22年中报点评：业绩符合预期，工控龙头地位持续巩固

公司点评|汇川技术 公司点评|汇川技术 业绩符合预期，工控龙头地位持续巩固 汇川技术（300124.SZ）22年中报点评 ●核心结论 事件：22H1公司实现营收103.97亿元，同比+25.65%，归母净利润19.75亿元，同比+26.36%，其中Q2实现营收56.18亿元，同比+15.57%，环比+17.58%，归母净利润12.57亿元，同比+37.18%，环比+75.28%。 产品提价、收入结构变化及降本控费等因素叠加，Q2盈利能力实现边际修复。2022H1公司综合毛利率、净利率同比下降1.95pct/0.67pct至 证券研究报告 2022年08月25日 公司评级买入 股票代码300124 前次评级买入 评级变动维持 当前价格62.08 近一年股价走势 36.37%/19.19%，因公司工控&工业机器人产品提价、降本控费，以及低汇川技术创业板指 毛利率的电梯收入占比下降，Q2盈利能力实现边际改善，毛利率及净利 率分别为37.91%/22.69%，同比+0.31/+2.98pct，环比+3.34/+7.62pct。 通用自动化：紧抓结构性行情，并通过保供保交能力获得机会。据睿工业，上半年我国工控市场增速由Q1的7.6%降至Q2的-1.5%，公司抢抓锂电、风光等下游景气行业结构性机会，并以超越同行的供应能力获得了疫情和产业链缺货带来的市场机会，收入56.38亿元，同比+26%，其中通用变频器、通用伺服、PLC&HMI收入同比+25%/+22%/+108%，PLC切入高端应用领域，订单增速超100%。22H1公司通用伺服、低压变频器、小型PLC国内市占率约为21.6%/14.8%/10.7%，排名第一/三/二。 新能源汽车：产品交付顺利，定点车型快速放量，全年有望盈利，联合动力有望独立上市。上半年较好满足客户交付需求，合计定点项目数量超20个，其中国内传统车企订单增长迅速。据NE时代，22H1公司新能源乘用车电机控制器、电驱总成、电机国内市占率9.3%/5.4%/4.9%，排名第三/一/五。公司常州工厂一期工程投入使用，二期工程启动建设。 投资建议：预计22-24年公司归母净利润41.94/54.80/71.71亿元，同比 +17.4%/+30.7%/+30.9%，PE为39.1/29.9/22.8，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，宏观经济复苏缓慢。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,511 17,943 24,218 31,884 42,233 增长率 55.8% 55.9% 35.0% 31.7% 32.5% 归母净利润(百万元) 2,100 3,573 4,194 5,480 7,171 增长率 120.6% 70.2% 17.4% 30.7% 30.9% 每股收益（EPS） 0.80 1.35 1.59 2.08 2.72 市盈率（P/E） 78.0 45.8 39.1 29.9 22.8 市净率（P/B） 10.0 10.3 8.5 6.8 5.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 2021-082021-122022-042022-08 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn胡琎心S080052110000118311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 汇川技术：各业务协同发展，伺服国内市占率第一—汇川技术（300124.SZ）21年年报及22年一季报点评2022-04-27 汇川技术：汇川技术如何实现管理变革？—汇川技术（300124.SZ）跟踪报告2021-12-31汇川技术：Q3各项业务协同发展，拟设立基金支撑长期发展—汇川技术（300124.SZ）2021年三季报点评2021-10-29 索引 内容目录 公司业绩较快增长，盈利能力边际修复3 工控业务保供保交，新能源汽车快速放量5 图表目录 图1：22H1公司营业收入同比增长25.55%3 图2：22H1公司归母净利润同比增长26.36%3 图3：22年H1公司毛利率为36.37%3 图4：22年公司销售费用率为5.08%3 图5：22年H1公司存货周转率为1.37次4 图6：22年H1公司主营业务收现比为65.99%4 图7：22年H1公司资产负债率为46.33%4 图8：22年H1公司流动比率、速动比率为1.69/1.294 图9：2020-2022H1公司营业收入构成5 图10：2020-2022H1公司通用自动化收业务收入构成5 图11：2020-2022H1公司通用自动化收入及其增速（单位：亿元）6 图12：2020-2022H1公司新能源汽车&轨道交通收入及其增速（单位：亿元）6 图13：2020-2022H1公司电梯收入及其增速（单位：亿元）6 图14：2020-2022H1公司工业机器人收入及其增速（单位：亿元）6 公司业绩较快增长，盈利能力边际修复 公司业绩实现较快增长。22年上半年公司实现营业收入103.97亿元，同比增长25.65%，实现归母净利润19.75亿元，同比增长26.36%。22年上半年公司业绩快速增长，主要受益于于新能源汽车渗透率提升、公司定点车型放量影响，以及公司品牌效应发挥作用，积极实施“保供保交付、国产龙头品牌、多产品综合解决方案”的经营策略，进口替代持续推进。22Q2公司实现营业收入56.18亿元，同比增长15.57%，实现归母净利润12.57亿元，同比增长37.18%。 图1：22H1公司营业收入同比增长25.55%图2：22H1公司归母净利润同比增长26.36% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）同比增速 2016201820202022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润（亿元）同比增速 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016201820202022H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 受原材料涨价和疫情反复等因素影响，公司毛利率有所下降。22年上半年公司综合毛利率及净利率为36.37%/19.19%，同比-1.95/-0.67pct。但公司积极降本控费，22Q2公司综合毛利率及净利率分别为37.91%/22.69%，同比+0.31/+2.98pct，环比+3.34/+7.62pct。 公司费用管控能力不断增强。22年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/5.45%/9.66%/0.48%，同比-1.15/+1.00/+1.43/+0.79pct，财务费用受汇率波动带来汇兑损失影响。其中管理费用率上升主要由于员工薪酬上涨、变革项目费用摊销增加所致。 图3：22年H1公司毛利率为36.37%图4：22年公司销售费用率为5.08% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率净利率 2016201720182019202020212022H1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司营运能力有所下降，现金流量保持健康水平。22年上半年公司存货/应收账款/固定资产周转率分别为1.37/2.11/4.56次，同比下降0.41/0.17/1.53次，公司整体营运能力有所 下降。21年公司主营业务收现比为65.99%，同比下降2.84pct。 主营业务收现比 图5：22年H1公司存货周转率为1.37次图6：22年H1公司主营业务收现比为65.99% 存货周转率（次）应收账款周转率（次）固定资产周转率（次） 12 10 8 6 4 2 0 2016201720182019202020212022H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 主营业务收现比 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司资产负债率稍有下降，短期偿债能力小幅下降。22年上半年公司资产负债率46.33%，同比-8.18pct。22年上半年公司流动比率和速动比率分别为1.69/1.29，同比-0.54/-0.47，短期偿债能力小幅下降，主要由于公司采购增加带来应付票据及应付账款等流动负债增加。 图7：22年H1公司资产负债率为46.33%图8：22年H1公司流动比率、速动比率为1.69/1.29 资产负债率 资产负债率 流动比率速动比率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2016201720182019202020212022H1 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 工控业务保供保交，新能源汽车快速放量 22H1公司通用自动化、电梯、新能源汽车、工业机器人、轨道交通事业部营收 56.38/22.06/20.09/2.66/1.83亿元，同比+26%/-9%/+121%/+39%/-27%。通用自动化收业务中，通用变频器实现销售收入19.19亿元，通用伺服系统实现销售收入23.23亿元， PLC&HMI实现销售收入6.71亿元，电液系统实现销售收入2.8亿元（含伊士通），同比 +24.53%/+22.07%/+107.74%/-33.81%。 图9：2020-2022H1公司营业收入构成图10：2020-2022H1公司通用自动化收业务收入构成 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他 新能源汽车&轨道交通通用自动化 工业机器人电梯 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他传感层执行层驱动层控制层 202020212022H1 202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 通用自动化：紧抓整体市场增速放缓下的结构性行情，并通过优于同行的保供保交能力获得机会，市场份额持续提升。受疫情和经济疲软影响，我国工业自动化市场规模增速由Q1的7.6%降至Q2的-1.5%（项目型市场优于OEM市场）。公司积极抢抓锂电、光伏、风电、半导体等下游景气行业结构性机会，并以超越同行的供应能力获得了疫情和产业链缺货带来的市场机会。22H1公司通用变频器、通用伺服系统、PLC&HMI、电液系统（含伊士通）收入同比+24.53%/+22.07%/+107.74%/-33.81%，其中PLC产品大量切入高端应用领域，订单增速超过100%。公司市场地位不断提升，2022H1公司通用伺服系统、低压变频器产品（含电梯专用变频器）、小型PLC的国内市场份额分别约为21.6%/14.8%/10.7%，排名第一/第三/第二。 新能源汽车：产品交付顺利，定点车型快速放量，市场份额持续提升。上半年面对疫情和缺芯影响，公司较好地满足了客户上半年交付需求。由于定点车型销售放量，销售收入实现快速增长；上半年报告期内合计定点的项目数量超过20个，国内传