电商渠道优势巩固，23Q1开局表现良好

水星家纺年报点评：

财务概况：

• 收入与盈利：2022年，水星家纺实现总收入36.6亿元，同比下降3.57%，归母净利润2.78亿元，下滑27.9%。第四季度收入和净利润分别下降13.2%和29.5%。2023年第一季度，收入同比增长1.45%，净利润略有下降至0.84亿元，同比下降1.22%。公司计划每10股派息7元。
• 渠道表现：电商渠道收入同比增长8.8%，加盟和直营渠道分别下降20.2%和0.18%。线上渠道在天猫、京东和唯品会上保持行业领先地位，抖音渠道也实现了规模增长。线下渠道通过品牌、产品、营销和会员服务的创新，赋能终端门店。

成本与利润：

• 毛利率：整体毛利率为38.7%，较去年提升0.75个百分点。电商渠道毛利率显著提升，主要得益于产品结构优化和提价策略。
• 费用率：销售、管理、研发费用率分别上升3.49%、0.72%、0.24%，总费用率增加导致净利率降至7.59%，同比减少2.57个百分点。

市场展望：

• 短期：线下业务回暖，公司业绩有望逐步复苏，一季度收入已实现正增长，盈利能力也有所改善。
• 长期：深耕低线城市，凭借消费者洞察和电商渠道积累，预计能持续超越行业表现。

财务预测与评级：

• 调整后的盈利预测为2023-2025年每股收益分别为1.36元、1.57元、1.79元，基于可比公司估值，给予2023年12倍PE，对应目标价16.26元，维持“增持”评级。

风险提示：

• 疫情对线下零售的影响。
• 电商增速低于预期。

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