三季度业绩承压，期待改革成效释放

证券研究报告 非金融公司|公司点评|锦江酒店（600754） 三季度业绩承压，期待改革成效释放 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入107.9亿元，同比-2.5%，归 母净利润为11.1亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润为6.4亿元，同比-20.4%。单三季度， 公司实现收入39.0亿元，同比-7.1%，归母净利润为2.6亿元，同比-43.1%，扣非归母净利 润为2.5亿元，同比-41.7%。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月01日 锦江酒店(600754) 三季度业绩承压，期待改革成效释放 行业： 社会服务/酒店餐饮 投资评级：买入（维持） 当前价格：26.59元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,070/1,070 流通A股市值(百万元) 24,304.43 每股净资产(元) 15.86 资产负债率(%) 63.26 一年内最高/最低(元) 34.40/21.47 股价相对走势 锦江酒店 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《锦江酒店（600754）：业绩符合预期，RevPAR压力延续》2024.09.04 2、《锦江酒店（600754）：股权激励落地，关注组织动能释放》2024.08.12 扫码查看更多 事件 公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入107.9亿元，同 比-2.5%，归母净利润为11.1亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润为6.4亿元， 同比-20.4%。单三季度，公司实现收入39.0亿元，同比-7.1%，归母净利润为2.6 亿元，同比-43.1%，扣非归母净利润为2.5亿元，同比-41.7%。 营收同比下滑7.1%，利润端承压明显 2024Q3公司营收同比下滑7.1%，其中境内有限服务型酒店/食品餐饮业务收入同比分别下滑11.6%/9.0%，预计酒店客房收入下滑系主要拖累项，全服务型酒店/境外有限服务型酒店收入同比分别增长42.9%/2.3%。Q3公司毛利率为44.3%，同比下滑1.0pct，费用端也有所走高，销售费用率/管理费用率同比去年分别上行0.8pct/0.2pct。收入端下滑叠加成本费用走高致使公司利润端承压，Q3公司归母净利润为2.6亿元，同比下滑43.1%，对应归母净利率同比下滑4.2pct。 闭店率略上行，经营压力大于同业 公司前三季度新开酒店1149家，完成年初目标的96%，其中Q1/Q2/Q3分别开业222家/458家/469家，季度间呈现提速态势。拆分净开业门店，3季度闭店率较高，净开略放缓，从净开门店结构看，中端的麗枫、维也纳仍是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比84.4%/12.5%/3.1%，高星级酒店因品牌归属转让问题表观略有提速。延续上半年经营表现，Q3公司经营继续走弱且压力大于同业Q1/Q2/Q3锦江酒店境内有限服务型RevPAR同比分别-1.6%/-7.2%/-8.4%。2024Q3公司海外酒店得益于房价上行，RevPAR同比略上行3.1%。 改革势能有望逐步释放，维持“买入”评级 考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-2026年营收分别为145.7/159.4/169.1亿元，同比增速分别为-0.5%/+9.4%/+6.1%，归母净利润分别为11.5/15.3/17.7亿元，同比增速分别为+14.9%/+33.1%/+15.4%，PE分别为25/19/16X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11008 14649 14571 15938 16910 增长率（%） -2.92% 33.08% -0.53% 9.38% 6.10% EBITDA（百万元） 1994 3486 5772 6353 6111 归母净利润（百万元） 113 1002 1151 1532 1767 增长率（%） 12.79% 782.71% 14.88% 33.09% 15.37% EPS（元/股） 0.11 0.94 1.08 1.43 1.65 市盈率（P/E） 250.7 28.4 24.7 18.6 16.1 市净率（P/B） 1.7 1.7 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 39.4 14.4 8.3 7.3 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 风险提示 宏观经济增长放缓风险。酒店行业受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响酒店经营，若宏观经济增长放缓，将影响酒店行业需求端的恢复。 扩张进展不及预期风险。外生环境影响加盟意愿及加盟能力，若出现黑天鹅事件，扩张计划或无法如期开展。 竞争格局恶化风险。近年，中小连锁酒店崛起，若竞争加剧，则会影响现有酒店品牌的扩张、盈利能力。 激励目标未能定期达成风险。若外在环境恶化或公司内部变动超预期，则股权激励存在不能定期达成风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6915 10295 14571 16116 18906 营业收入 11008 14649 14571 15938 16910 应收账款+票据 1854 1706 2048 2241 2377 营业成本 7364 8498 9362 9814 10188 预付账款 151 157 165 181 192 营业税金及附加 128 163 160 174 184 存货 68 67 90 94 98 营业费用 776 1160 918 988 1032 其他 1474 1327 1667 1799 1893 管理费用 2360 2769 2498 2701 2865 流动资产合计 10463 13551 18542 20430 23466 财务费用 475 690 876 857 813 长期股权投资 477 512 595 677 759 资产减值损失 -4 -13 -7 -3 -3 固定资产 12955 13073 13075 12946 12687 公允价值变动收益 201 161 120 120 120 在建工程 527 624 416 208 0 投资净收益 172 206 682 462 372 无形资产 6851 6951 5793 4634 3476 其他 189 78 134 172 171 其他非流动资产 16158 15876 15258 14597 14597 营业利润 462 1801 1687 2155 2489 非流动资产合计 36968 37036 35136 33063 31519 营业外净收益 33 -7 18 18 18 资产总计 47431 50587 53679 53493 54985 利润总额 495 1793 1705 2172 2506 短期借款 149 361 1710 0 0 所得税 250 516 426 543 627 应付账款+票据 1315 1449 1411 1479 1535 净利润 245 1277 1279 1629 1880 其他 10346 10862 12009 12693 13239 少数股东损益 132 275 128 98 113 流动负债合计 11811 12672 15129 14172 14774 归属于母公司净利润 113 1002 1151 1532 1767 长期带息负债 16381 18209 18209 18209 18209 长期应付款 8 5 5 5 5 财务比率 其他 2081 2341 2341 2341 2341 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 18470 20555 20555 20555 20555 成长能力 负债合计 30281 33226 35684 34727 35329 营业收入 -2.92% 33.08% -0.53% 9.38% 6.10% 少数股东权益 577 684 811 909 1022 EBIT -15.28% 155.95% 3.92% 17.42% 9.54% 股本 1070 1070 1070 1070 1070 EBITDA -12.11% 74.82% 65.58% 10.05% -3.80% 资本公积 12503 11849 11849 11849 11849 归属于母公司净利润 12.79% 782.71% 14.88% 33.09% 15.37% 留存收益 3000 3758 4264 4938 5716 获利能力 股东权益合计 17150 17361 17995 18766 19657 毛利率 33.10% 41.99% 35.75% 38.42% 39.75% 负债和股东权益总计 47431 50587 53679 53493 54985 净利率 2.23% 8.72% 8.78% 10.22% 11.12% ROE 0.68% 6.01% 6.70% 8.58% 9.48% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 0.91% 4.94% 5.13% 5.77% 6.56% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 245 1277 1279 1629 1880 资产负债率 63.84% 65.68% 66.48% 64.92% 64.25% 折旧摊销 1024 1003 3192 3323 2792 流动比率 0.9 1.1 1.2 1.4 1.6 财务费用 475 690 876 857 813 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.4 1.5 存货减少（增加为“-”） 9 1 -23 -4 -4 营运能力 营运资金变动 -303 1394 394 409 357 应收账款周转率 5.9 8.6 7.1 7.1 7.1 其它 -526 -422 -640 -450 -384 存货周转率 108.6 127.8 104.3 104.3 104.3 经营活动现金流 924 3943 5076 5764 5455 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -698 -543 -1167 -1167 -1167 每股指标（元） 长期投资 659 1899 0 0 0 每股收益 0.1 0.9 1.1 1.4 1.7 其他 272 -245 538 372 305 每股经营现金流 0.9 3.7 4.7 5.4 5.1 投资活动现金流 232 1111 -628 -794 -862 每股净资产 15.5 15.6 16.1 16.7 17.4 债权融资 -878 2039 1349 -1710 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 250.7 28.4 24.7 18.6 16.1 其他 -2681 -5609 -1520 -1715 -1802 市净率 1.7 1.7 1.7 1.6 1.5 筹资活动现金流 -3558 -3569 -171 -3425 -1802 EV/EBITDA 39.4 14.4 8.3 7.3 7.3 现金净增加额 -2388 1517 4277 1544 2791 EV/EBIT 81.0 20.2 18.6 15