NBV转正+队伍规模趋稳，有望率先迎来人力拐点

公司点评|中国人寿 NBV转正+队伍规模趋稳，有望率先迎来人力拐点 公司评级买入 中国人寿（601628.SH）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月27日 股票代码601628.SH 事件：4月27日，中国人寿发布23年一季报，原会计准则下，公司实现营 前次评级买入 收/归母净利润3683.85/178.85亿元，yoy+7.2%/+18.0%；加权平均ROE 评级变动维持 为3.99%，yoy+0.78pct。新会计准则下，公司23Q1实现营收/归母净利润 1096.09/273.48亿元，yoy+18.4%/+78.0%；股东权益较年初+34.9%至 5059.40亿元。 早开局、稳推进态势下，开门红新单高增、NBV同比转正。23Q1公司NBV 同比+7.7%；实现新单保费1176.69亿元，yoy+16.6%；其中，十年期及以 上首年期交保费贡献200.82亿元，yoy+5.1%。 销售队伍量稳质升，预计率先达到人力拐点。“销售渠道强体工程”成效显现，截至3月末，公司总人力规模/个险人力规模分别为72.2/66.2万人，环比-0.6%/-0.9%，降幅较上期收窄6.7pct/8.1pct，队伍规模企稳迹象明显。 当前价格38.47 近一年股价走势 中国人寿保险Ⅲ沪深300 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2022-042022-082022-122023-04 过程指标持续优化，个险板块月人均首年期交保费yoy+28.8%，队伍质态持 续提升。 投资收益同比优化，偿付能力稳中有升。截至3月末，公司投资资产规模达 5.24万亿元，yoy+11.2%；Q1公司简单年化净/总投资收益率分别为3.62% /4.21%，yoy-38bps/+33bps。截至3月末，公司核心/综合偿付能力充足率分别为147.53%/210.19%，qoq+3.94pct/+3.41pct。 投资建议：公司经营策略延续性强，负债端基本盘表现稳健，有望率先迎来人力拐点，预计下阶段宏观经济复苏驱动下，保险需求、增员提振有望助力形成“新客获客改善-保障类产品销售提振-NBVM提升-NBV增长”正反馈 循环；同时，公司beta属性强+自由流通股占比低+央企基因厚，如权益市场边际改善，有望持续受益，当前股价对应P/EV（23E）为0.81倍，下阶段估值表现建议重点关注两项催化：1）国企价值重估逻辑；2）负债端边际改善态势是否持续。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 858505 826055 874108 914067 964906 增长率 4.07% -3.78% 5.82% 4.57% 5.56% 归母净利润(百万元) 50921 32082 44976 53304 61186 增长率 1.30% -37.00% 40.19% 18.52% 14.79% 每股收益（EPS） 1.80 1.14 1.59 1.89 2.16 P/E 21.35 33.89 24.18 20.40 17.77 P/EV 0.90 0.88 0.81 0.74 0.68 风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、改革成效不及预期。 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国人寿：负债端稳居寿险头把交椅，投资波动阶段性影响业绩表现—中国人寿 （601628.SH）2022年年报点评 2023-04-02 中国人寿：业绩表现符合预期，代理人队伍规模持续趋稳—中国人寿（601628.SH）2022年三季报点评2022-10-28 中国人寿：负债端基本盘稳固，率先打响23年开门红第一枪—中国人寿（601628.SH）首次覆盖报告2022-10-15 图1：中国人寿营收及同比图2：中国人寿归母净利润及同比 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 营业收入（亿元）yoy 2017201920212023Q1 20% 15% 10% 5% 0% -5% 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2017201920212023Q1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心，原会计准则口径资料来源：公司公告，西部证券研发中心，原会计准则口径 图3：中国人寿NBV同比表现图4：中国人寿新单保费同比表现 2017201820192020202120222023Q1 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2017201820192020202120222023Q1 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图5：中国人寿销售人力23Q1环比趋稳图6：中国人寿年化总/净投资收益率 140 120 100 80 60 40 20 0 总人力规模（万人）个险人力规模（万人） 总人力qoq个险人力qoq 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% -16.0% -18.0% 2021/062021/122022/062022/12 9.0% 净投资收益率 总投资收益率 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 202120222023E2024E2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及存款投资 590363614520683772752150827364 总保费及管理费收入 618327 615190 628412 642901 667472 债权投资 22734232458437262568628882543177080 减：分出保费 -1097 8270 8421 8615 8944 股权投资 414774578036645481740115781032 净保费收入 610312 606920 619992 634286 658528 其他投资 14382691413987151523916366771833440 减：净提取未到期责任准备金 -939 905 -112 1347 1482 总投资资产 47168295064980547017860171966618916 已赚净保费 611251 606015 620104 632938 657046 分保资产 66307840596259916021 投资收益 241814 217775 242426 266017 291424 其他资产 167626179164435680438694441980 营业收入 858505 826055 874108 914067 964906 资产总计 48910855251984591182164618817066917 保险合同负债 34198993880160433997848086725291068 赔付及保户利益 169777 177805 185387 194623 205755 投资合同负债 313585 374742 449690 458684 467858 保险业务综合费用 637747 623867 633765 654386 684532 次级债 34994 34997 34997 34997 34997 营业费用 807524 801672 819152 849009 890287 其他负债 635949 516964 589825 603383 651926 营业利润 50981 24383 54955 65058 74619 负债总计 44044274806863541449159057366445850 税前利润 50495 24047 54555 64658 74219 实收资本 28265 28265 28265 28265 28265 所得税 -1917 -9467 8183 9699 11133 归属于母公司股东权益 478585 436169 486572 543246 605753 归母净利润 50921 32082 44976 53304 61186 少数股东权益 8073 8952 10757 12899 15315 少数股东损益 1491 1432 1396 1655 1900 负债和所有者权益合计48910855251984591182164618817066917 成长能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入增长率 4.07% -3.78% 5.82% 4.57% 5.56% P/E 21.35 33.89 24.18 20.40 17.77 归母净利润增长率 1.30% -37.00% 40.19% 18.52% 14.79% P/B 2.27 2.49 2.23 2.00 1.80 每股指标 P/EV 0.90 0.88 0.81 0.74 0.68 EPS 1.80 1.14 1.59 1.89 2.16 BPS 16.93 15.43 17.21 19.22 21.43 EVPS 42.56 43.54 46.74 51.14 55.90 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心，原会计准则口径 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人