.06%（yoy-1.18pct），净利率承压主要系22Q1公司收到上市补贴500万元，公司扣非归母净利率6.85%（yoy-0.03pct）。 23年营收成长预计提速，盈利能力有望增强。收入端，（1）下游餐饮消费稳步修复，叠加餐饮连锁化趋势，大B大客户需求已进入较快增长通道，同时乡村宴席&社会餐饮场景加速修复（2）23年3月公司收购与公司同为百胜中国一级供应商的味宝食品80%股权，味宝已成为公司全资子公司，后续并表有望带来收入和利润增量，且对大客户服务的协同效应有望持续增强。（3）公司持续推进大单品策略，公司预计在23年为蒸煎饺打造更多场景，继续推进多元化改进，同时继续培育米糕、春卷、大包子、烧麦等核心潜力大单品。利润端，我们预计23年公司利润率进一步提升，主要系（1）公司高毛利率大单品持续放量，且公司持续调整优化产品结构，公司毛利率持续结构性提升（2）原材料和包材成本已边际改善。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为19.33/24.47/31.03亿元，同比增长29.8%/26.6%/26.8%，归母净利润分别为1.47/1.91/2.48亿元，同比增长44.0%/29.9%/30.0%，当前（4月27日）股价对应PE分别为41/31/24X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、大客户需求不及预期、食品安全问题等 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1489 1933 2447 3103 增长率（%） 16.9 29.8 26.6 26.8 归属母公司股东净利润（百万元） 102 147 191 248 增长率（%） 15.2 44.0 29.9 30.0 每股收益（元） 1.18 1.69 2.20 2.86 PE 59 41 31 24 PB 5.6 5.0 4.4 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：69.15元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 电话：021-80508452 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师李啸 执业证书：S0100521100002 电话：021-80508453 邮箱：lixiao@mszq.com 研究助理杜山 执业证书：S0100122100005 电话：021-80508452 邮箱：dushan@mszq.com 相关研究 1.千味央厨（001215.SZ）2022年三季报点评：大B复苏明显，看好结构升级增强盈利-2022/10/26 2.千味央厨（001215.SZ）2021年年报及20 22年一季报点评：业绩确定性强，长期成长空间充足-2022/04/29 3.【民生食饮】千味央厨（001215.SZ）事件点评：股权激励落地，彰显长期发展信心-2021/11/02 4.【民生食饮】千味央厨（001215.SZ）三季报点评报告：业绩延续高增，餐饮供应链先发优势明显-2021/10/27 5.【民生食饮】千味央厨（001215.SZ）调研简报：聚焦餐饮供应链，把握连锁化优势快速成长-2021/10/12 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1489 1933 2447 3103 成长能力（%） 营业成本 1140 1462 1848 2341 营业收入增长率16.86 29.84 26.58 26.84 营业税金及附加 12 17 22 28 EBIT增长率8.42 53.05 28.31 29.27 销售费用 58 73 93 118 净利润增长率15.20 44.00 29.91 29.96 管理费用 139 169 213 267 盈利能力（%） 研发费用 16 21 27 34 毛利率23.41 24.35 24.46 24.56 EBIT 125 192 246 318 净利润率6.85 7.59 7.79 7.98 财务费用 2 2 -1 -3 总资产收益率ROA6.42 8.02 8.99 9.92 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE9.61 12.30 14.00 15.67 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 123 190 247 321 流动比率1.91 1.78 1.84 1.90 营业外收支 6 0 0 0 速动比率1.30 1.28 1.36 1.46 利润总额 129 190 247 321 现金比率1.09 1.07 1.14 1.23 所得税 28 43 56 73 资产负债率（%）33.15 34.83 35.80 36.69 净利润 101 147 191 248 经营效率 归属于母公司净利润 102 147 191 248 应收账款周转天数16.33 18.12 18.12 18.12 EBITDA 186 259 313 397 存货周转天数58.41 53.00 50.00 46.00 总资产周转率1.02 1.13 1.24 1.34 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 381 535 703 958 每股收益1.18 1.69 2.20 2.86 应收账款及票据 67 96 121 154 每股净资产12.24 13.77 15.72 18.25 预付款项 8 13 17 21 每股经营现金流2.43 3.50 3.64 4.73 存货 182 212 253 295 每股股利0.17 0.25 0.32 0.42 其他流动资产 31 37 40 44 估值分析 流动资产合计 670 893 1134 1472 PE59 41 31 24 长期股权投资 30 30 30 30 PB5.6 5.0 4.4 3.8 固定资产 633 632 678 721 EV/EBITDA31.17 21.59 17.32 13.01 无形资产 38 38 38 38 股息收益率（%）0.25 0.36 0.47 0.61 非流动资产合计 917 937 987 1026 资产合计 1587 1830 2121 2498 短期借款 15 15 15 15 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 191 246 311 394 净利润101 147 191 248 其他流动负债 144 239 290 368 折旧和摊销60 67 67 78 流动负债合计 350 501 616 777 营运资金变动48 82 53 78 长期借款 147 112 112 112 经营活动现金流211 304 316 409 其他长期负债 29 25 31 28 资本开支-221 -51 -103 -109 非流动负债合计 176 137 143 140 投资-30 0 0 0 负债合计 526 637 760 917 投资活动现金流-251 -78 -103 -109 股本 87 87 87 87 股权募资2 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资115 -36 -10 0 股东权益合计 1061 1193 1362 1582 筹资活动现金流88 -72 -45 -45 负债和股东权益合计 1587 1830 2121 2498 现金净流量48 154 168 255 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有