2021年年报点评：正极业务量利齐升，22年维持高增长

2021年公司实现归母净利润10.91亿元，同比增长183.45%，符合市场预期。2021年公司营收82.58亿元，同比增长159.41%；归母净利润10.91亿元，同比增长183.45%；扣非净利润8.24亿元，同比增长238.28%。2021年Q4归母净利润3.64亿元，环比大增29.62%。2021年Q4公司实现营收30.86亿元，同比增加167.15％，环比增长41.39%； 归母净利润3.64亿元，同比增长202.16%，环比增长29.62％。盈利能力方面，Q4毛利率为16.34%，同比下降2.19pct，环比下降0.56pct；归母净利率11.78%，同比增长1.36pct，环比下降1.07pct；Q4扣非净利率10.03%，同比提升8.59pct，环比下降0.18pct。 2021年满产满销，正极业务量利齐升，2022年高增有望维持。公司锂电材料2021年出货4.72万吨，同比增长97%，其中Q4出货量我们预计1.5万吨，环比增长15%。2022年我们预计Q1出货1.6万吨+，环比增5-10%，全年预计出货9-10万吨，同比翻番增长。从盈利能力来看，公司2021年扣非单吨净利1.6万元/吨+，同比增长25%左右，其中我们预计公司21Q4扣非单吨净利近2万元/吨左右，环比增长20%+，公司具备稳定的碳酸锂供应渠道、且22年高镍占比有望进一步提升，盈利有望保持较高水平，持续高增可期。 扩产稳步推进，一体化布局完善，铁锂产能稳步推进。公司2021全年有效产能4.4万吨，目前江苏四期2万吨产能及常州二期5万吨产能在建，公司预计常州二期2022年下半年投产，考虑外协产能弹性，我们估算公司2022年出货量可达9-10万吨，同比增长80%+。公司现有产能规划达20万吨+，同时公司与SK商定在海外合资设立锂电正极材料工厂，产能扩张加速。公司与华友、中伟进行战略合作，保障原料供应，一体化布局完善。此外，公司增加磷酸铁锂产能布局，在贵州投资建设30万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段。 完成技术卡位，布局固态电池及磷酸锰铁锂材料。公司技术研发优势领先，团聚单晶复合型高镍产品持续迭代开发，批量导入国际客户新一代高端车型，Ni95及Ni98产品已进入验证阶段，性能达到国际领先水平。 公司固态锂电材料成功导入赣锋锂电、卫蓝新能源等固态电池客户，并获得卫蓝新能源不少于2.5万吨固态锂电材料意向订单。此外，公司富锂锰基产品及磷酸锰铁锂材料开发进展顺利，客户评价结果良好。 盈利预测与投资评级：由于下游景气度持续超市场预期，我们将公司2022-2024年归母净利润上修至16.78/23.00/30.59亿元 （ 原预期16.06/22.69亿元），同比增长54%/37%/33%，对应PE分别为24/17/13x，给予2022年40倍PE，对应目标价132.4元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期、电动车销量不及预期、竞争加剧。 2021年公司实现归母净利润10.91亿元，同比增长183.45%，符合市场预期。公司全年费用率下降，整体费用控制良好。2021年公司期间费用合计5.52亿元，同比增长75.55%，费用率为6.69%，同比下降3.2pct。2021年销售费用，管理费用，财务费用,研发费用情况分别为0.45/1.7/0.02/3.36亿元，费用率0.54/2.06/0.02/4.07%，同比-0.36/-0.72/-1.52/-0.59pct。公司2021年转回资产减值损失0.01亿元；转回信用减值损失1.02亿元。 在手现金支撑后续投产规划，应收账款大幅增长。2021年公司存货为14.39亿元，较年初增长175.31%；应收账款23.63亿元，较年初增长144.11%；期末公司合同负债1.34亿元，较年初增长146.08%。2021年公司经营活动净现金流净额为7.61亿元，同比上升15.19%，公司为应对原料市场行情积极采购；投资活动净现金流净额为-27.09亿元，同比上升5768.79%；账面现金为43.18亿元，较年初增长150.1%。 锂电材料业绩高增，盈利能力维持稳定。2021年公司锂电材料业务收入80.66亿元，同比增长167.66%，毛利率17.68%，同比增0.08pct。分产品看，多元材料贡献主要增量，2021年多元材料营收69.09亿，同比增长179.99%，毛利率18.24%，同比上升0.13pct。 钴酸锂2021年营收9.67亿，同比上升80.95%，毛利率15.99%，同比增长1.67pct，整体盈利能力维持稳定。子公司来看，江苏当升2021年营收51.65亿元，同比增长138%，净利润5.88亿元；常州当升营收26.93亿元，同比增长2827%，净利润2.55亿元，随着下半年新增产能释放，21H2贡献主要增量。中鼎高科为公司智能装备经营主体，2021年营收1.92亿元，同比增长13%，净利润0.48亿元。 图1：公司分业务情况 2021年满产满销，正极业务量利齐升，2022年高增有望维持。公司锂电材料2021年出货4.72万吨，同比增长97%，其中钴酸锂约0.35万吨，同比持平，三元材料约4.4万吨，同比增110%+。公司深度绑定下游大客户，2021年海外销售多元材料1.67万吨，占比34%，其中我们预计为SK供货约1.3万吨，高镍产品也实现向海外稳定供货，并进入美国一线品牌电动汽车供应链；2022年下游需求旺盛，随着新增产能释放，1-2月出货1-1.1万吨，我们预计Q1出货1.6万吨+，环比增5-10%，全年预计出货9-10万，同比翻番增长。产品价格看，2021年由于原材料价格上涨，我们预计三元材料均价17-18万/吨，同比增30%，由于碳酸锂及钴、镍等价格自21Q4进一步上行，我们预计22年公司产品均价将进一步上涨。从盈利能力来看，公司2021年扣非单吨净利1.6万元/吨+，同比增长25%左右，其中我们预计公司21Q4扣非单吨净利近2万元/吨左右，环比增长20%+，主要受益于产能利用率提升及部分低价碳酸锂库存收益。我们预计22Q1公司单吨利润有望维持2万/吨左右，后续随着低价原材料库存消耗完毕，单吨利润将回落至合理水平，全年预计单吨利润可维持1.6-1.7万/吨，同比持平。 图2：公司锂电材料产销情况 国内外扩产稳步推进，一体化布局完善，铁锂产能稳步推进。公司全年有效产能4.4万吨，其中江苏当升2万吨正极和5000吨前驱体全年满产，常州当升一期2万吨高镍正极2021年7月完成全调试，实现满产，目前江苏四期2万吨产能及常州二期5万吨产能在建，公司预计常州二期2022年下半年投产，考虑外协产能弹性，我们估算公司2022年出货量可达9-10万吨，同比增长80%+。公司定增规划5万吨高镍+2万吨3C产能建设，叠加欧洲10万吨产能规划，现有产能规划达20万吨+，同时公司与SK商定在韩国或美国合资设立锂电正极材料工厂，目前已进入前期立项阶段，公司产能扩张加速。公司强化产业链与华友战略合作，华友承诺提供有竞争优势的镍钴金属原料计价； 且拟参股中伟印尼红土镍矿项目，保障前驱体原料供应，同时降低采购成本。公司携手中伟布局铁锂，携手华友布局电池回收，拓展新利润增长点。此外，公司增加磷酸铁锂产能布局，在贵州投资建设30万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程已进入立项阶段。 完成技术卡位，强化三元技术优势，并布局固态电池及磷酸锰铁锂材料。公司技术研发优势领先，团聚单晶复合型高镍产品持续迭代开发，批量导入国际客户新一代高端车型，高压实、高容量型Ni95产品已完成国际客户验证，产品性能达到国际领先水平，超高镍产品Ni98正在开展客户认证工作。固态电池方面，公司固态锂电材料成功导入赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户，并获得卫蓝新能源总量不低于2.5万吨固态锂电材料的意向订单。此外，公司富锂锰基产品及磷酸锰铁锂材料开发进展顺利，客户评价结果良好，公司正持续推进该新产品的优化升级，并组建了专门研发团队开展燃料电池、钠离子电池等新型电池体系关键材料的研发。公司完成新技术卡位，有助于公司维持自身产品竞争力，未来贡献新利润增长点。 盈利预测与投资评级：由于下游景气度持续超市场预期，我们将公司2022-2024年归母净利润上修至16.78/23.00/30.59亿元（原预期16.06/22.69亿元），同比增长54%/37%/33%，对应PE分别为24/17//13x，给予2022年40倍PE，对应目标价132.4元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。