产销持续向好，多款新品有望热销

产销持续向好，多款新品有望热销 ■事件：长城汽车发布7月销量数据：共销售10.2万台，同比增长11%，环比 增长1%。 ■产销持续向好，哈弗表现优异。长城汽车7月共销售10.2万台，同比增长11%，环比增长1%，在7月受高温假影响、为行业淡季的情况下表现优异。哈弗销售61279台，同比增长7%，环比增长20%，我们认为主要由于物料供给改善、购 公司快报 长城汽车（601633.SH） 2022年08月09日 证券研究报告 乘用车投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：45.5元 臵税减半带来需求增长。坦克销售12473台，同比增长128%，环比下降13%， 总市值（百万元） 297,611.91 其中坦克300和坦克500分别销售9955和2518台，我们预计坦克500（采用全 流通市值（百万元） 198,211.51 新动力总成）产能仍在爬坡，订单充足，销量有望逐步提升。WEY销售3034 总股本（百万股） 9,205.44 台，环比增长5%；欧拉（好猫+芭蕾猫）销售8829台，环比下降23%；皮卡销 流通股本（百万股） 6,130.88 售16305台，环比下降23%（7月为皮卡淡季）。 12个月价格区间 22.31/68.00元 股价（2022-08-08）32.33元 交易数据 ■新品密集上市，高端化、电动化持续推进。1）哈弗H6（HEV+PHEV）、大狗等混动新车型即将上市。2）WEY拿铁PHEV正式上市，线上询单量表现较好，期待销量超预期；圆梦、美梦和六座SUV等PHEV新车型有望于年内上市。3）坦克500产能持续爬坡；坦克700有望于22Q4上市。4）芭蕾猫精准营销力度加大，终端需求有望持续提升，闪电猫、朋克猫即将上市。5）沙龙机甲龙将于年内上市。随着物料供应持续改善，众多高端化、电动化新品加速上市，公司迎来量利齐升。 ■三大核心优势驱动公司稳健成长。展望未来3-5年，三大核心优势驱动公司稳 股价表现 3% -82%021-08 19% 30% 41% 52% 2021-12 2022-04 - - - - -63% 长城汽车沪深300 健成长：1）敢于聚焦细分，差异化定位助力品牌向上：欧拉芭蕾猫/闪电猫、坦克300/500、长城炮均是成果；2）不断进步的组织架构：一车一品牌一公司，带来车型精准焕新，持续热销，例如大狗追猎版、坦克300边境限定版上市即热销；3）极高的研发效率和执行力：柠檬混动技术在燃油经济性、动力性能、NVH和平顺性表现出色；智能化布局自主领先，坚持全栈自研；纯电平台技术正在加紧研发。长期来看，我们认为这三大核心优势将驱动公司不断成长。 ■投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为91.0、132.1、179.6亿元，对应当前市值，PE分别为32.7、22.6和16.6 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益-6.5228.21-41.54 绝对收益-10.0736.05-47.94 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。 ■风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,033.1 1,364.0 1,735.1 2,243.4 2,916.5 净利润 53.6 67.3 91.0 131.9 179.2 每股收益(元) 0.58 0.73 0.99 1.43 1.95 每股净资产(元) 6.23 6.75 7.30 8.02 9.00 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 55.5 44.2 32.7 22.6 16.6 市净率(倍) 5.2 4.8 4.4 4.0 3.6 净利润率 5.2% 4.9% 5.2% 5.9% 6.1% 净资产收益率 9.4% 10.8% 13.5% 17.9% 21.6% 股息收益率 0.9% 1.1% 1.5% 2.2% 3.0% ROIC 12.5% 10.6% 26.9% 49.6% 787.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 长城汽车：业绩符合预期， 销量反转指日可待/徐慧雄长城汽车：销量持续改善，坦克和欧拉表现亮眼/徐慧雄 长城汽车：5月销量环比增长49%，产销加速向上可期/徐慧雄 长城汽车：疫情短暂影响销量，拐点将至/徐慧雄长城汽车：一季度业绩超预期，毛利率提升显著/徐慧雄 2022-07-15 2022-07-09 2022-06-09 2022-05-10 2022-04-23 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入1,033.11,364.01,735.12,243.42,916.5成长性 减:营业成本855.31,143.71,422.81,835.12,371.1营业收入增长率7.4%32.0%27.2%29.3%30.0% 20.4% 10.7% 45.4% 49.2% 38.2% 19.2% 25.4% 35.3% 45.0% 35.9% 营业税费31.942.352.167.387.5营业利润增长率 销售费用41.051.950.867.390.4净利润增长率 管理费用25.540.457.867.384.6EBITDA增长率16.8%-1.4%35.8%35.3%30.4% 27.2% -10.4% 55.5% 53.9% 41.0% 34.7% 0.5% 53.8% 53.6% 42.1% 研发费用30.744.969.278.596.2EBIT增长率 财务费用4.0-4.50.24.610.4NOPLAT增长率 -6.8 -4.7 -3.0 -4.0 -3.9投资资本增长率18.2% -39.4% -16.8% -91.0% -818.8% 1.7 3.1 1.3 2.0 2.1净资产增长率5.4% 8.3% 8.2% 9.9% 12.1% 资产减值损失 9.6 11.1 6.0 8.9 8.7 57.5 63.7 92.6 138.1 190.9 4.8 11.1 10.7 11.7 11.2 62.3 74.8 103.3 149.8 202.1 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 毛利率17.2%16.2%18.0%18.2%18.7% 营业利润率5.6%4.7%5.3%6.2%6.5% 减:所得税8.6 7.6 12.1 17.8 22.7 净利润率 5.2% 4.9% 5.2% 5.9% 6.1% 净利润53.6 67.3 91.0 131.9 179.2 EBITDA/营业收入 11.1% 8.3% 8.8% 9.2% 9.3% EBIT/营业收入 6.4% 4.4% 5.3% 6.4% 6.9% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数10274533421 16 -18 -44 -52 -62 293 274 224 212 208 货币资金145.9330.5325.1607.1883.8流动营业资本周转天数 交易性金融资产48.360.550.853.254.8流动资产周转天数 应收帐款49.665.383.3109.7139.1应收帐款周转天数1615151515 24 28 24 25 25 465 435 355 306 278 应收票据-31.86.716.523.8存货周转天数 75.0 139.7 89.1 222.3 187.2 投资资本周转天数162 106 58 22 -9 669.5 438.4 514.6 540.9 498.0 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 9.4% 10.8% 13.5% 17.9% 21.6% 84.2 95.2 95.2 95.2 95.2 ROA 3.5% 3.8% 5.5% 6.1% 7.6% 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 ROIC 12.5% 10.6% 26.9% 49.6% 787.4% 预付帐款5.717.53.025.514.2总资产周转天数存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程无形资产 费用率 286.1 274.4 234.3 194.2 154.1 29.4 44.7 44.7 44.7 44.7 92.7 142.4 152.0 162.1 171.3 销售费用率4.0%3.8%2.9%3.0%3.1% 管理费用率2.5%3.0%3.3%3.0%2.9% 1,540.1 1,754.1 1,663.2 2,147.7 2,349.8 79.0 52.0 - - - 331.9 370.8 564.3 646.5 874.2 166.6 268.1 144.7 456.0 332.4 234.2 265.0 226.3 241.8 244.4 0.4% -0.3% 0.0% 0.2% 0.4% 9.8% 9.7% 10.3% 9.7% 9.7% 62.8% 64.6% 59.6% 65.6% 64.7% 168.6% 182.3% 147.4% 190.6% 183.5% 其他非流动资产50.6110.561.173.180.2研发费用率3.0%3.3%4.0%3.5%3.3% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 四费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 47.3 90.3 55.5 64.3 70.0 966.7 1,132.8 990.8 1,408.7 1,521.1 - 0.0 0.3 0.4 0.5 91.8 92.4 92.1 92.1 92.1 489.5 534.4 580.1 646.6 736.1 1.13 0.99 1.05 1.01 1.11 16.78 -13.30 612.25 30.79 19.31 0.28 0.37 0.49 0.71 0.97 47.9% 50.8% 49.8% 49.5% 50.1% 长期借款107.886.6---流动比率1.221.131.151.171.24 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 分红比率 股东权益573.4 621.3 672.4 739.1 828.7 股息收益率 0.9% 1.1% 1.5% 2.2% 3.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润53.6 67.3 91.0 131.9 179.2 EPS(元) 0.58 0.73 0.99 1.43 1.95 加:折旧和摊销48.3 53.8 60.4 64.5 68.9 BVPS(元) 6.23 6.75 7.30 8.02 9.00 资产减值准备6.8 4.7 - - - PE(X) 55.5 44.2 32.7 22.6 16.6 公允价值变动损失-1.7 -3.1 1.3 2.0 2.1 PB(X) 5.2 4.8 4.4 4.0 3.6 财务费用4.1 1.5 0.2 4.6 10.4 P/FCF 25.6 10.7 -97.5 8.2 7.9 投资损失-11.1 -12.3 -6.0 -8.9 -8.7 P/S 2.9