2023年8月工业企业利润点评：单月利润增速回正

核心观点 1．1-8月，全国规模以上工业企业营收累计同比-0.3%（前值-0.5%，下同），利润累计同比-11.7%（-15.5%），利润率6.4%（5.2%）。 2．工业企业利润的单月同比增速在2022年10月以来的连续下降之后，在8月实现了同比大幅回正，为+17.2%（-6.7%）。随着经济周期的向上，前期一系列对企业的支持政策的落地，落到企业上就显示为营收当月同比的回升和成本的下降，共同推动利润回升。从量价来拆分对营收的拉动，8月工业增加值同比+4.5%（+3.7%），PPI同比-3.0%（-4.4%），数量上持续拉动，价格端的拖累在持续减弱。PPI底部和经济底部或已经形成，因此，数量上和价格上的拉动或许将会同步上行。 3.另外，产销率也是一项前期拖累利润的主要因素。实际上，量的变化应该用工业增加值*产销率来近似体现。产销率作为代表生产向销售端传导的衡量指标，在2023年以来，持续低于季节性，而8月的数据距离季节性均值仍然有一定差距，或许生产向需求传导的阻滞仍存。但是从12个月的移动平均来看，当下时间点的产销率是正在从底部向上回升的，也和历次产销率在经济恢复期的回升相同，比如2015年底、2020年一季度。 4.另一个重点观测线索是利润率的绝对值在2023年以来首次回升至季节性均值以上。利润率的变动可以对每百元的成本和费用进行解构。相对来说，成本端是影响利润率的主要因素，正处在近年来较高位，但是8月已经出现了环比下降。 对不同企业类型来说，私营企业的成本相对来说下降最快，或许因为政策端对民营企业的支持开始见效。比如对于民营企业的费用成本问题，自7月政治局会议提出了“切实优化民营企业发展环境，要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派等问题”后，政策层面频发建立召开与民营企业的沟通交流机制，国常会提出“解决好企业账款拖欠问题，事关企业生产经营和投资预期，事关经济持续回升向好，必须高度重视。”另外，成本和三费影响的是营业利润，营业外收入或许对于利润总额同样有支撑，比如政府对高新技术行业的支持补助等。 5.工业企业营收累计同比-0.3%（-0.5%），产成品存货累计同比+2.4%（+1.6%）。 如果结合单月营收同比增速回正来看，企业或许正在从被动补库向主动补库阶段转换。对于名义库存周期来说，我们认为主要是由价格周期所影响，也就是由PPI主导的周期。由于PPI已经见底回升，那么随着价格的回升，名义库存也将上行。如果以6月作为PPI底部的话，库存现在或许已经处在底部，需要观测后续是否会保持上行。前期由于企业和库存出清没有结束导致经济环比走弱，和2016年相类似，但是当库存释放结束后，经济或将企稳回升。 6．采矿业+原材料加工的利润占比持续下降，为中下游利润释放出空间。景气程度的分布和结构分布显示的情况较为一致。累计同比增速靠前的行业是公用事业、电气机械、运输设备、通用设备等，多为装备制造业，装备制造业已经成为支撑工业企业利润的主要支柱，推进新型工业化是主要的发展方向，因此无论是需求还是政策都会支撑利润。累计同比降速居前的行业多数为上游行业，对整体企业利润形成较为严重的拖累。采矿业的利润和大宗商品的价格的关联是较为紧密的，工业品高频企稳回升或许将支撑采矿业利润回升。另外值得关注的是，下游消费品中，利润同比正增的行业正在增多，或许指向需求正在回暖。 7．后续随着库存的出清、PPI的底部回升，或许将会开启新一轮上行周期，需关注后续稳增长政策和经济恢复程度对债市收益率的影响。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 附图1：工业企业利润当月同比增速回升 附图2：工业企业利润率回升幅度高于季节性 附图3：库存从底部回升 附图4：上游利润占比回落