Q2护肤品类恢复性增长，未来关注重点品牌的业绩修复与全渠道发展情况

Q2护肤品类恢复性增长，未来关注重点品牌的业绩修复与全渠道发展情况 核心观点： 事件 2023年上半年公司实现营业收入36.29亿元，同比减少 2.30%；实现归属母公司净利润3.01亿元，同比增加90.90%；实现归属母公司扣非净利润2.62亿元，同比增加30.72%。经营现金流量净额为0.66亿元，较上年同期减少84.91%。 Q2经营策略调整，护肤品类获得恢复性增长，玉泽、佰草集等品牌表现值得期待；国内线上渠道发展稳健 2023年上半年公司实现总营业收入36.29亿元，较上年同期 下降0.86亿元。分产品来看，仅有护肤产品实现正向增长，其他 产品均出现不同程度的下滑。公司上半年实现护肤品类收入8.715 亿元，同比增长0.58亿元，系公司自第二季度开始调整经营策略，加大品牌营销投入，定位于高毛利快速发展的护肤品类并取得恢复性增长所致。具体来看，单二季度护肤类的营收便提升 0.97亿元，抵消了一季度内由于销量下滑带来的营收规模收窄；年内两个季度护肤品类平均价格分别相比于去年同期上升50.42%和20.16%，同时产量也大幅提升，销量在经过一季度同比有所回落后在第二季度逐渐修复，量价齐升助力护肤类产品实现营收的正增长。公司着力提高产品复购率与消费者粘性，根据公司的披露，龙头品牌玉泽、佰草集等复购率较去年同期均实现较大幅度的上升。个护家清和母婴类营业收入出现下滑，其中个护家清类单季销量变化趋势与护肤类相似，在二季度由负转正实现销量的同比增长，同时叠加销售单价小幅度增长，但一季度内该品类量价均出现下滑，由此整体未能逆转规模收窄的趋势；母婴类产量在一季度小幅下滑并在二季度逐步恢复，但销量持续收窄（两个季度均减少700-800万余支），销售单价的上涨同样未能改善销量大幅下滑的负面影响，成为营收规模波动最大的品类。 分渠道来看，公司2023年上半年国内线上、线下渠道分别实现主营收入9.83/18.53亿元。2023年上半年，公司调整经营策略，加大品牌营销投入，护肤品类取得恢复性增长并带动上半年国内业务实现营业收入28.43亿元，二季度单季同比增长10.20%。其中国内线上渠道同比上升11.20%，618期间实现全渠道全品牌同比增长34%。天猫超品日“BIGDAY”当日，玉泽天猫旗舰店位列美妆行业第一名，油敏霜618期间线上共售出24万件，成为TOP1单品。国内线下渠道同比下降4.09%，出现小幅下滑，与美妆类产品购买线上化的行业趋势有关，线下渠道流量逐渐下滑。海外业务方面线上线下分别同比下滑6.94%/15.86%，主要原因在于年初以来英国通胀压力持续加大造成消费者信心及消费意愿下降，英国婴童市场整体呈现下降及喂哺品类竞争加剧、经销商降低库存，公司海外业务承压。 上海家化(600315.SH) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据2023.08.28 A股收盘价(元) 26.02 A股一年内最高价(元) 33.56 A股一年内最低价(元) 25.68 沪深300 3752.62 市盈率 35.11 总股本（万股） 67887.32 实际流通A股(万股) 67319.44 限售的流通A股(万股) 567.88 流通A股市值(亿元) 175.17 行业数据时间 2023.08.28 上海家化沪深00 10.00% 7.00% 0.00% 7.00% 10.00% 17.00% 0.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】上海家化22年年报暨23年一季报点评_22年表现承压，未来关注降本增效成果与重点品牌的业绩修复 【银河消费品零售】上海家化22年半年报点评_疫情对H1业绩造成冲击，下半年重点品牌、新品爆品的销售表现值得期待_220822 公司点评报告·消费品零售行业 2023年8月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责 2023年上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，化妆品同比增长8.6%，公司整体业 绩表现与行业水平相比存在提升空间。分季度来看，一季度属于传统淡季，二季度内六神等优势品牌迎来市场需求旺季，叠加销售大促活动带来双重利好。上半年各季度的营收规模变化趋势与往期并不相符，且考虑到上年同期存在低基数的影响，本年内Q2的改善幅度略低于预期。 从利润端的角度来看，2023年上半年公司实现归属上市公司股东的净利润为3.01亿元，较上年同期增加1.43亿元；扣非归母净利为2.62亿元，较上年同期增加0.62亿元。 本期公司共确认非经常性损益0.39亿元，政府补贴录得0.03亿元（同比增加0.01亿 元），投资收益录得0.42亿元（同比减少0.55亿元）。根据公司自身披露，公司投资的平安消费科技基金（一期和三期）公允价值变动同比增加，导致公允价值变动收益较上年同期增长1.03亿元至0.68亿元；同时，公司的投资收益同样提升0.31亿元至0.58亿元，系公司按权益法核算的联营公司长期股权投资和基金投资收益同比增加。 表1：2023H1半年度营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 36.29 -0.86 -2.30% 100% 100% 主营业务收入 （美妆日化行业） 36.22-0.90-2.42%99.81%104.65% 按产品划分护肤 8.71 0.58 7.16% 24.06% -67.44% 个护家清 17.24 -0.09 -0.50% 47.59% 10.47% 母婴 9.11 -1.11 -10.91% 25.14% 129.07% 合作品牌 1.16 -0.28 -19.37% 3.21% 32.56% 按渠道划分国内线上 9.83 0.99 11.20% 27.09% -115.12% 电商 8.16 0.95 13.18% 22.53 -110.47% 特殊渠道 1.67 0.04 2.45% 4.61 -4.65% 国内线下 18.53 -0.79 -4.09% 51.06% 91.86% 商超 15.68 -0.62 -3.80% 43.21% 72.09% 百货 1.28 -0.36 -21.95% 3.53% 41.86% 化妆品专营店 1.57 0.19 13.77% 4.33% -22.09% 海外线上 3.35 -0.25 -6.94% 9.23% 29.07% 海外线下 4.51 -0.85 -15.86% 12.43% 98.84% 按季度划分第一季度 19.80 -1.37 -6.49% 54.55% 159.81% 第二季度 16.50 0.52 3.26% 45.46% -60.60% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表2：2023年上半年合计主要产品的产量、销量及收入实现情况 产量（万支） 产量同比增量（万支） 销量（万支） 销量同比增量（万支） 营业收入（万元） 护肤 8,710.57 5,255.58 2,541.56 -754.28 87,155.05 个护家清 29,179.98 12,378.21 18,312.54 74.13 172,367.03 母婴 9,772.46 2,401.55 6,023.41 -1,571.75 91,063.81 合作品牌 940.16 189.86 606.04 -169.97 11,618.22 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表3：2023Q2主要产品的产量、销量及收入实现情况 产量（万支） 产量同比增量（万支） 销量（万支） 销量同比增量（万支） 营业收入（万元） 护肤 5508.78 4142.73 1275.15 64.36 46213.67 个护家清 18357.77 11556.40 6957.14 79.98 65692.35 母婴 6332.34 2489.95 3106.14 -729.99 46929.34 合作品牌 614.85 393.73 297.96 -81.58 5683.94 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表4：公司2023Q1主要产品销售价格 主要产品2022年1-3月平均 2023年1-3月平均变动比率% 售价（元/支） 售价（元/支） 护肤 21.49 32.33 50.42 个护家清 9.71 9.39 -3.27 母婴 13.11 15.13 15.36 合作品牌 18.00 19.26 7.03 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表5：公司2023Q2主要产品销售价格 主要产品2022年4-6月平均 2023年4-6月平均变动比率% 售价（元/支） 售价（元/支） 护肤 30.16 36.24 20.16 个护家清 9.14 9.44 3.26 母婴 13.79 15.11 9.52 合作品牌 19.16 19.08 -0.46 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 品牌渠道 佰草集天猫旗舰店及百货 期间2022/07/01- 2023/06/30 2022/01/01-2022/12/31 玉泽天猫旗舰 2022/07/01- 店 2023/06/302022/01/01-2022/12/31 表6：公司主要护肤品牌复购率情况 当期总客户数 重复购买客户数 （万人） （万人） 110.63 55.7 50.35% 104.51 48.18 46.10% 208.01 101.68 48.88% 213.43 100.37 47.03% 复购率 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表7：2023H1公司利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 3.01 1.43 90.90% 扣非归母净利润（亿元） 2.62 0.62 30.72% 非经常性损益（万元） 3,861.83 8,165.74 政府补贴（万元） 319.11 177.80 投资收益（万元） 4,165.00 9,654.30 其他营业外收入与支出（万元） 83.69 -132.11 所得税影响（万元） 705.30 1,487.58 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 2023年上半年综合毛利率上升0.34pct，期间费用率增加0.33pct 2023年上半年公司实现综合毛利率60.25%，较上年同期上升了0.34个百分点。与公司自第二季度开始，加大品牌投入，通过持续打造产品力、营销力、渠道力、资源力、组织力驱动高毛利护肤品类收入快速增长，结构性提升了毛利率有关。 公司2023年上半年期间费用率同比上升0.33个百分点，但实际销售费用、管理费用与 研发费用规模都出现了不同程度的收窄。其中，销售费用减少0.27亿元，系营销类费用同 比减少0.53亿元至11.27亿元，贡献最为突出。管理费用减少0.16亿元，主要系股份支付 费用同比减少0.33亿元至0.05亿元。但可以关注到，公司的人工成本并未出现缩减，销售费用与管理费用中的公司福利类费用分别同比提升0.17/0.12元。 表8：2023H1公司毛利&净利率情况 毛利率情况 现值 较2022H1年同期增量（bps） 销售毛利率 60.25% 0.34 净利率 8.29% 4.05 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表9：2023H1公司费用情况 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率（%) 比率增量（bps） 期间费用 195,782.50 -3,381.29 53.94% 0.33 销售费用 157,971.56 -2,722.56 43.52% 0.26 管理费用 30,299.71 -1,626.46 8.35% -