系列点评之十四：客户结构转型 盈利能力修复

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星宇股份(601799)的2023年一季报显示，公司实现营收19.23亿元，同比下降9.8%，环比下降15.8%；归母净利润2.04亿元，同比下降24.5%，环比上升8.6%；扣非归母净利润1.72亿元，同比下降29.9%，环比上升26.2%。

公司营收和净利润的下降主要受汽车行业整体下滑以及核心客户一汽大众和一汽丰田销量下滑的影响。然而，与行业总体和核心客户销量相比，星宇股份的降幅略小，表明其在新势力客户配套量的增长有所抵消负面影响。

盈利能力方面，公司一季度毛利率为21.5%，与去年持平；净利率为10.6%，同比下滑2.1个百分点，环比上升2.4个百分点。费用端，销售、管理、研发和财务费用的费率变化各异，其中销售费用环比大幅下降，主要由于售后服务费用减少。

星宇股份受益于汽车智能化的浪潮，正在从传统功能安全件向电子化和智能化的车灯产品转型。公司与华为合作，开展智能车灯领域的战略合作，布局LEB和智能大灯等产品线，提高产品附加值，并已成功供应给南北大众、一汽丰田等主流汽车制造商，以及新势力品牌如蔚来、理想、小鹏。

客户结构优化也是公司发展的重要方向。在国内市场，星宇股份实现了进口替代，进入新势力和头部自主品牌的供应链体系，并开始向汽车电子领域扩展。海外方面，公司已在塞尔维亚设立工厂，旨在服务欧洲市场，预计未来将为公司带来新的增长动力。

针对当前行业价格战的影响，星宇股份的盈利预测进行了调整。预计2023-2025年的营收将分别达到102.85亿、128.47亿和159.54亿元，归母净利润为11.99亿、17.27亿和22.57亿元，每股收益分别为4.20元、6.05元和7.90元。以4月27日收盘价110.96元计算，对应的市盈率为26、18和14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括乘用车市场需求不足、新客户拓展不达预期以及全球化进程受阻等。