趣时2023年二季度投资者交流会汇报

趣时2023年二季度投资者交流会 主讲人：章秀奇 时间：2023.04.2115:30-17:00 一、近期情况回顾 1.操作回顾 一季度以来，股票市场呈现震荡走势，春节前单边上涨，春节后震荡回落。在这种市场情况下，我们的净值表现与市场表现基本趋同，截至3月底，大概处于股票基金中位数以上水平。 2.持仓配置 截至3月底，仓位维持8-9成较高水平，行业配置聚焦在TMT领域。 TMT是我们长期关注的行业之一，今年初以来保持了相对较高的TMT配置比例，但之前更多是基于自下而上的个股选择。当前从产业变革的角度投资，尤其是考虑到宏观政策的变化以及人工智能的快速发展，我们看好TMT中长期的投资机会，在TMT持仓的结构上也进行了相应调整。 3.团队情况 投研团队共11人，重点覆盖科技、医药、消费和高端制造四个行业，今年以来，考虑到A股市场的变化趋势和量化投资的日益增加，成立了宏观量化组。 我本人从事量化以及宏观策略研究出身，有一定的经验积累，我们反思认为需要加强自己在熟悉领域和方法上的能力，希望通过加强宏观策略和量化研究，能够更好地支持未来的投资。 在过去的一年，投研团队保持稳定，有新成员加盟，没有人员离职。 4.投资方法 基于宏观背景和行业基本面，尤其是领先指标的变化，筛选景气度较高或未来有发展前景的行业，在此基础上优选个股。我们选择的行业未必是热门赛道，也有困境反转的行业，并基于行业比较的结果进行一些轮动。 5.历史投资回顾 1)2012-2015：把握战略性新兴产业的投资机会，例如2012年的安防，2013年的传媒，2014年的券商，2015年的互联网+； 2)2016-2017：蓝筹股牛市，把握电子消费、食品和家电等行业的投资机会； 3)2018：重点投资医药领域，但由于集采原因，下半年出现回撤； 4)2019-2020：重点关注消费、医药和科技领域； 5)2021：年初判断传统大类行业面临估值压力，相应调整了行业配置，一方面增加了新能源行业的配置，另一方面投资了港股。然而，港股投资在2021-2022年现不佳，拖累业绩表现，未来在港股投资会更为谨慎； 6)2022：致力于通过自下而上的个股挖掘来战胜市场，效果不佳。尤其是一些重仓股在四季度遭遇回撤。对此，我们的经验教训是重视整体市场的变化，需要注重行业配置和风险控制。 ½fi 20122013 $Ç$fi Q z 2014 №þ $Xz ‡,N 20152016201720182019 2020 20212022 Afi$ƒA$˛ $fiǐƒ Q$ʲ$ʲX˛A$˛Q,$ Ⓒ˛‡,y˛Ęʲ,‰y 16 ƒ,$ ƒ[g$ †@ ?№Ⓒ300[3 12 8 4 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 :2016/6—2023/3Ⓒfi№]Ⓒ;2012/3—2015/12Ⓒfi№][№Ⓒ;2016fi№¡ —[Ⓒ(fi%ƒ%)Q(®Ⓒ,$Ⓒ),⎞˛(),$ :“?№Ⓒ"Qfi,Q№;Ⓒ Ⓒ$Q,]¢Q $:§,Wind,$,[½ 6.总结与调整 过去一年，我们没有充分发挥出行业配置的优势能力，在个股上投入过多精力，而对宏观策略及行业选择的重视程度不够。鉴于此，我们成立了宏观量化组来加强，这是基于我本人做投资的特点和优势做出的调整。在一季度以来，已经开始发挥了一定的作用。 二、市场展望 1.美联储加息强弩之末 当前资本市场深受全球资本市场影响，2022年全球滞胀环境下，美联储通过不断加息控制通胀水平。当前美国物价水平同比回落，大宗商品相关物价水平回落更多，服务和薪资回落较少，导致核心CPI回落幅度低于整体CPI，因此市场对美联储加息的节奏也存在分歧。 尽管美国的整体经济表现仍相对具有韧性，但其领先指标已经回落很长时间。这主要是由于美国的超额储蓄影响了其消费水平，使得经济回落幅度较低。然而，预计到第三季度，由于疫情导致的超额储蓄将消失殆尽，通胀下行趋势可能会变得更加清晰。总体而言，我们认为美国经济处于回落趋势中，而美联储的加息已经接近尾声。 从美国国债收益率来看，去年四季度达到高点，目前已处于倒挂阶段，而长端利率水平也有明显回落，在这样的回落过程中，美国股票市场表现分化，以英伟达为代表的人工智能相关板块表现较好。 2.国内经济维持弱复苏格局 一季度GDP4.5%的数据处在市场预期的上限，尽管PMI、信贷等领先指标超预期，但深入到中观数据来看可能并不理想，市场普遍认为经济复苏较为弱势，整体宏观流动性维持适度宽松。根据测算，如果维持这样的环比增速，全年经济增速有望达到6%左右的增长，所以我们认为政策无需进一步加码，也不会明显收紧。 消费是一季度经济企稳反弹的主要原因。社零反弹比较明显，出行数据明显企稳，但某些消费数据可能并不理想，例如汽车市场的价格战激烈，表明了需求相对较弱。另外，房地产销售数据同比增速也快速反弹，但是市场担心房地产市场的可持续性问题。 基建投资虽然有韧性但增速有所回落，投资整体增长也不出彩，制造业和房地产开发的投资仍是负贡献。 三月份出口超出预期，但仍需观察其可持续性，中国出口结构在发生变化，东南亚、一带一路国家的出口明显超过欧美国家的出口增速。 3.股市估值处于安全位置 目前市场估值处于历史中低分位数区间，未出现明显高估情况，考虑到当前利率水平，股票市场风险溢价仍处于历史高位。从历史经验看，此时市场系统性风险不大，通常会出现指数级别的投资机会。 三、行业机会 1.TMT板块 年初以来，市场经历了极致的行业轮动，3月份后轮动有所回落，轮动回落可能是确定市场主要投资机会的阶段，我们判断TMT板块是今年重要的结构主线。 1)基本面困境反转：受到疫情冲击的电子、计算机和传媒等科技板块基本面比较差，业绩基数低，处于困境反转的阶段。从今年业绩增速的一致预期来看，TMT行业可能仅次于下游消费。 2)估值相对较低：去年四季度和今年一季度，整个TMT板块的市盈率还处于相对低位，近期的反弹使得估值有所上升，但拉长时间来看，整个板块的估值仍然偏低，除了个别个股和板块外，相当多的股票估值并没有泡沫化。 :E TMT†E9 A(R) TTM(‡) 140 120 120 100 100 80 80 60 60 40 40 20 20 0 0 :²013▲÷,Wind, 23 3)政策环境友好：自从二十大报告提出建设数字中国以来，一系列重大政策陆续出台，数字经济已经成为中国经济中最具亮点的板块，推进数字中国建设已经成为地方官员考核的重要维度。 以房地产为代表的传统经济的增长的天花板已经出现，中国必须寻找一些新的成长动力，显然数字经济已经成为我们的重要选择。从政策面来看，数字经济的发展前景广阔，而且可能会持续多年。2020-2021年初，对于传媒和互联网行业的相关政策比较负面，但是自去年下半年以来，这种态势已经发生了反转，包括对于互联网平台和游戏行业的支持政策都发生转变，政策的变化可能会对科技行业的投资产生重要影响。 4)产业技术革命方兴未艾：科技行业投资的机会是由产业层面或行业层面革命性的变化或重大发展的契机导致的。例如，互联网行业的发展，以及移动互联网革命带来的行业发展，而现在人工智能也在取得进展，尤其是以OpenAI为代 表的创新型企业，在人工智能的技术方面做出了很大的贡献，这为人工智能的产业突破带来了希望。 以前行业的发展一般是以年为单位计算，但是人工智能的行业发展似乎要以月、以周为单位去计算，股票市场的反映也相对来说比较剧烈，当前的震荡情况可能是行情发展的必经阶段，并不意味着行情的结束。与2013年和2019年相比，当前的TMT行情还处在中早期的阶段，产业变革方兴未艾，行情可以看得更长一些。 gTMT 25 :$,ƒ 2.中国特色估值体系 今年年初，国资委召开中央企业负责人会议，提出进一步优化中央企业经营，以及“一利五率”的考核指标，政策层面对央国企的改革处在偏暖的扶持阶段。 中国特色估值体系的板块也经历了明显的上涨，从估值来看，央企PB已经有了明显的抬升，但还是处在历史上不高的分位数，后续仍有投资机会。 四、汇报总结 1.对市场中性偏乐观，历史上A股市场并未出现过连续三年下跌，今年经济处于复苏态势，有利于权益资产。 2.美联储加息已到强弩之末，全球货币环境可能在下半年改善。 3.股票市场估值处于相对安全位置，系统性下跌空间不大，如果出现则是加仓机会。 4.重点关注TMT行业，也在积极关注其他板块，二季度宏观环境比较好，增长压力不大，积极把握其中的结构性机会。 5.市场风险主要包括中美关系、美国通胀超预期以及中国经济增长不及预期。