国内观察：2023年11月进出口数据：基数压力减弱，出口增速回正

总量研究 2023年12月7日 基数压力减弱，出口增速回正 ——国内观察：2023年11月进出口数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：12月7日，海关总署发布11月外贸数据。11月，以美元计价，出口当月同比0.5%，前值-6.4%；进口当月同比-0.6%，前值3.0%；贸易差额683.95亿美元，前值565.28亿美元。 核心观点：整体来看，11月出口同比转正，外需在收缩区间的小幅好转以及出口的低基数均有贡献，进口回落反映内需仍然不强。往后看，出口受基数的压力将逐步减小，明年3月还有小高峰，但此后会逐步回落，不过实质性外需的转好可能尚早，出口主要仍受新三样为代表的结构性支撑；进口方面，万亿国债落地形成实物工作量会带动相关商品需求，在政策推动下，内需后续或会逐步企稳，但斜率可能仍相对较缓。 出口增速由负转正，基数有所贡献，外需小幅回暖。11月出口同比继5月以来首次转正录得0.5%，较上月明显改善，环比6.5%，好于季节性（近5年同期均值为5.76%）。从基数上 看，去年四季度月均出口金额由三季度的3187亿美元降至2937亿美元，基数有所降低。外需方面，11月摩根大通全球制造业PMI由48.8%上升至49.3%，整体外需在收缩区间回升。美国11月ISM制造业PMI录得46.7，连续13个月处于萎缩区间，但新订单指数小幅上涨至48.3，自有库存和客户库存分别上涨1.5、2.2个百分点，美国补库或对我国出口形成一定支撑。欧元区制造业PMI小幅回升至44.2，但仍处深度收缩区间。日本制造业PMI小幅回落至48.3。韩国11月出口总额同比较10月的5.06%上涨至7.78%，连续两个月保持正增长，也能反映外需小幅回暖。 分国别看，低基数下对美出口转正，但对发达国家环比总体弱于季节性。受低基数影响， 11月对美国（7.35%）出口同比自去年8月以来首次转正，对欧盟（-14.51%）的出口降幅较前值有所加大，对东盟（-7.07%）和日本（-8.26%）的出口降幅有所收窄。但从季节性上来看，除对东盟出口强于季节性外，对美国、欧盟和日本均弱于季节性。 机电产品出口转正，汽车出口可能开始受到基数影响。主要产品中，船舶、手机、汽车、肥料、集成电路、家用电器出口金额和数量均达到两位数以上的增长。受基数抬升的影响， 汽车出口金额由上月的45.0%降至27.9%，出口量同比增速由上月的49.6%降至41.5%，但仍处于相对较高增速，但未来基数的影响可能加大。而成品油的出口金额和数量下降幅度均超30%，或受短期内国家成品油出口配额下发的影响。劳动密集型产品出口增速多数降幅收窄，但整体依然偏弱。 进口增速弱于季节性，反映内需仍不稳。进口环比2.4%，弱于近5年同期均值7.99%，大宗等拖累较多。农产品进口金额同比增速由上月的-0.9%下降至-10.0%。从主要商品来看 11月原油进口量及进口金额增速双降。铁矿砂、集成电路进口金额增速较上月有所上涨，但进口量小幅放缓，或有价格贡献。内需层面看，11月制造业PMI小幅回落，需求仍然不稳，10月进口增速曾一度回正，持续性尚需验证。 风险提示：1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。 正文目录 1.出口增速由负转正，基数有所贡献，外需小幅回暖4 2.机电产品出口转正，汽车出口可能开始受到基数影响6 3.进口增速弱于季节性，反映内需仍不稳7 4.核心观点8 5.风险提示8 图表目录 图1以美元计价出口金额同比，%4 图2美、欧、日制造业PMI5 图3出口价格、数量指数，上年=1005 图4出口环比季节性，%5 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%6 图611月与10月分国别出口增速及变化，%，%6 图7以美元计价进口金额同比，%7 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，%6 表2部分产品进口金额增速及进口数量增速，%7 事件：12月7日，海关总署发布11月外贸数据。11月，以美元计价，出口当月同比0.5%，前值-6.4%；进口当月同比-0.6%，前值3.0%；贸易差额683.95亿美元，前值565.28亿美元。 1.出口增速由负转正，基数有所贡献，外需小幅回暖 11月出口同比继5月以来首次转正录得0.5%，较上月明显改善，环比6.5%，好于季 节性（近5年同期均值为5.76%）。从基数上看，去年四季度月均出口金额由三季度的3187亿美元降至2937亿美元，基数有所降低。外需方面，11月摩根大通全球制造业PMI由48.8%上升至49.3%，整体外需在收缩区间回升。美国11月ISM制造业PMI录得46.7，连续13个月处于萎缩区间，但新订单指数小幅上涨至48.3，自有库存和客户库存分别上涨1.5、2.2个百分点，美国补库或对我国出口形成一定支撑。欧元区制造业PMI小幅回升至44.2，但仍处深度收缩区间。日本制造业PMI小幅回落至48.3。韩国11月出口总额同比较10月的5.06%上涨至7.78%，连续两个月保持正增长，也能反映外需小幅回暖。 图1以美元计价出口金额同比，% 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -30 出口总值:当月同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2美、欧、日制造业PMI图3出口价格、数量指数，上年=100 65 130 60120 110 55100 90 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 5080 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 45 美国欧元区日本 出口商品:价格指数:总指数月上年=100出口商品:数量指数:总指数月上年=100 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 图4出口环比季节性，% 20 15 10 5 0 -5 -10 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 资料来源：海关总署，东海证券研究所 分国别看，低基数下对美出口转正，但对发达国家环比总体弱于季节性。受低基数影响，11月对美国（7.35%）出口同比自去年8月以来首次转正，对欧盟（-14.51%）的出口降幅较前值有所加大，对东盟（-7.07%）和日本（-8.26%）的出口降幅有所收窄。但从季节性上来看，除对东盟出口强于季节性外，对美国、欧盟和日本均弱于季节性。 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%图611月与10月分国别出口增速及变化，%，% 50 40 30 20 10 0 -10 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -20 美国%欧盟%东盟%日本% 10 5 0 -5 -10 -15 -20 20 15 10 5 0 -5 美国东盟日本欧盟 11月10月环比变化(右轴) 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 2.机电产品出口转正，汽车出口可能开始受到基数影响 主要产品中，船舶、手机、汽车、肥料、集成电路、家用电器出口金额和数量均达到两位数以上的增长。受基数抬升的影响，汽车出口金额由上月的45.0%降至27.9%，出口量同比增速由上月的49.6%降至41.5%，但仍处于相对较高增速，但未来基数的影响可能加大。而成品油的出口金额和数量下降幅度均超30%，或受短期内国家成品油出口配额下发的影响。劳动密集型产品出口增速多数降幅收窄，但整体依然偏弱。 产品 金额 2023-112023-10 环比变化 2023-11 数量 2023-10 环比变化 船舶 115.7 34.2 81.5 25.5 -42.1 67.6 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，% 手机 54.6 21.8 32.8 24.2 10.1 14.1 汽车(包括底盘) 27.9 45.0 -17.2 41.5 49.6 -8.1 肥料 13.2 -34.0 47.2 53.1 5.9 47.3 集成电路 12.0 -16.6 28.7 13.8 5.4 8.4 家用电器 11.8 8.0 3.8 24.3 21.0 3.2 汽车零配件 10.1 3.4 6.6 液晶显示板 6.2 6.2 0.1 5.1 2.3 2.8 中药材及中式成药 4.7 -2.0 6.7 -8.1 -8.4 0.3 家具及其零件 3.6 -9.1 12.7 粮食 3.3 0.0 3.3 -19.5 -7.6 -11.8 通用机械设备 1.5 -1.2 2.7 纺织纱线、织物及其制品 -1.3 -5.8 4.5 音视频设备及其零件 -1.7 -7.3 5.6 医疗仪器及器械 -2.0 -7.5 5.5 未锻轧铝及铝材 -3.0 -17.8 14.8 7.5 -8.1 15.6 塑料制品 -3.4 -11.3 7.9 服装及衣着附件 -4.4 -10.2 5.9 箱包及类似容器 -5.0 -13.6 8.6 17.4 11.7 5.7 灯具、照明装置及其零件 -6.0 -15.2 9.2 水产品 -7.2 -9.8 2.6 8.6 6.4 2.2 自动数据处理设备及其零部件 -10.9 -20.2 9.3 钢材 -11.7 -7.1 -4.6 43.2 53.1 -9.9 玩具 -16.8 -17.4 0.6 鞋靴 -20.0 -22.0 2.0 -2.0 -3.0 1.1 成品油 -20.4 10.4 -30.8 -17.3 16.1 -33.3 陶瓷产品 -22.3 -32.6 10.3 4.1 8.9 -4.8 稀土 -36.3 -61.0 24.8 42.6 19.1 23.5 资料来源：海关总署，东海证券研究所 3.进口增速弱于季节性，反映内需仍不稳 进口环比2.4%，弱于近5年同期均值7.99%，大宗等拖累较多。农产品进口金额同比增速由上月的-0.9%下降至-10.0%。从主要商品来看，11月原油进口量及进口金额增速双降。铁矿砂、集成电路进口金额增速较上月有所上涨，但进口量小幅放缓，或有价格贡献。内需层面看，11月制造业PMI小幅回落，需求仍然不稳，10月进口增速曾一度回正，持续性尚需验证。 图7以美元计价进口金额同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 -50 进口总值:当