22年表现承压，未来关注降本增效成果与重点品牌的业绩修复

22年表现承压，未来关注降本增效成果与重点品牌的业绩修复 核心观点： 事件 2022年公司实现营业收入71.06亿元，同比减少7.06%；实现归属母公司净利润4.72亿元，同比减少27.29%；实现归属母公司扣非净利润5.41亿元，同比减少20.01%。经营现金流量净额为 6.65亿元，较上年同期减少33.05%。 2023Q1公司实现营业收入19.80亿元，同比减少6.49%；实现归属母公司净利润2.30亿元，同比增加15.59%；实现归属母公司扣非净利润2.27亿元，同比增加7.08%。经营现金流量净额为 4.56亿元，较上年同期减少17.02%。 个护家清品类增速亮眼，护肤品类表现承压，全渠道发展模式持续转型 2022年公司实现总营业收入71.06亿元，较上年同期下降 5.40亿元。分产品来看，仅有个护家清增速亮眼，其他产品均出现不同程度的下滑。以六神品牌为主的个护家清类产品仍为公司的第一大业务，且在产销受限的背景下公司对该品类进行积极主动的价格管理，实现营收逆势正增长，六神推动年轻化、高端化和全季化，通过创新IP如“六神清凉节”和“66种神操作”、与平台合作大牌日营销、联合明星代言的整合营销活动，成功将菁萃系列沐浴露打造成天猫旗舰店第一产品系列，菁萃系列沐浴露在全电商平台2022年同比增长87%，市场份额不断提升。2022年六神沐浴露线下份额从去年的5.60%增加到5.70%，线上份额从去年的1.50%增长到1.70%。公司着力提高产品复购率与消费者粘性，根据公司的披露，龙头品牌玉泽、佰草集等复购率较去年年末有所增加。护肤品类营业收入出现大幅度下降，2022年护肤品类产量1.36亿支，销量1.02亿支，销量下滑幅度超过产量下滑幅度使得公司产销比为0.75，销售单价小幅度增长，未能改善量带来的影响。护肤品类营业收入同比减少26.78%。 分渠道来看，公司2022年国内线上、线下渠道分别实现主营收入20.98/31.68亿元。其中，线上业务因物流停滞及后期运力不足，影响了品牌招新蓄水举措的实施，同比下降16.11%，对公司营收影响较大。国内线下渠道成为主营收入主力，占比达44.58%。主要原因为公司推动线下渠道新零售转型，并加强社区团购头部平台合作力度。公司线下渠道的智慧零售持续转型，2020年到2022年取得了年复合57%的增长。其中屈臣氏O2O渠道增长147%，社区团购业务增长137%，商超O2O到家业务增长76%。海外市场线下渠道受益于公司零售转型，营收同比增长 5.63%，实现营业收入11.45亿元。 上海家化(600315.SH) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据2023.04.25 A股收盘价(元) 27.25 A股一年内最高价(元) 43.16 A股一年内最低价(元) 26.83 沪深300 3962.67 市盈率 39.19 总股本（万股） 67887.32 实际流通A股(万股) 67319.44 限售的流通A股(万股) 567.88 流通A股市值(亿元) 183.45 行业数据时间 2023.04.25 上海家化沪深300 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】上海家化22年半年报点评_疫情对H1业绩造成冲击，下半年重点品牌、新品爆品的销售表现值得期待_220822 【银河消费品零售】上海家化2021年报点评_新战略初见成效，未来看好聚焦核心品类、渠道优化的长期业绩提升_220317 【银河零售李昂团队】公司2021年三季报点评_零售行业_上海家化(600315.SH)_受特渠与海外业务影响公司Q3单季营收出现轻微下滑，期待改革带来的长期利好_20211026 【中国银河研究院_李昂团队】公司2021半年报点评_零售行业_上海家化(600315.SH)_营收净利双增，经营策略变革带来改善效果显著，上调至推荐评级_20210824 公司点评报告·消费品零售行业 2023年4月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责 2022年社会消费品零售总额同比下降0.20%，化妆品同比下降4.50%，公司整体业绩表 现受宏观背景影响较大。分季度来看，第一二季度历年为销售淡季，三四季度叠加大促及换季因素影响为销售旺季，本年度公司表现与历史数据存在差异。公司第一季度业绩小幅增长，同比上升0.11%，第二季度受上海疫情影响，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，各品类产销数据均有所下降，整体营收较去年同期下降23.75%。考虑到上半年上海疫情、特渠改革、超头缺失等多因素扰动较大，且公司主要经营地区与疫区密切相关，业绩表现波动处于合理范围。第三季度，公司与各大电商平台的合作不断加深，产品在电商平台快速拓展，公司在9月初新开启启初、典萃品牌的自播业务，持续保持与多位头部MCN及KOL的紧密合作，第三季度公司营业收入同比增长1.17%，实现营业收入16.39亿元。第四季度受国内疫情反复影响，以及消费者避险情绪上升，营业收入下滑。 从利润端的角度来看，2022年公司实现归属上市公司股东的净利润为4.72亿元，较上年同期减少1.77亿元；扣非归母净利为5.41亿元，较上年同期减少1.35亿元。本期公司 共确认非经常性损益-0.69亿元，政府补贴录得0.03亿元（同比增加0.02亿元），金融资产带来的投资收益录得-0.90亿元（同比减少0.46亿元），其中通过股权投资参与合营或联营的�家公司，年内在权益法下确认的投资损益合计-2803.27万元，较上年同期减少1.34亿元。此外，公司主要控股参股公司中部分受疫情、国内经济状况以及突发事件影响，销售额出现大幅下降，收入减少；上海家化海南日用化学品净利润同比增加，主要是由于2022年二季度工厂及物流基地停摆，部分花露水生产转移到海南，使得海南收入同比增加。 表1：2022年年度营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 71.06 -5.40 -7.06% 100% 100% 主营业务收入 （美妆日化行业） 70.99-5.39-7.05%99.90%99.81 按产品划分护肤 19.75 -7.22 -26.78% 27.79% 133.70% 个护家清 26.72 2.62 10.88% 37.60% -48.52% 母婴 21.42 -0.16 -0.75% 30.14% 2.96% 合作品牌 3.11 -0.62 -16.69% 4.38% 11.48% 按渠道划分国内线上 20.98 -4.03 -16.11% 29.52% 74.63% 电商 16.95 -2.41 -12.45% 23.85% 44.63% 特殊渠道 4.03 -1.62 -28.67% 5.67% 30.00% 国内线下 31.68 -1.76 -5.26% 44.58% 32.59% 商超 25.86 0.45 1.77% 36.39% -8.33% 百货 3.31 -1.42 -30.02% 4.66% 26.30% 化妆品专营店 2.51 -0.79 -23.94% 3.53% 14.63% 海外线上 6.88 -0.21 -2.96% 9.68% 3.89% 海外线下 11.45 0.61 5.63% 16.11% -11.30% 按地区划分华北地区 2.34 -0.22 -8.61% 3.29% 4.07% 华东地区 12.63 0.04 0.31% 17.77% -0.74% 东北地区 0.98 -0.17 -14.65% 1.38% 3.15% 华中地区 6.25 -1.25 -16.67% 8.80% 23.15% 华南地区 5.94 0.65 12.15% 8.36% -12.04% 西南地区 2.62 -0.7 -21.15% 3.69% 12.96% 西北地区 0.91 -0.11 -11.05% 1.28% 2.04% 其他（线上） 20.98 -4.03 -16.11% 29.52% 74.63% 海外按季度划分第一季度 18.3421.17 0.410.02 2.31%0.11% 25.81%29.79% -7.59%-0.37% 第二季度 15.98 -4.97 -23.75% 22.49% 92.04% 第三季度 16.39 0.19 1.17% 23.07% -3.52% 第四季度 17.52 -0.64 -3.49% 24.66% 11.85% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理表2：2022年全年主要产品的产量、销量及收入实现情况 产量（万支） 产量同比增量（万支） 销量（万支） 销量同比增量（万支） 营业收入（亿元） 护肤按季度拆分第一季度 2088.93 -417.08 2085.04 -166.16 4.48 第二季度 1366.05 -1932.16 1210.80 -1490.47 3.65 第三季度 5565.77 -1007.86 3720.44 -820.44 4.53 第四季度 4559.95 318.35 3198.78 -2283.50 7.09 总计 13580.70 -3038.75 10215.06 -4760.58 19.75 个护家清按季度拆分第一季度 10000.39 -1036.44 11361.25 -154.85 11.03 第二季度 6801.38 -606.48 6877.16 -1709.70 6.29 第三季度 7651.42 -586.61 8025.14 759.43 6.67 第四季度 5654.96 1235.49 3459.50 452.50 2.72 总计 30108.15 -994.04 29723.05 -652.62 26.72 母婴按季度拆分第一季度 3528.52 -655.96 3759.04 81.15 4.93 第二季度 3842.39 103.88 3836.13 -148.69 5.29 第三季度 3391.96 -666.37 3229.08 -528.00 4.59 第四季度 3457.48 -579.28 4069.17 -389.40 6.60 总计 14220.35 -1797.73 14893.42 -984.94 21.42 合作品牌按季度拆分第一季度 529.17 -194.01 396.48 27.68 0.71 第二季度 221.12 -313.67 379.54 -78.99 0.73 第三季度 331.94 -344.28 381.67 -45.86 0.57 第四季度 381.14 113.65 506.80 45.26 1.10 总计 1463.37 -738.31 1664.49 -51.91 3.11 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表3：2023Q1主要产品的产量、销量及收入实现情况 产量（万支） 产量同比增量（万支） 销量（万支） 销量同比增量（万支） 营业收入（万元） 护肤 3201.79 1112.86 1266.40 -818.64 40941.38 个护家清 10822.20 821.81 11355.40 -5.85 106674.68 母婴 3440.12 -88.4 2917.27 -841.77 44134.47 合作品牌 325.31 -203.86 308.08 -88.4 5934.28 表4：公司20