短期需求下滑业绩承压，静待公司临港产能释放

投资评级： 证券研究报告 2023年04月27日 │ 和元生物（688238）\医药生物 短期需求下滑业绩承压，静待公司临港产能释放 事件： 公司发布2023年一季报，首季度实现收入3,079万元，同比减少57.89%，归母净利润-3,174万元，同比减少363.00%，扣非后归母净利润-3,297万元，同比减少403.08%。公司Q1净利润为负值，主要是因为基因治疗CDMO业务收入阶段性下降，而临港投产在即大量储备人员等固定成本相对较高，同时由于公司运营规模增长匹配运营人员增加，以及市场拓展、研发投入等各项期间费用有所增长。 CRO业务实现稳定增长 作为公司在CGT领域持续发展的基石，CRO业务板块在2023Q1实现收入 1,371万元，同比+24.21%。相比于2022年12.79%的同比增速，进入 2023年公司CRO业务已摆脱了之前新冠疫情产生的不利影响，恢复快速增长。 CDMO业务短期需求下滑，Q3临港基地产能逐步释放 受外部持续经济低迷影响，下游创新药研发的融资压力总体上升，药企研发管线的推进呈谨慎态势所致，部分CGT药企客户融资到位推迟，其项目订单有不同程度暂缓或延期，公司2023Q1实现收入1,550万元，同比减少74.56%。尽管如此，公司CDMO总体业务仍保持良性增长趋势，Q1已帮助客户新取得IND批件6个，新增客户16家，新增订单超过5,000万元，随着Q3临港产业基地逐步投入运行，项目订单和收入增速有望快速恢复。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为3.75/5.94/8.80亿元（23-24年原值为6.36/8.32亿元），对应增速分别为28.78%/58.34%/48.12%；归母净利润分别为0.45/0.83/1.41亿元（23-24年原值为1.57/2.28亿元），三年CAGR为77.01%，对应当前PE分别为185/99/59X。鉴于CGT下游需求在经历短暂下滑后已开始逐步复苏，且公司为国内CGTCDMO行业龙头，给予PEG约1.3，对应2024年120倍PE，公司合理市值为100亿元，对应目标价20.20元，维持“增持”评级。 风险提示：技术升级迭代；行业监管政策趋严；上游原材料及设备涨价；国内市场竞争加剧；新冠疫情导致停工停产。 行业：医药生物 投资建议：增持/维持评级 当前价格：16.69元 目标价格：20.20元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 493/224 流通A股市值（百万元） 8,231 每股净资产（元） 4.35 资产负债率（%） 14.47 一年内最高/最低（元） 35.50/15.88 股价相对走势 0% 金斯瑞生物科技 恒生指数 0% 0% % 2022/4/272022/7/272022/10/272023/1/272023/4/27 % % 6 4 2 0 -20 -40 分析师郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《和元生物（688238）\医药生物行业》一 2022.10.26 2、《和元生物（688238）\医药生物行业》一 2022.08.24 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3、《和元生物（688238）\医药生物行业》一 营业收入（百万元） 254.95 291.30 375.14 594.00 879.83 2022.05.17 增长率（%） 78.57% 14.26% 28.78% 58.34% 48.12% EBITDA（百万元） 70.78 38.23 146.39 227.03 323.85 净利润（百万元） 54.26 39.03 44.57 83.42 140.69 增长率（%） -42.55% -28.07% 14.21% 87.18% 68.64% EPS（元/股） 0.11 0.08 0.09 0.17 0.29 市盈率（P/E） 152 211 185 99 59 市净率（P/B） 8.97 3.79 3.71 3.58 3.37 EV/EBITDA 110.37 216.49 49.24 32.16 22.92 公司报告 公司季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 619.01 1,243.8 1,139.3 1,073.6 992.85 营业收入 254.95 291.30 375.14 594.00 879.83 应收账款+票据 42.79 95.28 82.22 130.19 192.84 营业成本 124.07 161.93 224.63 340.18 476.16 预付账款 5.67 6.71 7.43 11.77 17.43 税金及附加 0.14 0.27 0.00 0.00 0.00 存货 44.04 65.65 84.74 128.32 179.62 营业费用 23.52 30.26 26.26 44.55 65.99 其他 32.99 53.24 257.27 401.53 589.94 管理费用 68.06 90.68 90.03 133.65 175.97 流动资产合计 744.50 1,464.7 1,571.0 1,745.4 1,972.6 财务费用 -8.22 -27.45 -0.84 -1.33 -1.63 长期股权投资 15.85 42.22 45.22 47.22 49.22 资产减值损失 -0.68 -0.18 0.00 0.00 0.00 固定资产 153.06 237.10 336.90 491.05 649.61 公允价值变动收益 0.00 -0.01 0.00 0.00 0.00 在建工程 191.78 573.01 477.50 382.00 286.50 投资净收益 3.56 2.30 3.00 2.00 2.00 无形资产 52.22 51.29 42.75 34.20 25.65 其他 10.53 3.98 4.96 2.94 0.30 其他非流动资产 106.04 121.74 92.54 63.34 63.34 营业利润 60.80 41.71 43.01 81.89 165.64 非流动资产合计 518.94 1,025.3 994.91 1,017.8 1,074.3 营业外净收益 -0.01 -0.08 3.88 5.88 -0.12 资产总计 1,263.4 2,490.0 2,565.9 2,763.2 3,047.0 利润总额 60.78 41.62 46.89 87.77 165.52 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 6.53 2.60 2.32 4.34 24.83 应付账款+票据 49.68 119.24 104.63 158.45 221.79 净利润 54.26 39.03 44.57 83.42 140.69 其他 86.84 67.70 133.64 206.42 295.99 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 136.52 186.93 238.27 364.87 517.78 归属于母公司净利 54.26 39.03 44.57 83.42 140.69 长期带息负债 153.84 78.75 58.70 45.96 36.14 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务比率 其他 55.41 53.19 53.19 53.19 53.19 2021 2022 2023E 2024 2025 非流动负债合计 209.25 131.95 111.89 99.15 89.34 成长能力 负债合计 345.77 318.88 350.17 464.03 607.12 营业收入 78.57% 14.26% 28.78% 58.34 48.12 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT - - 224.97 87.69 89.61 股本 393.19 493.19 493.19 493.19 493.19 EBITDA - - 282.87 55.09 42.64 资本公积 470.97 1,585.4 1,585.4 1,585.4 1,585.4 归母净利润 - - 14.21% 87.18 68.64 留存收益 53.51 92.53 137.10 220.53 361.22 获利能力 股东权益合计 917.67 2,171.2 2,215.7 2,299.1 2,439.8 毛利率 51.34% 44.41% 40.12% 42.73 45.88 负债和股东权益总 1,263.4 2,490.0 2,565.9 2,763.2 3,047.0 净利率 21.28% 13.40% 11.88% 14.04 15.99 ROE 5.91% 1.80% 2.01% 3.63% 5.77% 现金流量表 ROIC 11.18% 2.68% 3.82% 6.42% 10.19 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 54.26 39.03 44.57 83.42 140.69 资产负债 27.37% 12.81% 13.65% 16.79 19.93 净利润 18.21 24.06 100.34 140.60 159.96 流动比率 5.45 7.84 6.59 4.78 3.81 折旧摊销 -8.22 -27.45 -0.84 -1.33 -1.63 速动比率 4.87 7.23 5.19 3.35 2.33 财务费用 -21.83 -21.61 -19.09 -43.59 -51.29 营运能力 投资损失 21.21 -73.55 -159.44 -113.55 -155.11 应收账款周转率 5.96 3.06 4.56 4.56 4.56 营运资金变动 35.30 69.31 16.84 42.39 50.84 存货周转率 2.82 2.47 2.65 2.65 2.65 其他经营现金流 98.94 9.79 -17.62 107.94 143.46 总资产周转率 0.20 0.12 0.15 0.21 0.29 投资活动现金流 -233.60 -486.63 -66.88 -161.51 -214.47 每股指标（元） 资本支出 181.00 11.98 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.11 0.08 0.09 0.17 0.29 长期投资 -23.54 5.04 -0.75 -0.80 -1.54 每股经营现金流 0.20 0.02 -0.04 0.22 0.29 其他投资现金流 -76.14 -469.61 -67.64 -162.31 -216.01 每股净资产 1.86 4.40 4.49 4.66 4.95 筹资活动现金流 153.84 -75.09 -20.05 -12.74 -9.82 估值比率 短期借款 0.00 100.00 0.00 0.00 0.00 市盈率 151.71 210.92 184.69 98.67 58.51 长期借款 -65.99 1,067.9 0.84 1.33 1.63 市净率 8.97 3.79 3.71 3.58 3.37 其他筹资现金流 87.85 1,092.8 -19.22 -11.40 -8.19 EV/EBITDA 110.37 216.49 49.24 32.16 22.92 现金净增加额 11