22年数控机床业务量利齐增，推陈出新积极孵化蓝海赛道

公司研究/公司快报 2023年4月26日 22年数控机床业务量利齐增，推陈出新积极孵化蓝海赛道 买入-A(维持) 拓斯达（300607.SZ） 工业机器人及工控系统 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入49.84亿元，同比增长51.36%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长144.16%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比增长371.59%。业绩符合预期。 公司披露2023年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入7.99亿元，同比减少13.98%，实现归母净利润1205.01万元，同比减少77.62%； 扣非后归母净利润945.68万元，同比减少81.37%。业绩略低于预期。 事件点评 市场数据：2023年4月26日 收盘价（元）： 12.08 年内最高/最低（元）： 17.27/8.55 流通A股/总股本（亿）： 2.85/4.25 流通A股市值（亿）： 34.47 总市值（亿）： 51.39 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.03 摊薄每股收益：0.03 每股净资产(元)：5.68 净资产收益率：0.48 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 公司2022年各业务板块经营情况持续改善，全年实现营业收入同比增长51.36%，归母净利润同比增长144.16%。分季度来看，2022下半年营收、净利率增速显著加快，随着项目的逐步交付，收入规模有所增加。具体来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4营业收入增速分别为17.45%/45.90%/69.54%/68.91%；归母净利润增速分别为-41.53%/34.85%/750.10%/129.26%。 2022年，数控机床业务毛利率同比增加9pct至27%，综合毛利率受到绿能业务初期拓展影响的拖累出现下滑；受益于精细化管理效益凸显，公司期间费用率同比减少6.29pct，拉动净利率显著提升。2022年，公司毛利率同比下降5.99pct至18.55%，净利率同比增加1.32pct至3.38%。分业务板块来看，工业机器人及自动化应用系统业务毛利率同比下降3.4pct至25.58%，主要原因系占比较高的自动化应用系统业务毛利率一定程度下滑，注塑机、配套设备及自动供料系统业务毛利率同比增加5.66pct至35.38%，数控机床业务毛利率同比增加9.06pct至26.98%，智能能源及环境管理系统业务毛利率同比下降7.41pct至11.5%，主要系近两年新切入锂电、光伏等领域，开拓新行业、新客户初期毛利率较低所致。2022年，公司期间费用率同比减少6.29pct至11.87%，其中销售费用率5.29%，同比减少2.44pct；管理费用率5.98%，同比减少4.27pct，主要系报告期内聘请中介机构费用减少及由于员工离职及绩效考核未达标，冲回已计提股份支付所致；财务费用率0.60%，同比上升0.42pct；研发费用率2.61%，同比减少1.69pct。2023Q1，公司毛利率同比下降4.25pct至20.63%，净利率同比下降4.42pct至1.44%，期间费用率同比上升0.96pct至15.13%，其中销售费用率5.95%，同比上升0.30pct；管理费用率7.95%，同比上升0.52pct；财务费用率1.24%，同比上升0.15pct；研发费用率2.92%，同比上升0.60pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2022年，公司产品类业务持续向好，项目类业务稳步发展。公司以工业机器人、注塑机、数控机床三大产品为核心，持续优化业务及产品结构， 提升标准化生产能力；同时积极孵化新的赛道，不断研发和推出新产品，目前还处于爬坡阶段。报告期内，公司自产多关节工业机器人、数控机床产品业务在营收实现增长的情况下，毛利率进一步提升；注塑机持续打磨优化、毛利率明显改善；自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务稳步增长，收入规模进一步扩大。分业务板块来看，2022年度，（1）工业机器人及自动化应用系统业务实现营业收入12.88亿元，同比增长15.29%。其中，工业机器人实现收入3.59亿元，同比下降31.31%；自动化应用系统实现收入9.29亿元，同比增长58.53%。（2）注塑机、配套设备及自动供料系统业务实现营业收入4.30亿元，同比下降17.18%。2021年下半年以来注塑机需求明显放缓，行业竞争愈加激烈，导致注塑机业务持续承压。（3）数控机床业务实现营业收入2.23亿元，同比增长148.08%。从市场需求端来看，订单需求量持续保持稳定增长。（4）智能能源及环境管理系统业务实现营业收入29.65亿元，同比增长96.16%。报告期内，公司推出多款新产品：SCARA机器人和六轴机器人分别有3款新产品上市，可广泛应用于3C、新能源、汽车、医疗等领域；数控机床方面推出了2款新产品，主要应用于精密模具、高精度通用机械零部件、航空结构件、汽车零部件、医疗加工等领域；注塑机方面，TE系列全电动注塑机成功推出市场并逐步实现销售。 数控机床在手订单饱满，叠加产能扩张稳步推进，2023年有望继续贡献高增长。报告期内，五轴联动数控机床签单量超160台，同比增长超60%，出货量超130台，同比增长100%以上，保持快速增长。目前，埃弗米订单排产仍处于饱满状态，截至2022年12月31日，埃弗米在手订单超过1.6亿元。目前拓斯达智能设备总部基地项目正在建设中，完工后部分场地将用作数控机床华南生产基地，届时数控机床产能将得到进一步大幅提升。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4亿元、3.4亿元、4.3亿元，同比分别增长50.8%、39.4%、26.9%，EPS分别为0.6元、0.8元、1.0元，按照4月26日收盘价12.08元，PE分别为21.3、15.3、12.1倍，维持“买入-A”的投资评级。 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,293 4,984 5,219 5,743 6,487 YoY(%) 19.5 51.4 4.7 10.0 13.0 净利润(百万元) 65 160 241 336 426 YoY(%) -87.4 144.2 50.8 39.4 26.9 毛利率(%) 24.5 18.6 20.2 21.6 22.7 EPS(摊薄/元) 0.15 0.38 0.57 0.79 1.00 ROE(%) 3.0 7.0 9.4 11.9 13.5 P/E(倍) 78.6 32.2 21.3 15.3 12.1 风险提示：宏观经济波动和下游行业周期变化风险；上游原材料短缺及采购成本大幅上升的风险；应收账款风险；产品替代及技术失密的风险。财务数据与估值： P/B(倍) 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 净利率(%) 2.0 3.2 4.6 5.8 6.6 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5283 5338 5992 6107 6644 营业收入 3293 4984 5219 5743 6487 现金 1322 1057 1566 1608 1930 营业成本 2485 4059 4164 4504 5013 应收票据及应收账款 1181 2160 2189 2229 2405 营业税金及附加 17 16 16 18 20 预付账款 191 96 112 113 119 营业费用 254 263 297 391 448 存货 1765 1246 1356 1373 1412 管理费用 196 168 188 212 227 其他流动资产 825 778 768 785 778 研发费用 142 130 177 250 292 非流动资产 996 1314 1496 1555 1614 财务费用 6 30 19 0 0 长期投资 6 5 4 2 1 资产减值损失 -156 -155 -104 -6 -13 固定资产 213 449 670 722 762 公允价值变动收益 7 13 5 6 8 无形资产 220 326 421 449 481 投资净收益 6 -1 3 4 3 其他非流动资产 557 534 402 382 371 营业利润 75 192 281 392 504 资产总计 6279 6652 7488 7663 8258 营业外收入 7 8 6 7 7 流动负债 3192 3384 4093 3436 3863 营业外支出 4 8 4 5 5 短期借款 221 606 626 100 50 利润总额 79 192 283 394 506 应付票据及应付账款 1596 1510 1694 1771 1810 所得税 11 24 37 50 65 其他流动负债 1375 1268 1774 1565 2003 税后利润 68 168 246 344 441 非流动负债 824 860 770 615 461 少数股东损益 3 9 5 9 15 长期借款 743 788 699 544 390 归属母公司净利润 65 160 241 336 426 其他非流动负债 81 71 71 71 71 EBITDA 129 285 353 447 537 负债合计 4016 4243 4863 4051 4324 少数股东权益 53 62 67 75 90 主要财务比率 股本 426 425 425 425 425 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 734 721 721 721 721 成长能力 留存收益 998 1147 1343 1624 1984 营业收入(%) 19.5 51.4 4.7 10.0 13.0 归属母公司股东权益 2210 2347 2557 3536 3844 营业利润(%) -87.6 156.2 46.4 39.4 28.6 负债和股东权益 6279 6652 7488 7663 8258 归属于母公司净利润(%) -87.4 144.2 50.8 39.4 26.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.5 18.6 20.2 21.6 22.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 2.0 3.2 4.6 5.8 6.6 经营活动现金流 -329 139 717 274 704 ROE(%) 3.0 7.0 9.4 11.9 13.5 净利润 68 168 246 344 441 ROIC(%) 2.7 5.8 6.5 9.3 10.8 折旧摊销 27 36 47 58 64 偿债能力 财务费用 6 30 19 0 0 资产负债率(%) 64.0 63.8 65.0 52.9 52.4 投资损失 -6 1 -3 -4 -3 流动比率 1.7 1.6 1.5 1.8 1.7 营运资金变动 -597 -239 397 -110 206 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.2 1.2 其他经营现金流 173 143 10 -14 -4 营运能力 投资活动现金流 -202 -119 -236 -99 -116 总资产周转率 0.6 0.8 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 553 -141 -197 -535 -267 应收账款周转率 3.5 3.0 2.4 2.6 2.8 应付账款周转率 2