公司动态点评：逆变器业务量利齐增，传统业务短期承压

事件：2022年4月20日公司发布2021年报，公司实现营业收入41.68亿元，同比增长37.85%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长51.28%； 实现扣非归母净利润5.33亿元，同比增长53.91%。在原材料价格快速上涨的背景下，公司传统业务盈利承压，但业务结构持续优化，高盈利逆变器业务高增，全年盈利水平仍小幅上升，综合毛利率为22.95%，同比上升0.31个pct，净利率为13.88%，同比上升1.23个pct。 单季看，增势延续：2021Q4公司实现营业收入11.39亿元，同比/环比增长44.24%/3.21%； 实现归母净利润1.78亿元 ， 同比/环比增长73.08%/1.18%；毛利率25.32%，同比/环比上升1.60/1.00个pct。此外，公司发布2022年一季度业绩预增公告，预计2022Q1实现归母净利润1.2-1.5亿，同比增长19.71%-49.64%。 传统业务：原材料涨价引起销量承压，除湿机出海延续龙头优势。2021年，公司热交换器与除湿机合计实现营收28.90亿元，同比增长14.46%，占营收比重下滑至69.34%。其中，热交换器实现营收23.28亿元，同比增长12.42%，销量1602.26万件，同比下滑5.56%，主要系成品价格随原材料涨价而提升19.04%，但空调行业需求不振对价格传导有所限制；除湿机实现营收5.62亿元，同比增长23.75%，销量63.34万台，同比增长11.85%，国内收入整体稳中有升维持龙头优势，海外销售同比增长33.2%充分受益于欧洲需求上升。 逆变器业务：量利表现亮眼，已成为利润贡献第一板块。2021年受益于光伏并网装机及储能市场高速增长，公司实现逆变器产品销量38.83万台，同比增长250.75%；实现收入11.98亿元，同比增长262.34%。三大细分领域产品齐头并进，其中储能逆变器实现营收5.32亿元，同比增长265.27%，组串式并网逆变器实现营收5.39亿元，同比增长265.53%，微型逆变器实现营收1.07亿元，同比增长257.94%；盈利水平方面，多年家电行业激烈竞争的产业经验助力公司严控产品成本，结合提前备货、快速引进国产电子元器件供应商等有力方式，实现逆变器产品毛利率37.19%，同比提升2.37个p Ct ，高成长的逆变器业务已经成为公司利润贡献率第一的业务板块。 研发投入持续增长，新品层出快速满足市场需求。2021年公司继续不断加大研发力度，研发费用达1.33亿元，同比增长30.97%。快速响应市场需求的变化，推出包括8KW/10KW/12KW三相低压户用储能逆变器、15kw低压裂相储能逆变器以及性能指标领先行业的微型逆变器等一系列全新机型。针对今年海外芯片供应不足、产品成本增加的风险，公司加大逆变器芯片的研发投入，测试并完成了大多数芯片的国产化替代。公司在逆变器领域芯片国产化程度领先，随着关键原材料供给瓶颈打开，公司逆变器业务有望持续高增长。 盈利预测及投资建议 ：我们预计2022-2024年营业收入分别为53.86/66.3/80.74亿元，同比增长29.2%/23.1%/21.8%，归母净利润分别为8.69/11.57/14.83亿元 ， 同比增长50.3%/33.1%/28.2%， 对应EPS为5.09/6.78/8.69元，对应PE为39/29/23。公司逆变器业务仍处在高速增长阶段，产品类型丰富且在储能逆变器、微型逆变器等细分赛道的核心产品具备较大竞争优势，叠加公司海外渠道持续拓展，供应链管理能力持续提升，芯片国产化程度领先，看好公司在光伏细分领域竞争力持续进步、传统业务稳定增长，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：光伏行业景气度不及预期，行业政策变化，芯片国产化进程不及预期，传统业务需求不及预期等。