口子窖（603589.SH）的2022年年报和2023年一季报显示，公司业绩整体表现稳健。2022年，公司实现营业收入51.4亿元，同比增长2.1%，净利润15.5亿元，同比下降10.2%；2023年一季度，公司实现收入15.9亿元，同比增长21.4%，净利润5.4亿元，同比增长10.4%。公司的盈利能力在提升，毛利率为74.2%，销售费用率为13.6%，管理费用率为5.2%。
在产品结构方面，2022年，高档酒、中档酒、低档酒分别贡献收入48.7亿、1.0亿、0.9亿，分别同比增长1.9%、-6.0%、6.5%。从区域来看，省内市场增长较快，实现收入41.7亿，同比增长2.3%，省外市场收入8.9亿，同比增长0.0%。公司通过增加经销商数量来扩大销售网络，2022年底，省内、省外经销商分别新增10家和84家，总数达到478家和381家。
销售费用率有所收缩，从2022年的13.6%降至2023年一季度的12.7%。现金流状况良好，销售收现同比增长7.0%至52.2亿，一季度现金净增加额为338万。合同负债在一季度末达到4.5亿，同比增长18.1%，为后续发展提供了支撑。
为了提升市场竞争力，公司推出了新品“兼10、兼20、兼30”系列，丰富了兼香系列的产品线，同时对老产品口子年份酒进行了升级和迭代。公司还在渠道层面进行改革，优化了原有的经销体系，推动渠道扁平化。此外，3月17日的股权激励计划已经实施，将授予58名高级管理人员、核心管理、技术和业务人员股票，以提高内部积极性。
基于此，盈利预测进行了调整：预计2023-2025年营收分别为60.1亿、68.8亿、77.2亿，同比增长17.1%、14.5%、12.1%；净利润分别为18.7亿、21.6亿、24.5亿，同比增长20.7%、15.4%、13.3%。当前股价对应2023-2025年市盈率分别为19、16、14倍，维持“买入”评级。
风险提示包括省内市场竞争加剧、高端产品推广效果低于预期以及食品安全问题。
