铝05月报：成本塌陷 铝价重心或将下移

成本塌陷铝价重心或将下移 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分交易逻辑与策略 一、逻辑回顾 过去的四月份，上半旬沪铝大幅增仓上行，主要驱动在于对云南水电的担忧进一步升级，结合库存持续的大幅的去化，海外宏观氛围暂时企稳，国内公布的经济数据虽然有所分化，但是类似地产后端等数据有利于铝价上扬；但随后沪铝减仓大跌，跌回震荡中枢中间的位置，所谓“成也萧何败萧何”，五月份以后伴即将云南进入丰水期，供应端减产的逻辑逐渐消退，大幅去化的库存主要来自入库的减少，而出库数据持续下滑，反馈出当下需求开始走弱，而成本端因煤价和阳极价格大跌而塌陷，铝价格支撑下移；而此前银行业危机之后平稳的宏观环境再起波澜，国内经济复苏不及预期的担忧，海外衰退的逻辑因欧洲制造业PMI指数不佳，美国房地产量价齐跌，美国GDP一季度数据下滑，通胀维持高位等因素而再度发酵。 银河有色 有色金属研发报告 铝05月报 2023年4月28日 图1：沪铝走势图图2：伦铝走势图 期货收盘价(连续):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 20,000 2,700 19,500 2,600 19,000 2,5002,400 18,500 2,300 18,000 2,200 17,500 2,100 17,000 2,000 2022-12-06 2023-01-062023-02-062023-03-06 2023-04-06 2022-12-07 2023-01-072023-02-072023-03-07 2023-04-07 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 二、后市展望与策略 展望5月份，宏观情绪或将承压，国内方面消费处于季节性旺季的尾声，行业订单具有一定的韧性，但是海外美联储或将最后一次加息，欧美的经济数据显示其经济在不断的衰退，而高高在上的利率水平或将持续的抑制经济增长，4月底，市场开始担忧其地产与银行危机再现，海外的情绪偏空； 产业方面，基本面处于转折的前期，供应修复尚处于预期阶段，云南复产预计在6月份开始启动，需求虽然终端目前表现坚挺，4月份汽车消费、家电排产来看仍旧具有一定的韧性，但是中间板卷环节开始去库存；成本端因煤炭、阳极价格等持续下跌，氧化铝也有走弱的迹象，全行业加权平均成本在丰水期或将进入万五附近，一旦负反馈程度加深，价格的下沿支撑较远，风险不断累积；综合来看，基本面仍是强现实弱预期的格局，库存或将维持去化，等待中间加工环节进一步的去库存。 综上所述，5月份铝价或将偏弱震荡，价格重心下移，预计震荡区间【17000，19200】。 第二部分基本面分析 一、成本重心下移 （一）氧化铝供应充足价格承压 截至4月底，根据阿拉丁数据显示，氧化铝建成产能已经超过亿吨，运行产能8475万吨左右。4月中国国产氧化铝市场运行整体稳定，河南及山东略有波动，河北文丰新材料和田东锦鑫化工实现投料投产，运行产能小幅提高； 4月海外氧化铝市场冷清氛围仍未有明显好转，仅传出3笔新订单消息，分别为澳 洲、西班牙、巴西氧化铝市场各一笔，共计成交氧化铝7.5万吨：4月4日澳洲成交3万吨氧化铝，FOB价格为357美元/吨；4月5日西班牙成交1.5万吨氧化铝，FOB价格为387美元/吨；4月13日巴西成交3万吨氧化铝，FOB价格为380美元/吨。截至4月 25日，澳洲氧化铝FOB价格为355美元/吨； 4月中国国产氧化铝市场弱势局面未改，下游需求不佳且供应端仍存增加预期，预 计5月市场国产氧化铝市场供应仍较充足，小幅过剩促使价格承压。 图3：国内氧化铝产量图4：全球氧化铝产量 数据来源：银河期货、SMM、IAI 图5：内外氧化铝价格图6：氧化铝成本 数据来源：银河期货、百川 图7：氧化铝进出口利润图8：氧化铝净进口量 数据来源：银河期货、SMM、WIND （二）煤价5500K跌破千元关口 23年5月份山东大厂自备电招标基准价在0.17元/卡，较4月份的0.196元/卡大幅 下调，环比下跌13%，折算5500大卡约935元/吨，而同期港口煤价跌破千元关口； 图9：内外动力煤价格图10：山东铝厂煤炭采购价 数据来源：银河期货、彭博、公开信息整理 图11：云南溪洛渡水电站水位图12：秦皇岛港口煤炭库存 数据来源：银河期货、Wind资讯 （三）阳极价格走势 预焙阳极价格因成本端石油焦价格下跌而价格下跌，4月份山东大厂招标采购价环比3月份下调520元/吨，基准价格降至5375元/吨，而4月份石油焦月均价较3月份仍然有下跌，而改质沥青在4月份大幅下跌，预焙阳极成本进一步下跌，5月份预焙阳极招标价格将会进一步大跌； 根据笔者预估，考虑到分项成本下跌，自备电部分成本跌幅较网电部分跌幅更大，5月份华东使用自备电冶炼的企业成本预计跌至15000~15500元/吨左右；而全国加权平均成本也跌至16000~16500元/吨附近。 图13：石油焦价格图14：改质沥青价格 数据来源：银河期货、SMM 图15：预焙阳极价格图16：山东自备电企业冶炼利润情况 数据来源：银河期货、WIND 二、供应端5月份平稳但逐渐开始交易复产预期 （一）国内产量平稳但即将进入丰水期 供应方面，元旦之后贵州地区的减产和3月份云南地区的进一步减产使得西南地区的电解铝供应大幅减少，春节后在西南地区厂库集中发运后，铝锭的供应大幅减少，西南地区的入库明显下滑，从而助力库存的快速去化，使得南北价差放大，供应方面，目前仍处于此前减产的利多实现阶段，但是虽然5月份产能运行平稳，但是即将进入丰水期，开始交易后市供应修复的逻辑。 图17：西南地区电解铝开工率图18：西南仓库铝锭入库数据 数据来源：银河期货、SMM 但是，3月份开始伴随广西、贵州、四川地区的再度复产以及内蒙地区的投产，电解铝运行产能小幅增加，如果5月底6月初云南地区跟进复产，那么3季度的供应压力将会逐渐展现，二季度本身的压力较小。 图19电解铝产能变动预估图20电解铝产量及月同比增速 数据来源：银河期货、市场公开资源整理 （二）海外小幅新投复产尚未开始 截至3月底，华青铝业印尼50万吨电解铝项目投产，预计年内实现50万吨满产； 但是其他地区电解铝目前尚未有投复产的项目可以落地，欧洲地区在2021年四季度减 产约95万吨左右的产能，22年年3季度以来公告减产产能约55万吨左右，能源价格大幅回落，复产的可能性大增，但是目前尚未看到企业公告开始复产，预计欧洲地区的电解铝复产时间在24年左右； 图21：海外电解铝产量当月同比图22：全球电解铝产量当月同比 数据来源：银河期货、Wind资讯、IAI 图23：欧洲能源价格图24：欧洲电解铝产量 数据来源：银河期货、彭博 （三）俄铝进口稳定增加 据海关数据显示，2023年3月份国内原铝进口总量为7.21万吨，环比减少6.4%，同比增长82.8%，3月份原铝出口总量5282吨，环比增加149.2%，同比减少87.5%。3月份国内原铝贸易表现为净进口6.68万吨，去年同期国内原铝表现为净出口2826吨。2023年一季度国内原铝净进口总量达21.3万吨，同比增长804%。 从进口来源国角度来看，一季度国内原铝主要进口来源国为俄罗斯联邦、伊朗、巴林等国家，其中一季度进口来源于俄罗斯联邦的铝金属总量达17.25万吨，同比增长185%。一季度伊朗铝进口总量达1.6万吨，占进口总量的7.2%，但伊朗铝在三月份进入中国市场的量呈现较大的下降； 三、库存 （一）国内库存快速去化 2023年3月份电解铝去库19.3万吨，预计4月份去库27.8万吨，而过去的两年里面，3、4月份去库的数值较低，21年分别为+15.2、-11.9万吨，22年分别为-7.9、 -4.5万吨，今年远超同期水平，即便是2019年无疫情干扰的时期，3、4月份库存变动分别为-6.6、-20.8万吨。 库存快速去化的背后既有结构性的因素，例如铝水转化率提升，铸锭减少，也有电解铝原铝产量绝对值减少的因素，例如22年H2和23年Q1的数轮减产，使得电解铝原铝的供应被迫收敛；此外自年初至今，先后有铁路限装、检修、跨地区调运增加在途等因素干扰，现在也有部分库存变成中间加工品变成隐形库存的因素存在。 图25：全国铝锭库存图26：全国铝棒库存 铝锭库存 铝棒库存 250 2018年 2019年 2020年2021年 2022年 2023年 40 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 200 30 150 20 10050 10 0 0 1/12/13/1 4/1 5/1 6/17/18/1 9/1 10/1 11/112/1 1/1 2/1 3/14/1 5/1 6/17/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 数据来源：银河期货、Wind资讯、MS 图27：铝水转化率图28：入库数据 数据来源：银河期货、Wind资讯、MS 根据SMM及阿拉丁的调研数据，3月份铝水转化率在72%左右，同比增加12.7%，环比增加13.24%，创近两年以来的新高；其中最大的消费板块是铝合金棒，一季度平均占原铝产量在34.5%左右，27%左右以铸造合金、铸轧、铝杆为主，35.76%左右以铸造铝锭的方式流入市场；而进入3月份，铝水棒的产量明显增加，占铝液消费比例上升至41%，月度产量创历史新高，铸锭量3月份下滑至28%左右。 铝水转化率提高的背后，主要有两个方面的驱动： 一方面，政策驱动；政府对于降低单位GDP能耗，提高产业链附加值，强链延链补链等方面的政策要求，多个省份前后发文鼓励或者要求企业拓延下游加工，增加产值来刺激经济增长或者实现经济转型；电解铝厂配套的铝加工、合作的第三方铝水需求单位等带动铝水的消费提升，例如国电投白音华电解铝项目投产后下游板带、合金等加工配套投产，东兴铝业1月份新增2条铸轧生产线，铝水转化率进一步新增等； 另一方面，利润驱动；铝水就地转化，不仅可以减少中间环节的熔铸成本，而且在部分使用废铝的铝水单位可以通过利用铝液余温，融化废铝从而节省加热成本等； 图29：全国铝锭、铝棒综合库存图30：保税区库存 铝锭+铝棒库存 2502019年2020年2021年2022年2023年 200 150 100 50 140000上海保税区铝锭库存-总量 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Wind资讯、SMM、MS （二）海外LME库存情况 图31：LME库存季节性图32：LME分地区库存 数据来源：银河期货、Wind资讯 第三部分需求及宏观分析 一、宏观市场分析 宏观方面，目前海外的经济仍旧较为疲软，4月份欧洲制造业PMI指数仍旧远低于 50分位线，处于衰退的进程，美联储褐皮书指出美国经济增长陷入停滞，美国在连续的 加息后，在3月份引爆了银行业流动性危机，虽短暂过渡，但是美国房地产市场下滑迅速，量价齐跌，引发市场的进一步担忧。而国内方面，房地产建设数据维持低迷，新开工、施工等维持负增长，销售数据仅一线城市表现尚可，整体经济复苏进度较为缓慢，宏观市场带来向下的压力。 图33：制造业PMI指数与铝价图34：M1-M2剪刀差显示信用扩张乏力 数据来源：银河期货、Wind资讯 二、中游需求分析 截止4月最后一周，据SMM反馈，铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅上涨 0.2个百分点至于65.5%，同比去年上涨0.7个百分点。 分版块来看，周内仅铝型材板块开工水平走高，主因部分企业节前赶工、集中交付订单后进入假期，因此生产效率提升。本周再生铝合金板块则受到需求不足以及下游企业放假停产影响，开工率出现下滑。其余板块生产持稳为主，其中线缆板块受电网施工旺季提振，终端行业订货量较