预计VNB将在23年第一季度和23财年出现好转

2023年3月17日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 中国平安(2318港元) 预计在1q23处和FY23VNB转变 随着渠道改革计划扩展到全国，平安在22年第四季度的VNB势头转为正增长，同比增长11.7% 。不计假设变化，22财年VNB同比下降17.5%，从9M22的-18.9%和1H22的-20.3%收窄。在22财年业绩发布会上，管理层指导VNB在23年第一季度和23财年实现正增长，并表示新的业务势头在2023年2月出现转机，在机构和多个渠道（即社区网格、私人财富顾问等）生产力提高的推动下，正增长持续到3月。在P&C方面，由于担保保险综合比率增加了40个百分点，22财年整体承保利润率被拖累至-0.3%。不包括担保业务，22财年财年财险综合比率为97.2%。集团OPAT在22财年持平，而DPS同比小幅增长1.7%。展望2023年，我们预计正在进行的渠道改革将进一步推动VNB势头的环比改善，并支撑强劲的OPAT增长以及渐进式股息支付。重申买入。 渠道改革和集团协同效应推动生活转变。随着渠道改革的不断推进，2022年平安高潜力代理商的生产力/收入同比增长25%/32%，扭转了2021年的下滑趋势。包括交叉销售佣金在内，代理商的平均月收入达到8k-9k元。在产品方面，享有健康管理或养老服务的客户 VNB从21财年的31%上升至22财年的55%，反映了平安生态系统的强大协同效应。 预计采用IFRS17会产生可控的影响。管理层表示，采用IFRS17对其账面价值和OPAT的影响最小。根据IFRS17，净利润似乎更为平稳，因为1）贴现率变化产生的准备金费用将通过OCI，以及2）其他假设变化的准备金差异将直接进入CSM，并在保单期限内摊 销。 估值:平安A股和H股目前的交易价格为23财年市盈率0.5倍，23财年市盈率0.9倍，经营净资产收益率为15.2%。展望未来，我们相信正在进行的渠道改革将稳步推动这家寿险公司在2023年VNB增长的好转，这将巩固长期运营盈利能力和稳健的股息支付。重申买入。 绝对 相对 mn)143,099 1-mth -12.1% -3.9% 3-mth -1.0% 0.3% 6-mth 10.4% 7.8% 来源:FactSet12-mth性价比 业绩总结 101,61883,774136,912183,826 目标价80.30港元 (以前的tp80.30港元) 上/下行59.0% 当前中国保险价格50.50港元 吉吉,CFA (852)39163739 马尼卡 (852)39000805 股票数据 Mkt帽(港元mn)376124.0 Avg3mt/o港元(mn)56.3 52w高/低(港元)64.75/31.40 的总发行股票(mn)7448.0来源 :FactSet 股权结构 卜峰集团深圳 投资6.5%控股有限公司5.3% 来源:港交所 分享的性能 来源:FactSet 最近的报告: 每股收益(报道)(元) 8.10 5.77 4.80 7.49 10.06 同比增长(%) (3.7) (28.7) (16.8) 56.0 34.3 共识每股收益(元) 厦门市 厦门市 4.80 7.41 10.05 组内含价值/ 72.65 76.34 77.89 81.58 89.68 1.平安–机构改革进展顺利–2022年3月21日（链接） 2.2022年5月3日，平安——稳定机构规模（链接） 3.平安——频道改革是接近 分享(元) 混合比率(%) 99.1 98.0 100.3 99.9 99.9 P/B(x) 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 P/嵌入式值(x) 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 股息收益率(%) 5.1 5.5 5.7 6.8 9.1 罗伊(%) 18.2 12.2 9.3 15.2 18.5 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 终点线——2022年8月25日(链接) 4.平安–22年第三季度结果排队–2022年10月27 日（链接） 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：平安集团22财年/2H22财年/2Q22财报业绩 资料来源:公司数据,CMBIGM 图2：平安人寿22财年/2H22财年/2Q22财报业绩 资料来源:公司数据,CMBIGM 图3：平安财产22财年/2H22/4Q22财报业绩 资料来源:公司数据,CMBIGM 图4：平安银行22财年/2H22财年/2Q22财报业绩 资料来源:公司数据,CMBIGM 财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元总收入 1,273,091 1,321,418 1,287,675 1,221,351 1,342,696 1,420,724 保费收入(总) 795,064 797,880 760,843 769,633 787,792 823,134 保费收入(净) 748,779 757,599 739,933 742,418 756,490 789,472 投资收入 201,738 225,046 203,513 127,057 208,171 219,147 已实现收益(损失) 238,993 257,109 270,871 280,916 301,340 328,528 其他营业收入 83,581 81,664 73,358 70,960 76,694 83,577 损失 (1,088,352) (1,133,654) (1,148,095) (1,115,536) (1,136,013) (1,151,687) 销售 (578,313) (614,751) (618,662) (631,138) (638,590) (607,136) 其他销售 (177,164) (181,166) (177,061) (169,840) (163,674) (180,247) 承销和佣金 (125,336) (114,237) (90,651) (80,308) (83,852) (88,616) 其他操作费用 (207,539) (223,500) (261,721) (234,250) (249,898) (275,688) 营业收入利息费用 184,739 187,764 139,580 105,815 206,682 269,037 税前收入 184,739 187,764 139,580 105,815 206,682 269,037 所得税 (20,374) (28,405) (17,778) 1,617 (42,696) (55,156) 合并净收益 164,365 159,359 121,802 107,432 163,986 213,881 少数民族的利益 (14,958) (16,260) (20,184) (23,658) (27,075) (30,055) 净收益 149,407 143,099 101,618 83,774 136,912 183,826 常见的净收益 149,407 143,099 101,618 83,774 136,912 183,826 资产负债表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元资产现金及短期Iinvestments 508,706 587,391 584,995 770,751 845,528 928,624 投资 204,135 267,819 284,061 280,793 308,872 339,760 固定收益证券投资总额 3,496,829 4,133,300 4,253,940 4,631,969 4,882,083 5,133,608 总股本证券投资 721,602 795,812 878,204 1,006,163 1,060,493 1,115,130 房地产资产 86,819 89,671 135,799 168,420 177,300 186,349 抵押贷款 18,957 37,661 30,957 29,278 29,278 29,278 其他投资 2,240,396 2,599,510 2,980,975 3,238,054 3,723,762 4,282,326 优质资产应收账款 146,250 167,281 142,688 120,342 136,447 154,870 净财产 259,272 292,738 320,954 295,559 311,518 327,568 Deffered所得税资产 50,301 61,901 65,360 92,846 97,488 102,363 无形资产 63,333 64,290 68,462 99,411 109,352 120,287 其他资产 426,329 430,496 395,631 403,582 464,119 533,737 总资产 8,222,929 9,527,870 10,142,026 11,137,168 12,146,240 13,253,899 负债和股东权益保单负债 2,669,673 3,040,041 3,334,193 3,641,611 3,937,980 4,240,110 保险储备 1,718,201 1,994,341 2,252,472 2,501,090 2,743,750 2,956,834 不劳而获的保费 158,680 177,041 170,420 173,742 179,190 184,957 政策主张 98,147 109,943 118,926 138,393 152,232 167,456 其他保险责任 690,277 754,453 788,220 824,760 858,638 926,067 圣债务&咕咕叫。部分LT债务 3,456,788 3,979,189 3,962,221 4,662,451 5,239,311 5,888,986 Deffered纳税义务 22,282 19,267 13,605 14,217 14,928 15,674 其他负债 1,221,816 1,501,468 1,754,284 1,643,591 1,669,501 1,684,259 总负债 7,370,559 8,539,965 9,064,303 9,961,870 10,861,721 11,829,029 普通股/普通的资本 18,280 18,280 18,280 18,280 18,280 18,280 留存收益 433,971 522,004 569,834 595,661 677,808 788,103 股本eeserves 220,910 222,276 224,291 244,734 244,734 244,734 股东权益总额 673,161 762,560 812,405 858,675 940,822 1,051,117 少数民族的利益 179,209 225,345 265,318 316,623 343,698 373,752 总股本 852,370 987,905 1,077,723 1,175,298 1,284,520 1,424,870 总负债和股东权益 8,222,929 9,527,870 10,142,026 11,137,168 12,146,240 13,253,899 每股数据 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日DPS 2.10 2.27 2.45 2.51 3.00 4.02 每股收益(报道) 8.41 8.10 5.77 4.80 7.49 1