Q1业绩符合预期，龙头地位进一步巩固

投资评级： 证券研究报告 2023年04月27日 │ 比亚迪（002594）\汽车 Q1业绩符合预期，龙头地位进一步巩固 事件： 每股净资产（元） 39.70 产品放量带动业绩快速提升 资产负债率（%） 76.95 公司23Q1实现新能源乘用车累计销量54.79万辆，同比+92.43%，其中纯电 一年内最高/最低（元） 358.86/218.81 动乘用车累计销售26.46万辆，同比+84.78%，插混乘用车累计销售28.33万辆，同比+100.17%，23Q1公司新能源乘用车销量呈现高速增长态势，产品放量带动公司业绩快速提升。23Q1公司毛利率为17.86%，同比 股价相对走势 沪深300 比亚迪 公司于2023年4月27日发布2023年一季报，报告期内实现营业收入1201.74亿元，同比+79.83%，实现归母净利润41.30亿元，同比+410.89%，实现扣非归母净利润35.65亿元，同比+593.68%，基本每股收益为1.42元/股。 行业：汽车整车投资建议：买入/（维持评级）当前价格：258.92元 目标价格：405.00元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）2,911/2,263 流通A股市值（百万元）301,581 +5.46pct，净利率为3.64%，同比+2.28pct，公司盈利能力大幅提升。 2023年新品迭出，尖端技术助推产品力向上 2023年初至今公司已陆续推出秦PLUSDM-i冠军版、汉EV冠军版、唐DM-i冠军版、海鸥、腾势N7，仰望U8于上海车展开启预售，宋L和驱逐舰07也在上海车展首发亮相。2023年4月10日，公司发布云辇智能车身控制系统,可在垂直方向上系统化解决车身控制问题，进一步提升驾乘体验。 国内龙头地位稳固，海外市场快速拓展 据乘联会统计，比亚迪23Q1新能源乘用车零售销量市占率为38.8%，较22Q1的26.4%显著增长12.4pct，新能源乘用车龙头地位进一步巩固。23Q1公司乘用车产品在西班牙正式开售，ATTO3连续多月蝉联以色列全车系单车型销量冠军。公司在海外市场的积极开拓，有望助力产品海外放量。 盈利预测、估值与评级 公司新能源乘用车销量快速增长，新产品与新技术持续推出，我们预计 2023-2025年公司营收分别7494.2/9748.4/12088.35亿元，同比增长分别为 76.72%/30.08%/24.00%；归母净利润分别为327.4/446.4/574.6亿元，同比增长分别为96.96%/36.36%/28.70%；EPS分别为11.25/15.34/19.74元/股，对应PE分别为23.0/16.9/13.1倍，综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年36倍PE，目标价405.00元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险。 -20% 60% 40% 20% 0% 2022/03/292022/07/292022/11/29 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人唐嘉俊邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《比亚迪（002594）\汽车行业比亚迪云辇发布会点评：以云为辇，智控升级》2023.04.10 2、《比亚迪（002594）\汽车行业全年业绩超预期，规模效应大幅推升盈利能力》2023.03.29 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 3、《比亚迪（002594）\汽车行业2月销量大幅 营业收入（百万元） 216142 424061 749418 974837 1208835 领先行业，产品受海外客户青睐》2023.03.02 增长率（%） 38.02% 96.20% 76.72% 30.08% 24.00% EBITDA（百万元） 20138 39245 56962 74172 91842 归母净利润（百万元） 3045 16622 32740 44644 57455 增长率（%） -28.08% 445.86% 96.96% 36.36% 28.70% EPS（元/股） 1.05 5.71 11.25 15.34 19.74 市盈率（P/E） 247.5 45.3 23.0 16.9 13.1 市净率（P/B） 7.9 6.8 5.3 4.1 3.1 EV/EBITDA 38.8 19.0 13.7 9.7 7.0 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 50457 51471 97424 170061 288601 营业收入 216142 424061 749418 974837 1208835 应收账款+票据 53488 65276 188685 245440 304355 营业成本 187998 351816 621241 806809 999875 预付账款 2037 8224 8354 10866 13475 税金及附加 3035 7267 11225 14602 18107 存货 43355 79107 145815 189371 234687 营业费用 6082 15061 20984 26321 31430 其他 16774 36726 58355 69703 81483 管理费用 13701 28662 43616 56346 69508 流动资产合计 166110 240804 498633 685442 922601 财务费用 1787 -1618 878 399 -699 长期股权投资 7905 15485 15146 14807 14467 资产减值损失 -857 -1386 -3254 -4233 -5249 固定资产 62795 135018 145145 154802 163987 公允价值变动收益 47 126 2 2 2 在建工程 20277 44622 29748 14874 0 投资净收益 -57 -792 -197 -173 -159 无形资产 17105 23223 19704 16113 12453 其他 1959 721 -599 -1383 -2180 其他非流动资产 21588 34709 34303 33651 33229 营业利润 4632 21542 47425 64574 83029 非流动资产合计 129670 253057 244046 234247 224136 营业外净收益 -114 -462 -260 -260 -260 资产总计 295780 493861 742679 919689 1146738 利润总额 4518 21080 47166 64314 82769 短期借款 10204 5153 28211 0 0 所得税 551 3367 6412 8743 11251 应付账款+票据 80492 143766 258424 335617 415929 净利润 3967 17713 40754 55571 71518 其他 80608 184426 259536 337068 417660 少数股东损益 922 1091 8014 10928 14063 流动负债合计 171304 333345 546171 672685 833589 归属于母公司净利润 3045 16622 32740 44644 57455 长期带息负债 12205 10211 6822 3621 659 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 8027 28915 28915 28915 28915 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 20232 39126 35738 32537 29574 成长能力 负债合计 191536 372471 581909 705221 863163 营业收入 38.02% 96.20% 76.72% 30.08% 24.00% 少数股东权益 9175 10361 18374 29302 43365 EBIT -40.77% 208.68% 146.86% 34.70% 26.82% 股本 2911 2911 2911 2911 2911 EBITDA -12.41% 94.88% 45.14% 30.21% 23.82% 资本公积 60807 61706 61706 61706 61706 归母净利润 -28.08% 445.86% 96.96% 36.36% 28.70% 留存收益 31351 46412 77778 120549 175592 获利能力 股东权益合计 104244 121390 160770 214468 283575 毛利率 13.02% 17.04% 17.10% 17.24% 17.29% 负债和股东权益总计 295780 493861 742679 919689 1146738 净利率 1.84% 4.18% 5.44% 5.70% 5.92% ROE 3.20% 14.97% 22.99% 24.11% 23.92% 现金流量表 ROIC 5.33% 17.48% 38.06% 33.28% 48.19% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3967 17713 40754 55571 71518 资产负债 64.76% 75.42% 78.35% 76.68% 75.27% 折旧摊销 13833 19783 8918 9459 9771 流动比率 1.0 0.7 0.9 1.0 1.1 财务费用 1787 -1618 878 399 -699 速动比率 0.6 0.4 0.6 0.7 0.7 存货减少 -11958 -35752 -66708 -43556 -45316 营运能力 营运资金变动 44085 98418 -22108 40553 42285 应收账款周转率 4.0 6.5 4.0 4.0 4.0 其它 13477 41707 66806 43893 45641 存货周转率 4.3 4.4 4.3 4.3 4.3 经营活动现金流 65191 140251 28540 106320 123201 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 -34980 -76568 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -3527 -10559 0 0 0 每股收益 1.0 5.7 11.2 15.3 19.7 其他 -6897 -33469 -4 2 14 每股经营现金流 22.4 48.2 9.8 36.5 42.3 投资活动现金流 -45404 -120596 -4 2 14 每股净资产 32.7 38.1 48.9 63.6 82.5 债权融资 -18460 -7046 19670 -31412 -2962 估值比率 股权融资 183 0 0 0 0 市盈率 247.5 45.3 23.0 16.9 13.1 其他 34340 -12443 -2252 -2272 -1712 市净率 7.9 6.8 5.3 4.1 3.1 筹资活动现金流 16063 -19489 17418 -33685 -4675 EV/EBITDA 38.8 19.0 13.7 9.7 7.0 现金净增加额 35806 776 45953 72637 118540 EV/EBIT 123.9 38.4 16.2 11.1 7.8 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所