2022年年报&2023年一季报点评：储能高歌猛进，新产品逐步拓展！

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收47.1亿元，同增75.88%；实现归属母公司净利润6.49亿元，同增132.27%；实现扣非归母净利润6.27亿元，同增156.36%。2022年毛利率32.46%，同增0.79pct。 2023Q1公司实现营收17.19亿元，同增164.59%，环降4.20%；归属母公司净利润3.36亿元，同增3473.72%，环降10.09%；扣非归母净利润3.33亿元，同增6269.19%，环降8.34%。2023Q1毛利率39.05%，同增8.92pct，环增4.20pct； 规模效应下公司费用率同比明显改善，业绩符合市场预期。 储能逆变器高歌猛进，电池包贡献新增量。公司2022年储能逆变器贡献16.43亿收入，占比提升至35%，销22.73万台，同增279%，毛利率达44.5%，其中2022Q4储能出货8-9万台，环增14%。2023Q1储能逆变器出货6.3万台，同增125%，IGBT单管降价+单台功率提升，推动毛利率提升至45%+，我们预计2023全年储能出货达60万台+，同增160%+。电池包新开拓业务2022年贡献6.27亿收入，销267MWh，电池pack产能由2022年1gwh提至2023年2-3gwh，自配套率将从22年18%提至30-40%，我们预计2023实现出货1.5gwh+，规模效应、委外代工逐步切换自供、同时碳酸锂降价带动电芯价格下行，量利将高速增长。 23年并网持续高增、新业务逐步扭亏为盈。公司2022年并网逆变器贡献20亿收入，销46.10万台，同增3%，毛利率为29.89%，其中2022Q4并网出货15-16万台，环比基本持平。2023Q1并网逆变器出货15.2万台，同增85%，IGBT单管降价+海外出货占比提升，毛利率亦明显改善，我们预计2023全年出货80万台+，同增70%+，公司后续在大型电站逆变器将加速成长，我们预计2023年交付3-4GW，7月将推出微逆一拖二、一拖四产品，进一步丰富逆变器产品线。 2022年户用系统贡献2.1亿收入，销250MW左右，2023年我们预计出货1GW，开发体量加大，逐步扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：基于光伏储能需求向好，我们基本维持公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润18.9/28.6/37.9亿元（前值为18.5/28.4亿元)，同比+191%/+51%/+33%。基于公司储能业务持续发力，我们给予公司2023年30xPE，目标价461元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收47.1亿元，同增75.88%；实现利润总额6.90亿元，同增133.03%；实现归属母公司净利润6.49亿元，同增132.27%；实现扣非归母净利润6.27亿元，同增156.36%。2022年毛利率32.46%，同增0.79pct；归母净利率为13.78%，同增3.35pct；扣非归母净利率13.32%，同增4.18pct。2023Q1公司实现营收17.19亿元，同增164.59%，环降4.20%；利润总额3.8亿元，同增3943.70%，环降9.56%；归属母公司净利润3.36亿元，同增3473.72%，环降10.09%；扣非归母净利润3.33亿元，同增6269.19%，环降8.34%。2023Q1毛利率39.05%，同增8.92pct，环增4.20pct；归母净利率 19.57%，同增18.12pct，环降1.28pct；扣非归母净利率19.38%，同增18.57pct，环降0.88pct。规模效应下公司费用率同比明显改善，业绩符合市场预期。 表1：2022年收入47.1亿元，同比增长75.88%；归母净利润6.49亿元，同比增长132.27%（单位：亿元） 图1：2022年营业收入47.1亿元，同比+75.88%（亿元，%） 图2：2022年归母净利润6.49亿元，同比+132.27%（亿元，%） 图3： 图4： 图5：2022年毛利率、净利率分别为32.46%、13.78%（%） 图6：2023Q1毛利率、净利率分别为39.05%、19.57%（%） 储能逆变器高歌猛进，电池包贡献新增量。公司2022年储能逆变器贡献16.43亿收入，占比提升至35%，销22.73万台，同增279%，毛利率达44.5%，其中2022Q4储能出货8-9万台，环增14%。2023Q1储能逆变器出货6.3万台，同增125%，IGBT单管降价+单台功率提升，推动毛利率提升至45%+，我们预计2023全年储能出货达60万台+，同增160%+。电池包新开拓业务2022年贡献6.27亿收入，销267MWh，电池pack产能由2022年1gwh提至2023年2-3gwh，自配套率将从22年18%提至30-40%，我们预计2023实现出货1.5gwh+，规模效应、委外代工逐步切换自供、同时碳酸锂降价带动电芯价格下行，量利将高速增长。 23年并网持续高增、新业务逐步扭亏为盈。公司2022年并网逆变器贡献20亿收入，销46.10万台，同增3%，毛利率为29.89%，其中2022Q4并网出货15-16万台，环比基本持平。2023Q1并网逆变器出货15.2万台，同增85%，IGBT单管降价+海外出货占比提升，毛利率亦明显改善，我们预计2023全年出货80万台+，同增70%+，公司后续在大型电站逆变器将加速成长，我们预计2023年交付3-4GW，7月将推出微逆一拖 二、一拖四产品，进一步丰富逆变器产品线。2022年户用系统贡献2.1亿收入，销250MW左右，2023年我们预计出货1GW，开发体量加大，逐步扭亏为盈。 规模化效果显著，费用率下降明显。公司2022年期间费用合计7.89亿元，同比增长44.27%；期间费用率为16.75%，同比下降3.67pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升60.91%、上升85.67%、上升84.56%、下降328.49%至3.39亿元、1.97亿元、3.48亿元、-0.95亿元；费用率分别下降0.67、上升0.22、上升0.35、下降3.57个百分点至7.20%、4.17%、7.38%、-2.02%。公司2023Q1期间费用合计2.58亿元，同比增长41.16%，环比增长45.42%；期间费用率为15.03%，同比下降13.14pct，环比增长5.13pct。销售、管理研发、财务费用分别同比上升49.62%、上升64.20%、上升 44.76%、下降134.54%至1.02亿元、0.61亿元、0.98亿元、-0.03亿元，费用率分别同比下降4.56、下降2.18、下降4.74、下降1.66个百分点至5.94%、3.56%、5.72%、-0.19%。 图7： 图8： 图9： 图10： 现金流大幅增长，存货同比增长。2022年经营活动现金流量净流入8.74亿元，同比增长195.38%。销售商品取得现金46.54亿元，同比增长106.41%。期末合同负债3.21亿元，同比增长209.23%。期末应收账款6.39亿元，同比增长105.99%。应收账款周转天数同比上升5.47天至36.28天。期末存货15.79亿元，同比上升 84.64%。存货周转天数同比上升19.45天至138.22天。2023Q1经营活动现金流量净流入1.07亿元，同比增长160.06%，环比下降78.89%。销售商品取得现金13.76亿元，同比增长106.61%，环比下降17.09%。期末合同负债3.81亿元，同比增长 176.17%，环比增长18.73%。期末应收账款8.47亿元，同比增长181.94%，环比增长32.53%。应收账款周转天数同比下降3.4天至38.9天。期末存货18.52亿元，同比上升54.85%，环比增长17.33%。存货周转天数同比下降56.1天至147.98天。 图11： 图12： 盈利预测与投资评级：基于光伏储能需求向好，我们基本维持公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润18.9/28.6/37.9亿元（前值为18.5/28.4亿元)，同比+191%/+51%/+33%。基于公司储能业务持续发力，我们给予公司2023年30xPE，目标价461元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。