三季度业绩承压，期待改革成效释放

核心观点与关键数据

锦江酒店2024年前三季度实现收入107.9亿元，同比-2.5%；归母净利润11.1亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润6.4亿元，同比-20.4%。单三季度收入39.0亿元，同比-7.1%；归母净利润2.6亿元，同比-43.1%，扣非归母净利润2.5亿元，同比-41.7%。

营收端：境内有限服务型酒店/食品餐饮业务收入同比分别下滑11.6%/9.0%，酒店客房收入下滑为主要拖累项；全服务型酒店/境外有限服务型酒店收入同比分别增长42.9%/2.3%。Q3公司毛利率44.3%，同比下滑1.0pct；销售费用率/管理费用率同比分别上行0.8pct/0.2pct。

经营端：前三季度新开酒店1149家，完成年初目标的96%，季度间呈现提速态势。Q3闭店率略上行，净开略放缓，中端品牌麗枫、维也纳仍是拓店主力。Q3境内有限服务型RevPAR同比分别-1.6%/-7.2%/-8.4%，海外酒店RevPAR同比略上行3.1%。

研究结论

考虑到消费环境压力，预计公司2024-2026年营收分别为145.7/159.4/169.1亿元，同比增速分别为-0.5%/+9.4%/+6.1%；归母净利润分别为11.5/15.3/17.7亿元，同比增速分别为+14.9%/+33.1%/+15.4%；PE分别为25/19/16X。鉴于公司改革动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增长放缓、扩张进展不及预期、竞争格局恶化、激励目标未能达成风险。