重视创新多款新品崭露头角，2023年一季度经营向好

2022年业绩同比下降，主要受疫情影响，订单交付有所延迟。2022年公司实现营收3.87亿元，同比下降13.9%；归母净利润7035.0万元，同比下降33.0%；扣非净利润6216.4万元，同比下降12.4%。2022年业绩下滑原因一方面是原子公司宜所智能不再纳入合并范围，去年同期该子公司实现营收3855.4万元；另一方面，疫情等原因影响到公司订单交付推迟，收入确认延期。归母净利润有所下降亦受到订单确认有所延期影响；此外，公司人员费用有所增加，致销售费用率和研发费用率分别提升4.0pp/3.4pp。 公司所在行业景气度高，我国政府高度重视行业发展。工业互联网侧，根据GSMA数据，全球工业互联网设备联网数量从2016年的24亿个增加到2025年的138亿个，增幅达五倍左右，工业互联网设备联网数量也将在2023年超过消费物联网设备联网数量。电网侧，2023年电网投资再创历史新高，国网规划2023年投资超5200亿元（2022年投资超5000亿元），国网、南网均重视配网侧投资，“十四五”配电网建设占总投资比重超过一半，公司中压配电检测系统持续受益，且在22年突破北京、辽宁、上海等省市市场，23年招标份额有望持续提升。工信部部长在今年两会中提出“十四五”建造超过1万个5G制造工厂，二目前5G+工业互联网领域仍处在规模试点阶段。 重视技术创新，多款新品崭露头角。公司重视技术创新，报告期内，发布了极简工业路由器IR202产品、AI智能展售货系统；IG502边缘计算网关产品在美国工控行业第35届“工程师选择”奖项中获得荣誉提名奖；增强型工业级边缘计算网关IG902等产品获得“北京市新技术新产品(服务)证书”。 颁布三年股权激励计划，2023年Q1业绩表现亮眼成为新起点。公司于2023年3月16日发布三年股权激励技计划，三年收入年复合增速不低于20%增长，彰显公司长远发展目标清晰，并通过合理方法充分激发核心员工积极性与潜力。2023年Q1公司实现营收9430.4万元，同比增长53.8%;归母净利润932.7万元，同比增长374.6%;扣非净利润782.64万元，同比增长1061.1%。2023年公司设定新目标，一季度经营业绩呈现出向好拐点。 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。 投资建议：不再受疫情影响，公司有望恢复2021年经营景气度，上调盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为5.3/7.0/9.0亿元（原预测为5.0/6.3/8.0亿元），归母净利润分别为1.1/1.3/1.7亿元（原预测为0.9/1.2/1.5亿元），对应PE分别为31/24/19x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年业绩同比下降，主要受疫情影响，订单交付有所延迟。2022年公司实现营收3.87亿元，同比下降13.9%；归母净利润7035.0万元，同比下降33.0%；扣非净利润6216.4万元，同比下降12.4%。2022年业绩下滑原因一方面是原子公司宜所智能不再纳入合并范围，去年同期该子公司实现营收3855.4万元；另一方面，疫情等原因影响到公司订单交付推迟，收入确认延期。归母净利润有所下降亦受到订单确认有所延期影响；此外，公司人员费用有所增加，致销售费用率和研发费用率分别提升4.0pp/3.4pp。 公司颁布三年股权激励计划，2023年Q1业绩表现亮眼成为新起点。公司于2023年3月16日发布三年股权激励技计划，三年收入年复合增速不低于20%增长，彰显公司长远发展目标清晰，并通过合理方法充分激发核心员工积极性与潜力。2023年Q1公司实现营收9430.4万元，同比增长53.8%;归母净利润932.7万元，同比增长374.6%;扣非净利润782.64万元，同比增长1061.1%。2023年公司设定新目标，一季度经营业绩呈现出向好拐点。 图1：映翰通营收及增速（单位：亿元、%） 图2：映翰通单季营收及增速（单位：亿元、%） 图3：映翰通归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：映翰通单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：映翰通毛利率和净利率（单位：%） 图6：三项费用率（单位：%） 工业互联网持续快速发展。《中国工业互联网产业经济发展白皮书》预计，2022年我国工业互联网产业增加值规模将达到4.45万亿元（2021年为4.10万亿元），名义增速约8.7%。2021年我国工业互联网直接核心产业中，工业互联网平台、网络、数据、安全四大产业增加规模分别为4534/3829/2146/1165亿元，增速均超10%。 工信部规划“十四五”建设1万个5G工厂，5G+工业互联网景气度高。第十四届全国人大一次会议第一场“部长通道”上，工业和信息化部部长金壮龙表示，扩大5G应用，实施“5G+”行动计划。扩大在国民经济大类中的应用规模。除此之外还要在制造业上下更大功夫。“5G+工业互联网”的赋能对制造业跨越式发展非常重要，我们计划“十四五”期间建1万个以上的5G工厂。 图7：中国工业互联网产业增加值规模及占GDP比重（单位：万亿、%） 图8：5G全连接工厂建设内容 电网投资持续加大。2022年国网目标投资额为5012亿元，实际完成5094亿元，2023年投资预期为5200亿元，再创历史新高。“十四五”期间，国家电网和南方电网配电网建设投资分别高达1.2、0.32万亿元，分别占其电网建设总投资的60%、50%，两网总计配电网投资将达到1.5万亿元，配电网侧市场空间大。 公司中压配电线检测系统22年实现新市场突破，23年份额有望持续提升。公司在投资者关系活动中介绍，2022年公司已经取得北京、辽宁、上海等省市的部分招标份额，也在积极推进智能化配电网线路状态监测主站系统，该主站系统已在河北、北京推广应用，2022年，该系统也落地了一些新的省市，未来计划会将主站系统推向更多的省市。 图9：国家电网历年投资（单位:亿元、%） 图10：“十四五”国网、南网配电网投资占比情况 2022年疫情反复导致部分客户项目出现延期或暂停的情况，同时由于控股子公司的控制权发生变更等因素导致公司2022年在营收及净利润的表现出现了预期外的下降。预计2023年公司经营恢复到2021年水平，上调盈利预测，预计2023-2025工业物联网通信产品随行业高景气度分别增长35%/32%/30%；中压配电线检测系统逐步在2022年突破市场中逐步获取批量订单，分别增长50%/40%/30%；智能售货机产品恢复到2021年经营情况，分别增长30%/30%/30%。 表1：公司未来三年营收拆分（单位：万元、%） 投资建议：不再受疫情影响，公司有望恢复2021年经营景气度，上调盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为5.3/7.0/9.0亿元（原预测为5.0/6.3/8.0亿元），归母净利润分别为1.1/1.3/1.7亿元（原预测为0.9/1.2/1.5亿元），对应PE分别为31/24/19x，维持“买入”评级。 表2：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年4月25日） 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明