持续推出多款新品，盈利能力有望持续向好

2024年08月23日中颖电子(300327.SZ) 持续推出多款新品，盈利能力有望持续向好 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级6个月目标价25.3元股价(2024-08-22)18.02元 事件： 交易数据总市值(百万元)6,151.83流通市值(百万元)6,113.39总股本(百万股)341.39流通股本(百万股)339.2612个月价格区间14.13/27.61元 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年营收为6.53亿元，同比增长3.93%；归母净利润7103万元，同比下降17.03%;归母扣非净利润6773万元，同比增长5.69%。 中颖电子 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 持续巩固家电MCU、BMIC优势领域，AMOLED有望进入收获期根据公告内容，上半年公司研发投入1.53亿元，占营业收入23.34%，用于智能家电芯片、变频电机控制、电池管理芯片、OLED显示驱动芯片及汽车电子芯片方面的技术攻关、产品高端化提升与高阶制程迁移：1）在家电MCU领域奠定的优势基础上，进一步以MCU+进军智能物联领域；2）以锂电池管理领域积累的技术基 础，延伸至充电管理及电源管理，进军智能汽车的动力电池管理；3）持续积累AMOLED显示驱动新技术，致力多款品牌手机AMOLED屏应用的加速推出。我们认为，公司战略方向清晰，在持续稳固家电MCU、BMIC等领域建立的技术、客户优势同时，随着AMOLED的持续研发投入，未来有望导入品牌客户，进入收获期。 新产品不断推出，产品ASP及市场份额有望持续提升 根据公告内容，1）家电市场：推出更具成本竞争优势的ARMcortexM0+内核的0.11um通用产品，市场反馈良好；2）微波炉市场：推出资源更大新品，预计下半年量产；3）变频电机控制：推出55nm 高主频电机变频应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计明年上 半年进入量产；4）工规WiFi/BLEMCU：已进入样品验证阶段，预计下半年完成验证，进入量产推广；5）其他产品：下半年预计推出车规级触摸MCU芯片及快充协议芯片新品、手机锂电池计量 芯片、手机锂电池保护芯片，用于笔记本的计量芯片也在研发中。计划完成两款用于品牌智能手机，及一款用于品牌智能穿戴的AMOLED显示驱动芯片设计。我们认为，公司仍保持高强度研发投入，产品体系日趋丰富，产品竞争力逐步提升，已有市场领域的产品ASP有望提升，有望导入更多新市场。 投资建议： 998345838 我们预计公司2024年~2026年收入分别为13.65亿元、17.75亿元、21.3亿元，归母净利润分别为1.73亿元、3.24亿元、3.96亿元。考虑到公司下半年开始，有望持续受益成本侧优化、新产品导入及优势领域市场份额提升，25年盈利能力有望稳健提升， 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-6.4-12.3 绝对收益-12.1-22.4 12M -18.9 -30.7 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 lvzhong@essence.com.cn 相关报告产品向高端化迈进，国产替 2023-08-20 代未来可期市场景气下行三季度业绩承压，持续高研发投入有望把 2022-10-24 握增长新契机 给予24年50倍PE，对应目标价25.3元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；新产品研发导入不及预期风险；市场竞争加剧风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,601.9 1,300.2 1,365.2 1,774.8 2,129.8 净利润 323.0 186.3 173.4 323.9 396.0 每股收益(元) 0.95 0.55 0.51 0.95 1.16 每股净资产(元) 4.34 4.89 5.47 6.05 6.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 19.0 33.0 35.5 19.0 15.6 市净率(倍) 4.2 3.7 3.3 3.0 2.7 净利润率 20.2% 14.3% 12.7% 18.2% 18.6% 净资产收益率 21.8% 11.2% 9.3% 15.7% 17.1% 股息收益率 2.2% 1.1% 1.1% 2.1% 2.5% ROIC 105.2% 9.9% 12.7% 30.6% 73.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,601.9 1,300.2 1,365.2 1,774.8 2,129.8 成长性 减:营业成本 868.7 837.1 873.8 1,118.1 1,341.8 营业收入增长率 7.2% -18.8% 5.0% 30.0% 20.0% 营业税费 8.1 5.2 8.2 10.6 12.8 营业利润增长率 -8.7% -76.2% 82.2% 80.2% 17.2% 销售费用 20.7 17.0 17.7 23.1 27.7 净利润增长率 -12.9% -42.3% -6.9% 86.8% 22.3% 管理费用 50.4 51.6 53.2 58.6 68.2 EBITDA增长率 -9.3% -59.7% 17.1% 64.9% 17.4% 研发费用 323.2 318.2 320.8 328.3 372.7 EBIT增长率 -10.1% -65.3% 21.3% 78.2% 19.4% 财务费用 -10.6 -11.4 -10.9 -22.6 -20.7 NOPLAT增长率 -3.5% -78.8% 84.7% 78.2% 19.4% 资产减值损失 -11.4 -46.1 - - - 投资资本增长率 126.5% 43.8% -26.2% -50.2% 216.4% 加:公允价值变动收益 5.0 1.6 55.0 15.0 - 净资产增长率 11.7% 19.6% 10.2% 7.3% 7.9% 投资和汇兑收益 1.0 2.0 - 10.0 5.0 营业利润 363.4 86.4 157.4 283.7 332.4 利润率 加:营业外净收支 -52.8 46.0 2.0 2.0 2.0 毛利率 45.8% 35.6% 36.0% 37.0% 37.0% 利润总额 310.7 132.4 159.4 285.7 334.4 营业利润率 22.7% 6.6% 11.5% 16.0% 15.6% 减:所得税 -1.7 -0.5 8.0 14.3 16.7 净利润率 20.2% 14.3% 12.7% 18.2% 18.6% 净利润 323.0 186.3 173.4 323.9 396.0 EBITDA/营业收入 23.4% 11.6% 12.9% 16.4% 16.0% EBIT/营业收入 21.7% 9.3% 10.7% 14.7% 14.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 12 19 16 10 7 货币资金 404.1 281.4 638.9 1,184.8 486.0 流动营业资本周转天数 68 165 158 59 93 交易性金融资产 31.5 119.8 174.8 189.8 189.8 流动资产周转天数 274 388 405 361 351 应收帐款 222.2 261.8 193.2 398.4 311.6 应收帐款周转天数 51 67 60 60 60 应收票据 - - 83.4 25.0 105.1 存货周转天数 87 175 148 54 93 预付帐款 18.3 63.4 13.3 20.8 20.2 总资产周转天数 414 576 585 496 456 存货 557.3 710.3 412.6 115.4 984.2 投资资本周转天数 124 258 252 123 142 其他流动资产 62.6 67.3 49.6 59.8 58.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.8% 11.2% 9.3% 15.7% 17.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 15.8% 6.1% 6.7% 10.3% 11.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 105.2% 9.9% 12.7% 30.6% 73.4% 固定资产 68.7 65.1 55.9 46.6 37.4 费用率 在建工程 136.6 194.8 194.8 194.8 194.8 销售费用率 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 123.0 120.5 99.7 78.9 58.1 管理费用率 3.1% 4.0% 3.9% 3.3% 3.2% 其他非流动资产 353.3 298.7 334.6 324.6 315.0 研发费用率 20.2% 24.5% 23.5% 18.5% 17.5% 资产总额 1,977.7 2,183.0 2,250.8 2,638.9 2,761.2 财务费用率 -0.7% -0.9% -0.8% -1.3% -1.0% 短期债务 66.1 20.0 - - - 四费/营业收入 24.0% 28.9% 27.9% 21.8% 21.0% 应付帐款 321.6 297.3 121.2 414.3 344.7 偿债能力 应付票据 - 5.0 58.1 22.6 44.6 资产负债率 24.9% 18.7% 13.1% 20.4% 18.0% 其他流动负债 72.8 81.5 98.8 84.1 93.9 负债权益比 33.2% 22.9% 15.0% 25.6% 21.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.81 3.73 5.63 3.83 4.46 其他非流动负债 32.8 3.7 16.1 17.5 12.5 速动比率 1.60 1.97 4.15 3.61 2.42 负债总额 493.3 407.4 294.2 538.6 495.8 利息保障倍数 -32.95 -10.63 -13.38 -11.54 -15.05 少数股东权益 4.3 106.0 84.0 31.6 -46.8 分红指标 股本 342.0 342.0 342.0 342.0 342.0 DPS(元) 0.40 0.20 0.20 0.37 0.45 留存收益 1,207.0 1,425.8 1,530.5 1,726.7 1,970.2 分红比率 42.1% 36.5% 39.6% 39.4% 38.5% 股东权益 1,484.4 1,775.6 1,956.6 2,100.3 2,265.4 股息收益率 2.2% 1.1% 1.1% 2.1% 2.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 312.4 133.0 173.4 323.9 396.0 EPS(元) 0.95 0.55 0.51 0.95 1.16 加:折旧和摊销 26.8 32.4 30.0 30.0 30.0 BVPS(元) 4.34 4.89 5.47 6.05 6.76 资产减值准备 11.7 45.4 - - - PE(X) 19.0 33.0 35.5 19.0 15.6 公允价值变动损失