2022年三季报点评：寿险长航转型初显成效，财险利润夯实集团业绩

事件：中国太保披露2022年三季报，前三季度实现归母净利润202.7亿元，同比下降10.6%（对应3Q22单季同比增速达29.5%）；前三季度实现归母综合收益47.3亿元，同比下降73.9%，公司业绩表现基本符合预期。 太保寿险新单表现显著优于同业，新业务价值（NBV）降幅逐季收窄，公司新增披露多项转型成效数据。前三季度个险/银保/团体渠道新单贡献分别为37%/39%/24%，同比增速分别为-25.8%/1071.0%/3.7%（对应3Q22单季同比增速分别为30.9%/883.2%/-35.3%）。前三季度NBV增速延续逐季向好趋势，累计NBV同比下降37.8%，降幅较上半年进一步收窄，其中3Q22单季新业务价值增速由负转正（1Q22至3Q22单季同比增速分别为-48.6%、-39.3%和2.5%），主要得益于公司上下统一思想，坚定转型发展，持续深化长航转型驱动发展模式转变，职业营销、服务式营销、价值银保、“产品+服务”体系等项目集有序落地。公司业务品质出现明显拐点，个人寿险客户13个月保单继续率88.0%，同比提升7.5个pct.；公司强化“芯”基本法推动，队伍规模3Q22逐月企稳，期末总人力为24.5万人，核心人力占比23.1%，同比提升7.2个pct.；公司推动募育留一体化，季度新增人力明显回升，7个月留存率逐季提升，3Q22单季提升15.7个pct.。受投资收益大幅拖累，前三季度太保寿险实现净利润136.3亿元，同比下降17.1%。 太保产险表现优于同业，承保利润量价齐升夯实集团利润增速。前三季度太保产险实现保险业务收入1,338.85亿元，同比增长12.5%，其中车险/非车险同比增速分别为7.8%/18.5%；综合成本率（COR）97.8%，同比下降1.9个pct.，其中综合赔付率同比下降0.6个pct.，综合费用率同比下降1.3个pct.；车险、非车险和农险三大板块全部实现承保盈利和COR改善，车险/非车/农险COR分别-2pct./-1.1pct./-2.7pct.至97.1%/98.8%/98.9%，得益于公司风险定价能力提升的同时，疫情散发使得出险率下降。根据偿付能力报告摘要，前三季度太保财险实现净利润61.8亿元，同比增长28.3%，对应ROE为12.7%，夯实集团利润增速。 投资收益表现跑赢大市，可供出售金融资产浮亏拖累净资产增长，但已优于同业。期末归母净资产较年初小幅下滑2.2%。前三季度沪深300下跌23.0%，前三季度公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降16.6%，净/总投资收益率为4.1%/4.1%，同比分别下降0.2/1.2个pct.。期末公司归母净资产从年初的2267亿元下降至2218亿元，主要系前三季度可供出售金融资产公允价值变动亏损达212.5亿元。 盈利预测与投资评级：寿险长航转型初显成效，财险利润夯实集团业绩。2022年以来上海国资持续底部增持彰显充足信心，公司高管低位轮番增持印证股价超跌安全边际极高。我们维持盈利预测，预计2022-24年归母净利润分别为221、321和340亿元，同比增速为-18%、46%和6%，当前股价对应2022年至2024年P/EV分别为0.33/ 0.30/ 0.28，静态股息率4.9%，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续蔓延拖累资产负债两端 图1：前三季度代理人渠道仍是太保寿险总保费基本盘 图2：前三季度太保寿险渠道新单保费贡献多元化（单 图3：1Q22寿险利润同比下降，产险净利润分别上升 图4：太保产险逐季ROE 图5：前三季度集团净/总投资收益率均为4.1% 图6：2022年以来权益市场波动加剧 表1：中国太保主要财务数据 表2：中国太保预测利润表