2023年一季报点评：NBV增速同比转正，投资改善推动盈利高增

2023年一季度，中国平安营业收入2537.8亿，同比+30.8%；归母净利润383.5亿，同比+48.9%；归母营运利润413.9亿，同比-3.4%；新业务价值137.0亿，同比+8.8%，若去年同期新业务价值采用年底假设及方法重述，则同比+21.1%； 年化总投资收益率3.3%，同比+1.0pct。 新保险合同会计准则下归母净利润同比+48.9%。公司自2023年1月1日起实施新保险合同会计准则，新准则下2023年一季度公司实现归母净利润383.5亿，同比+48.9%，主要受益于资本市场回暖带来的投资收益改善以及去年同期基数较低。剔除短期波动及非日常营运收支等影响后，公司归母营运利润413.9亿，同比-3.4%，主要受资产管理业务（同比-49.4%）及科技业务（同比-74.8%）影响。 人身险：负债端曙光初现，NBV增速同比转正，预计全年有望维持正增长。2023年一季度，公司人身险业务原保费收入1832.0亿，同比+5.6%。 1）预计人力出清将接近尾声。截至23Q1末，公司个人寿险销售代理人数量40.4万人，较年初-9.2%，预计随着销售环境好转、人均产能及收入提升，队伍规模将逐步企稳。目前公司已完成经营智能化在全国营业部的推广，人力渠道经营质量将持续优化，公司业绩会透露23Q1代理人人均NBV同比+37%。 2）代理人及银保渠道共同推动NBV同比+21.1%（重述后）。2023年一季度，公司代理人及银保等主要渠道新业务价值均实现正增长，其中银保渠道同比大幅增长，推动公司实现新业务价值137.0亿，同比+8.8%，若去年同期新业务价值采用年底假设及方法重述，则同比+21.1%。其中，用于计算新业务价值的首年保费为655.1亿，同比+27.9%，预计主要由需求持续旺盛、保本保收益的储蓄型产品推动，但产品结构的变化也使得NBVM同比下滑3.7pct至20.9%。 财产险：承保综合成本率同比+2.0pct，主要受信保业务拖累。2023年一季度，新准则下公司财产险保险服务收入维持增长态势，同比增长7.1%至763.1亿，受细分项披露限制，旧准则下车险保费同比增长6.2%至500.3亿；非车险保费同比增长7.9%至201.5亿；意外与健康险保费同比下滑6.5%至67.8亿。由于市场环境变化导致保证保险业务赔款支出上升，新准则下公司承保综合成本率同比上升2.0pct至98.7%。预计未来在公司积极主动的风险管控举措推动下，保证保险业务品质有望回归至正常水平，缓解全年COR压力。 投资：年化总投资收益率同比提升1.0pct至3.3%。2023年一季度，受益于资本市场整体回暖，公司投资端显著改善，净投资收益率/总投资收益率分别同比变化-0.2pct/+1.0pct至3.1%/3.3%。 银行：息差环比上年收窄，资产质量保持稳健。2023年一季度，平安银行营业收入451亿，同比+-2.4%；归母净利润146亿，同比+13.6%；净息差2.63%，环比2022年下降12bp，同比下降17bp。截至23Q1末，平安银行不良贷款率为1.05%，较年初持平；拨备覆盖率290.4%，较年初小幅提升0.1pct。 综合金融：个人客户规模稳健增长，资产管理业务利润承压。1）公司个人客户交叉渗透程度不断提升，截至23Q1末，公司个人客户数近2.3亿，较年初+0.9%； 客均合同数3.0个，较年初+0.3%。2）公司通过平安证券、平安信托、平安资产管理、平安基金及平安海外控股等公司开展业务，截至23Q1末资产管理规模超6万亿，一季度实现净利润16.1亿，同比-44.9%，主要受个别项目估值影响。 盈利预测与评级：随着外部环境逐步回暖，平安寿险坚定实施“4渠道+3产品”战略，渠道层面代理人渠道经营质量持续优化，银保、社区网格及其他等多元渠道快速发展，产品层面公司不断升级保险产品体系，并依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过“保险+服务”提升差异化竞争优势，改革成效将逐渐显现。后续看，预定利率下调预期下“炒停售”将推动储蓄险需求持续释放，随着国内经济逐渐恢复，居民收入预期改善有望推动保障型产品在持续承压背景下有所回暖（平安22年长期保障型产品新单及NBV占比分别为6.0%/21.6%，较改革前2018年分别下滑25.2pct/46.1pct），结合23Q1公司新业务价值的亮眼表现，预计2023年全年NBV有望维持正增长 。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测1345/1529/1681亿，目前A/H股价对应公司23年PEV为0.56/0.55，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表