产品升级提质加速，经营质量持续向好

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公司年度及季度业绩总结

主要财务指标概览

• 2022年：
  • 营业总收入：301.1亿元，同比增长18.8%
  • 归母净利润：93.8亿元，同比增长24.9%
• 2023年第一季度：
  • 营业总收入：150.5亿元，同比增长15.5%
  • 归母净利润：57.7亿元，同比增长15.7%

产品结构优化

• 2022年，产品结构进一步优化，中高档酒（出厂价≥100元/500ml）与普通酒（出厂价<100元/500ml）分别实现营收262.3亿元和32.7亿元，同比增长21.9%和5.0%。公司平均吨单价提升13.7%至15.1万元/吨。
• 地区分布：省内营收133.2亿元，增长15.3%；省外营收161.8亿元，增长23.7%，省外营收占比提升至54.8%。

成本与毛利率

• 成本增加：直接材料成本同比增加30.8%，占营业成本比重提升至70.7%。
• 毛利率略降：整体毛利率同比下降0.7个百分点至74.6%。
• 费用率优化：销售费用率降低0.1个百分点至13.9%，管理费用率降低0.8个百分点至6.4%，综合费用率降低1.6个百分点至19.0%。

经营策略与质量

• 产品升级：推出了梦之蓝手工班（大师）等新品，同时淘汰了218个SKU，强化了M6+战略主体地位。
• 渠道优化：持续优化经销商结构，聚焦资源培育市场，增强渠道活力。
• 市场布局：深化省内外市场布局，省内基础稳固，省外成长空间持续拓宽。

预测与建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为7.50元、8.60元、9.84元，对应PE分别为20倍、18倍、15倍。
• 投资建议：公司持续受益于深度全国化和消费升级，长期成长潜力被看好，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济下滑：全球经济环境变化可能导致消费支出减少。
• 消费复苏：消费市场的复苏速度可能低于预期，影响销售收入和利润水平。