VNB在23年第一季度的增长超过预期;利润和账面价值根据IFRS 17增加

2023年4月27日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 中国平安(2318港元) VNB增长超过预期在1q23处;利润和账面价值增加IFRS17 平安公布23年第一季度VNB同比增长8.8%，打破低位共识个位数增长。我们注意到，排除假设的负面影响 目标价格 (以前的TP 上/下行 80.30港元 80.30港元) 55.8% 变化，VNB在23年第一季度甚至同比增长21.1%，反映了强劲的强劲表现 跨所有渠道的新业务。在23年第一季度的业绩发布会上，管理层强调座席生产力同比提高37%，以及 银保渠道新增业务增长超过130%。展望 23财年，我们预计正在进行的渠道改革将进一步推动环比增长 2Q-4Q23VNB势头改善，并上调VNB预测 23财年-25财年增长5%。我们相信VNB势头的转变将加油合同服务利润率（CSM）的增长和可持续的OPAT的基础从长远来看，增长与渐进式股息支付一起。重申 购买。 23年第一季度新业务增长超过市场预期，越南盾为正 当前价格51.55港元 中国保险吉吉,CFA (852)39163739 gigichen@cmbi.com.hk 马尼卡 (852)39000805 nikama@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)383,944.4 在所有分销渠道的增长。与持续的通道 改革，平安在VNB方面看到了平均代理生产率 23年第一季度同比增长37%，而代理商的平均月收入同比增长约10%。鉴于平安频道的持续进展 改革，我们预计新业务将出现连续改善 2Q-4Q23的势头。在产品方面，健康渗透 管理和养老服务在23年一季度继续上升，反映出平安生态系统的强大协同效应。我们相信增强服务能力将在产品削减的情况下支持产品销售 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 泰国正大集团 深圳市投资控股有限公司 来源:港交所 分享的性能 1,506.8 64.75/31.40 7448.0 6.5% 5.3% 绝对相对 保证速度引导的监管机构。 由于采用IFRS17， 因为1）由于贴现率变化而导致的准备金费用现在去了通过OCI而不是净利润，2）用于参与和通用投资组合适用于VFA（可变费用法），其他准备金差异 假设变化将直接进入CSM，并在 政策期限，3）平安对部分金融投资的重分类FVOCI的（摊余成本）类别，优化了资产负债匹配，从而降低了账面价值的波动性。 估值:平安A股和H股目前交易价格为23财年市盈率0.5倍和0.8倍P/BVFY23E，股息收益率约为6%。期待 我们相信正在进行的渠道改革将稳步推动环比 2023年越南盾增长的改善，这将支撑长期 长期经营盈利能力和稳定的股息支付。重申买入。 1-mth3-mth6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 最近的报告: -0.9% -20.4% 53.9% -0.1% -9.1% 19.3% 业绩总结1。平安,机构改革跟踪-21 (你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 净利润(mn)元 101,618 83,774 139,421 150,785 162,865 每股收益(报道)(元) 5.77 4.80 7.63 8.25 8.91 同比增长(%) (28.7) (16.8) 58.9 8.2 8.0 共识每股收益(元) 厦门市 厦门市 7.38 8.65 9.54 组内含价值/分享(元) 76.34 77.89 82.94 91.78 101.71 混合比率(%) 97.6 99.7 99.9 99.9 99.9 P/B(x) 1.0 1.0 0.9 0.8 0.7 P/内含价值(x) 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 股息收益率(%) 5.4 5.5 5.9 6.4 6.9 净资产收益率(%) 12.2 9.2 15.4 15.0 14.7 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 2022年3月(链接) 2。平安,稳定机构规模5-3 2022(链接) 3所示。平安——频道改革是接近终点线——2022年8月25日(链接) 4所示。平安-3的时候结果一致——2022年10月27日(链接) 5。平安,期待VNB好转1q23处和FY23——2023年3月17日(链接) 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图-1q23处关键指标 图1：平安集团23年第一季度与22年第一季度业绩 资料来源:公司数据,CMBIGM 图2：平安人寿23年第一季度与22年第一季度业绩 资料来源:公司数据,CMBIGM 图3：平安财产1Q23与1Q22收益结果 资料来源:公司数据,CMBIGM 图4：平安银行23年第一季度与22年第一季度业绩 资料来源:公司数据,CMBIGM 估值：1200万远期PBV/PEV和2年/5年历史平均 图5:平安12mP/BV乐队 资料来源:公司数据,CMBIGM 图6:平安12mP/EV乐队 资料来源:公司数据,CMBIGM 图7：平安历史2年期和5年期平均市盈率图8：平安历史2年期和5年期平均市盈率 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：截至2023年4月26日收市，资料来源：公司数据，CMBIGM|注：截至2023年4月26日收市前，平安的P/BV（TTM）录得0.84，低于其2年/5年的平均水平。平安的P/BV（TTM）录得0.48，低于其2年/5年的平均水平 财务总结损益表 2020年,一 2021年,一 2022年,一 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元总收入 1,321,418 1,287,675 1,221,351 1,354,742 1,437,636 1,540,082 保费收入(总) 797,880 760,843 769,633 796,496 836,222 890,037 保费收入(净) 757,599 739,933 742,418 765,028 802,310 853,238 投资收入 225,046 203,513 127,057 211,630 223,146 234,831 已实现收益(损失) 257,109 270,871 280,916 301,390 328,602 359,782 其他营业收入 81,664 73,358 70,960 76,694 83,577 92,232 损失 (1,133,654) (1,148,095) (1,115,536) (1,144,786) (1,209,740) (1,293,039) 销售 (614,751) (618,662) (631,138) (646,629) (664,088) (693,674) 其他销售 (181,166) (177,061) (169,840) (163,674) (180,247) (198,498) 承销和佣金 (114,237) (90,651) (80,308) (84,585) (89,718) (96,219) 其他操作费用 (223,500) (261,721) (234,250) (249,898) (275,688) (304,647) 营业收入利息费用 187,764 139,580 105,815 209,957 227,895 247,044 税前收入 187,764 139,580 105,815 209,957 227,895 247,044 所得税 (28,405) (17,778) 1,617 (43,381) (46,962) (50,876) 合并净收益 159,359 121,802 107,432 166,576 180,933 196,168 少数民族的利益 (16,260) (20,184) (23,658) (27,155) (30,148) (33,303) 净收益 143,099 101,618 83,774 139,421 150,785 162,865 常见的净收益 143,099 101,618 83,774 139,421 150,785 162,865 资产负债表你们12月31日(mn)元 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 资产现金及短期投资 587,391 584,995 770,751 846,102 929,647 1,023,131 投资 267,819 284,061 280,793 308,872 339,760 373,735 固定收益证券投资总额 4,133,300 4,253,940 4,631,969 4,891,382 5,150,192 5,417,202 总股本证券投资 795,812 878,204 1,006,163 1,062,513 1,118,732 1,176,733 房地产资产 89,671 135,799 168,420 177,530 186,759 196,333 抵押贷款 37,661 30,957 29,278 29,278 29,278 29,278 其他投资 2,599,510 2,980,975 3,238,054 3,723,762 4,282,326 4,924,675 优质资产应收账款 167,281 142,688 120,342 136,447 154,870 175,954 净财产 292,738 320,954 295,559 312,112 328,626 345,664 递延所得税资产 61,901 65,360 92,846 97,488 102,363 107,481 无形资产 64,290 68,462 99,411 109,352 120,287 132,316 其他资产 430,496 395,631 403,582 464,119 533,737 613,798 总资产 9,527,870 10,142,026 11,137,168 12,158,957 13,276,578 14,516,300 负债和股东权益保险责任 3,040,041 3,334,193 3,641,611 4,000,346 4,349,561 4,714,914 保险储备 1,994,341 2,252,472 2,501,090 2,748,246 2,993,182 3,241,431 不劳而获的保费 177,041 170,420 173,742 179,237 185,073 191,340 政策主张 109,943 118,926 138,393 152,232 167,456 184,201 其他保险责任 754,453 788,220 824,760 916,461 999,054 1,092,428 圣债务&咕咕叫。部分LT债务 3,979,189 3,962,221 4,662,451 5,239,311 5,888,986 6,620,781 递延所得税负债 19,267 13,605 14,217 14,928 15,674 16,458 其他负债 1,501,468 1,754,284 1,643,591 1,604,978 1,594,804 1,597,430 总负债 8,539,965 9,064,303 9,961,870 10,859,563 11,849,025 12,949,583 普通股/普通的资本 18,280 18,280 18,280 18,280 18,280 18,280 留存收益 522,004 569,834 595,661 686,285 784,295 890,157 股票储备 222,276 224,291 244,734 251,052 251