长航转型成果进一步夯实，23Q1NBV同比增长16.6%

公司点评|中国太保 长航转型成果进一步夯实，23Q1NBV同比增长16.6% 公司评级买入 中国太保（601601.SH）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月28日 股票代码601601.SH 事件：4月27日，中国太保发布23年一季报，新会计准则下公司实现营收 前次评级买入 /归母净利润943.86/116.26亿元，yoy+19.4%/+27.4%；加权平均ROEyoy 评级变动维持 +0.2pct至4.9%，所有者权益qoq+26.2%至2545.17亿元。 基数优势+改革成效逐步显现双向影响下，NBV同比增长16.6%。23Q1公司实现NBV/新单保费收入39.71/326.61亿元，yoy+16.6%/-11.9%，预计NBVM提升为NBV增长的主要驱动因素（测算NBVMyoy+3.0pct）。细分渠道来看：1）代理人渠道：过程指标、结果指标双向改善，优增优育成 效显现。23Q1渠道新单期缴保费yoy+4.2%至84.43亿元；核心队伍规模逐步企稳，核心人力占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、月人均税 前收入同比大幅提升；招募人力同比提升，新人13月留存率大幅优化；保单品质持续改善，个人寿险客户13个月继续率yoy+6.8pct至95.9%。2)银保渠道：业务结构优化，期缴新单同比高增。Q1银保新单期缴保费yoy+399.1%至29.06亿元，缴费结构调整影响下渠道新单yoy-17.1%，预 计结构优化助力价值贡献提升。 财险承保盈利能力提升。23Q1财险保费收入yoy+16.8%至575.43亿元，其中车险、非车实现保费收入258.97/316.46亿元，yoy+6.0%/+27.4%；业务品质管控成效显现，承保综合成本率yoy-1.2pct至98.4%。 市场环境改善态势下，总投资收益率表现亮眼。截至3月末，公司投资资产规模较上年末+6.3%至2.08万亿元。Q1资产端外部环境显著改善，10年期国债到期收益率及沪深300指数表现优于去年同期水平；23Q1（未年化） 公司净/总投资收益率分别为0.8%/1.4%，qoq-0.2pct/+0.4pct。 投资建议：寿险以“芯”基本法为抓手引导代理人向专业化、职业化转型，成效持续显现；Q2基数优势有望延续，预定利率调整预期或将促进储蓄类产品需求的前置释放，当前股价对应PEV(23E)为0.52x，维持“买入”评级 风险提示：利率风险、市场风险、疫情反复、寿险改革不及预期、大灾风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）440,643 455,372 516,747 580,142 648,875 增长率4.4% 3.3% 13.5% 12.3% 11.8% 归母净利润(百万元)26,834 24,609 26,349 29,147 33,620 增长率9.2% -8.3% 7.1% 10.6% 15.3% 每股收益（EPS）2.79 2.56 2.74 3.03 3.49 P/E10.59 11.55 10.79 9.75 8.46 P/EV0.61 0.58 0.52 0.47 0.42 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格31.37 近一年股价走势 中国太保保险Ⅲ沪深300 52% 41% 30% 19% 8% -3% -14% 2022-042022-082022-12 分析师 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国太保：过程、结果指标双优，寿险改革成效持续显现—中国太保（601601.SH）2022年年报点评2023-03-28 中国太保：Q3新单同比高增，NBV、归母净利润增速转正—中国太保（601601.SH）2022年三季报点评2022-10-29 中国太保：核心指标边际改善，寿险改革成效初显—中国太保2022年中报点评2022-08-28 图1：中国太保归母净利润（亿元）及同比图2：太保寿新业务价值（亿元）及同比 300 250 200 150 100 50 0 归母净利润yoy 2022Q12022H12022Q1~320222023Q1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 寿险新业务价值yoy 2022H12022Q1~320222023Q1 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心，22Q1未披露 图3：太保寿险代理人渠道新单同比图4：太保财险、车险、非车险保费收入（亿元）及同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 700 代理人渠道新单yoy代理人渠道期缴新单yoy 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 600 500 400 300 200 100 0 2022Q1 财险 2023Q1yoy 车险非车险 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图5：太保财险综合成本率图6：中国太保年化净投资收益率、总投资收益率表现 99.5% 99.0% 98.5% 98.0% 97.5% 97.0% 96.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 净投资收益率总投资收益率 96.0% 2.0% 201820192020202120222021Q12021Q1~32022Q12022Q1~32023Q1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及存款投资 229,064 237,651 254,623 285,178 319,399 寿险保费 211,685 225,343 264,639 300,267 328,393 债权投资 1,142,342 1,261,265 1,322,327 1,481,006 1,658,727 非寿险保费 152,643 170,377 195,265 225,722 263,348 股权投资 369,517 425,494 505,527 569,867 638,250 总保费及管理费收入 364,328 395,720 459,904 525,989 591,741 其他投资 71,146 101,873 105,908 114,941 128,734 减：分出保费 24,934 25,084 35,724 43,528 51,423 总投资资产 1,812,069 2,026,283 2,188,386 2,450,992 2,745,111 净保费收入 339,394 370,636 424,180 482,461 540,317 分保资产 30,872 34,396 35,851 37,374 38,968 减：净提取未到期责任准备金 2,313 4,856 13,279 17,016 19,710 其他资产 103,223 115,620 233,333 255,095 277,558 已赚净保费 337,081 365,780 410,901 465,445 520,607 资产总计 1,946,164 2,176,299 2,457,570 2,743,462 3,061,637 投资收益 95,457 81,195 97,089 105,415 118,414 保险合同负债 1,385,333 1,557,918 1,772,144 2,016,623 2,287,167 营业收入 440,643 455,372 516,747 580,142 648,875 投资合同负债 102,843 120,029 140,434 143,243 150,405 赔付及保户利益 338,569 357,185 409,726 463,049 518,068 次级债 9,995 9,999 10,199 10,403 10,611 保险业务综合费用 71,280 72,954 78,361 85,423 94,267 其他负债 215,588 254,225 284,571 305,127 324,746 营业费用 409,849 430,139 488,087 548,471 612,335 负债总计 1,713,759 1,942,171 2,207,348 2,475,395 2,772,928 营业利润 30,794 25,233 28,660 31,671 36,540 实收资本 9,620 9,620 9,620 9,620 9,620 税前利润 30,796 25,176 28,595 31,631 36,486 归属于母公司股东权益 226,741 228,446 244,255 261,743 281,915 所得税 3,178 -64 1,570 1,737 2,004 少数股东权益 5,664 5,682 5,967 6,323 6,794 归属于母公司股东的净利润 26,834 24,609 26,349 29,147 33,620 负债和所有者权益合计 1,946,164 2,176,299 2,457,570 2,743,462 3,061,637 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E P/EV 0.61 0.58 0.52 0.47 0.42 EPS(元) 2.79 2.56 2.74 3.03 3.49 P/E 10.59 11.55 10.79 9.75 8.46 BPS(元) 23.57 23.75 25.39 27.21 29.31 P/B 1.33 1.32 1.24 1.15 1.07 EVPS（元） 51.80 54.01 60.00 67.28 75.51 资料来源：wind，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。