汽车行业22年报及23年一季报总结：23Q1或为年内低点，景气有望逐季改善

汽车行业22年报及23年一季报总结：23Q1或为年内低点，景气有望逐季改善 汽车 2023年05月06日 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 汽车行业分析师 王欢 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 投资策略报告 汽车 汽车行业22年报及23年一季报总结：23Q1或为年内低点，景气有望逐季改善 2023年05月06日 本期内容提要: 2022年板块整体收入正增长，乘用车表现较好。2022年汽车板块营收为3.3万亿元，同比增长4.7%，受益于燃油车购置税优惠政策及新能源补贴政策退出前拉动，全年呈现恢复性增长态势。细分板块来看：乘用车子板块、零部件子板块营收增速较高，同比增长分别达到18%和3%。商用车板块受景气度影响，呈现负增长。其中货车子板块2022年营收同比下滑36%，客车子板块营收同比下滑0.7%。 细分板块盈利分化，乘用车受益于政策刺激表现较好。受疫情影响开工率，以及原材料价格上涨影响，2022年汽车板块归母净利润为859亿元，同比下滑1.4%。细分板块来看：乘用车子板块因政策刺激景气度回升，盈利及净利润增速表现较好；2022年归母净利润增速达20.3%，毛利率13.09%，同比增长2.18pct；汽车零部件板块受原材料价格上涨拖累，毛利率下滑0.71pct至16.67%，净利润同比下滑0.78%；商用车子板块中，货车盈利承压，2022年净利润下滑108.8%，毛利率为9.95%，同比下降0.01pct；客车因2021年低基数，22年净利润实现21.9%的同比正增长，毛利率为14.63%，同比增加1.35pct。 23Q1行业整体盈利稳定，价格战影响并不明显。受疫情及新能源补贴政策退出影响，23Q1行业整体营收增速回落至4.5%。从细分板块的收入看，乘用车板块因价格战因素影响，收入增速低于零部件板块；23Q1乘用车子板块同比增长4.9%，零部件子板块同比增长6.5%。商用车板块景气度回暖，收入增速由负转正，为3.8%。从盈利端来看，虽然23Q1行业开启价格战，但价格战尚未完全传导至上游，且受益于原材料成本下降，板块整体盈利能力稳定。23Q1行业整体毛利率为14.31%，同比增加1.36pct；除汽车服务子板块外，其余子板块毛利率均有所上行。板块利润增速分化明显，商用车子板块表现较好。2023Q1行业整体净利润增长6.5%；除汽车服务子板块，其余子板块均实现正增长。其中乘用车子板块23Q1净利润增速为2.8%，净利率为4.13%，同比下降0.34pct；零部件子板块利润增速为7.0%，净利率为4.66%，同比增长0.29pct；商用车子板块利润增速为118.3%，净利率为1.35%，同比增长0.50pct。 23Q1或为全年汽车行业销量、板块盈利低点，Q2起有望逐季改善。根据中国汽车流通协会调研结果显示，3月底汽车经销商综合库存系数1.78，环比下降7.8%，终端库存仍处于高位，但去库存稳步进行。我们认为价格战最激烈阶段在逐步过去，随上海车展召开后新车型陆续上市，以及价格战缓解带动持币待购需求释放，行业景气度有望逐季改善。 投资建议：相较2022年，2023年燃油车购置税优惠以及新能源国补 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 全面退出，导致23Q1汽车行业景气度有所下行。展望2023年全年，我们认为23Q1或为全年汽车行业销量、板块盈利低点，Q2起随上海车展召开后新车型陆续上市，以及价格战缓解带动持币待购需求释放，行业景气度有望逐季改善。汽车板块建议关注三条主线：1）处于较好新车周期，以及智能电动技术布局领先的自主品牌龙头车企【长城汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车】等；2）国产替代加速的智能电动核心增量零部件赛道：把握技术升级趋势，按【单车价值量】+【渗透率】+【国产化率】三维度筛选，现阶段建议关注【线束线缆、线控底盘、一体压铸、热管理、智能座舱】等智能电动汽车增量零部件：①热管理【银轮股份、川环科技、腾龙股份、三花智控、拓普集团】；②汽车线缆线束【卡倍亿、沪光股份】；③线控底盘【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集团】；④智能座舱【德赛西威、新泉股份、均胜电子、常熟汽饰、华阳集团】；⑤轻量化【博俊科技、爱柯迪、文灿股份、旭升股份、广东鸿图】；⑥电机电控【英搏尔、欣锐科技】等；3）景气度改善的商用车产业链：【宇通客车、中国重汽、潍柴动力、一汽解放】等。 风险因素：宏观经济增速放缓，下游需求不及预期风险；芯片断供影响扩大，车企排产受到更大范围的扰动；疫情反复对供应链的扰动；政策落地时间和效果不及预期，对相关行业拉动不明显。 目录 一、行情回顾：22年汽车行情主要受政策、疫情两大因素影响5 1.12022年板块行情回顾5 1.22023年一季度板块行情回顾6 1.3基金持仓回顾6 1.4板块估值回顾7 二、销量回顾：新能源车渗透率继续提升，商用车景气向上可期8 2.1购置税等政策托底，22年乘用车实现正增长8 2.2疫情等制约因素减弱，客车23Q1增速转正8 2.3景气恢复上行，重卡于23Q1实现正增长9 2.4新能源汽车渗透率继续提升9 三、2022年报及2023年一季报总结10 3.12022年行业盈利有所恢复，乘用车表现较好10 3.22023Q1行业整体盈利稳定，价格战影响尚未显现12 3.3重点公司表现14 四、投资建议15 行业评级15 风险因素15 表目录 表1：汽车板块重仓股持股变化情况（截至2023年3月31日）7 表2：行业重点公司业绩表现14 图目录 图1：2022年SW汽车板块涨跌幅（%）5 图2：2022年汽车板块个股涨幅排行（%）5 图4：2023Q1SW汽车板块涨跌幅（%）6 图5：2023Q1汽车板块个股涨幅排行（%）6 图7：近三年SW汽车PE走势、平均值与分位点7 图8：近十年SW汽车PE走势、平均值与分位点7 图9：近三年SW汽车PB走势、平均值与分位点8 图10：近十年SW汽车PB走势、平均值与分位点8 图11：2015-2023Q1狭义乘用车批发销量与同比增速8 图12：2016-2023Q1乘用车上险量与同比增速8 图13：2015-2023Q1客车销量（万辆）与同比增速（%）9 图14：客车月销同比增速（%）9 图15：2016-2023Q1重卡销量（万辆）与同比增速（%）9 图16：重卡月销同比增速（%）9 图17：2016-2023Q1新能源乘用车销量（万辆）与同比增速（%）10 图18：新能源乘用车渗透率（%）10 图21：2017-2022年汽车板块归母净利润同比增速（%）11 图22：2017-2022年汽车板块净利率（%）11 图23：2017-2022年汽车板块ROE（%）12 图24：2017-2022年汽车板块总资产周转率（%）12 一、行情回顾：22年汽车行情主要受政策、疫情两大因素影响 1.12022年板块行情回顾 2022年SW汽车板块跌幅约20%。从全年涨跌幅看，各个子板块均呈现下跌。其中摩托车板块跌幅最小，为-13%。汽车零部件板块跌幅最大，为-22%。 从个股看，涨幅居前的个股分别为中路股份、祥鑫科技、中通客车、德宏股份、晋拓股份等。中路股份主要为两轮车概念。祥鑫科技主要为冲压模具和结构件，电车和光储产品快速突破。中通客车、德宏股份受益于商用车景气向上。 图1：2022年SW汽车板块涨跌幅（%）图2：2022年汽车板块个股涨幅排行（%） 汽车(申万)汽车服务(申万)汽车零部件(申万)乘用车(申万)商用车(申万)摩托车及其他(申万) 区间涨跌幅（%） 0 -4 -8 -12 250 中路股份 德宏股份 祥鑫科技 晋拓股份 中通客车 广东鸿图 200 150 100 -1650 -20 -24 0 区间涨跌幅（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 汽车指数走势与终端销量关联度较大，22年两波疫情扰动导致汽车销量与指数承压。2020-2021年，车市在疫情后实现快速回暖，带动指数走出翻倍行情。进入2022年，年初淡季叠加疫情影响导致汽车指数出现回调，二季度复工复产进展顺利与购置税减半、各地促销费政策落地，带动汽车指数实现反弹；三季度全国疫情“点多、面广”影响车市需求，汽车指数在年末遭遇小幅回落。 图3：2020-2022年汽车指数与月度销量走势 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 0 月度汽车销量（万辆，右轴）SW汽车指数（左轴） 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 资料来源：Wind，中汽协，信达证券研发中心 1.22023年一季度板块行情回顾 2023年一季度行业整体有所反弹，涨幅约4%。除乘用车板块外均录得上涨，其中乘用车板块下跌1%。 从个股看，个股涨幅较大的为凯龙高科、博俊科技、坤泰股份、宇通客车、爱玛科技等。涨幅靠前的个股均非市场关注的核心标的。机构重点关注标的中，新泉股份、伯特利和拓普集团的涨幅靠前，分别为16.9%、14.9%和11.1%。 图4：2023Q1SW汽车板块涨跌幅（%）图5：2023Q1汽车板块个股涨幅排行（%） 汽车(申万)汽车服务(申万)汽车零部件(申万)乘用车(申万)商用车(申万)摩托车及其他(申万)20 16 12 8 4 0 -4 区间涨跌幅（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 凯龙高科博俊科技坤泰股份 宇通客车爱玛科技多利科技 区间涨跌幅（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 1.3基金持仓回顾 2022年基金持股比例有所反弹，2023Q1呈现正常波动趋势。汽车板块持股比例从2018年最低时的1.2%开始呈现低位反弹趋势，2022Q2汽车板块基金持股占流通A股比例达2015年以来最高比例，为4.8%。2023Q1，因年初为汽车行业传统淡季，叠加价格战影响终端销量，持股比例有所下降，为3.0%，但仍演绎正常季度波动趋势。 基金前十大重仓股为比亚迪、赛轮轮胎、拓普集团、伯特利、新泉股份、福耀玻璃等。持股市值前十中仅旭升股份获得一定程度加仓，持股市值有所提升。前十大汽车标的持仓合计比例为58.8%，环比提高6.7pct。 图6：汽车板块基金持股占流通A股比例（%） 汽车板块基金持股占流通A股比例（%） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源:Wind，信达证券研发中心 表1：汽车板块重仓股持股变化情况（截至2023年3月31日） 持股数