23Q1稳健开局，线上渠道延续优异表现

公司研究/公司快报 2023年4月30日 买入-A(维持) 喜临门（603008.SH） 23Q1稳健开局，线上渠道延续优异表现 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2023年4月28日 收盘价（元）：25.39 年内最高/最低（元）：38.30/21.58流通A股/总股本（亿）：3.87/3.87流通A股市值（亿）：98.37 总市值（亿）：98.37 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.16 摊薄每股收益：0.16 每股净资产(元)：9.77 净资产收益率：1.66 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年年报和2023年1季报。2022年，公司实现营收78.39亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润2.38亿元，同比下降57.49%，实现扣非净利润2.04亿元，同比下降58.75%。23Q1，公司实现营收14.67亿元，同比增长4.47%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长14.30%，实现扣非净利0.50亿元，同比增长1.70%。 事件点评 22Q4公司营收受疫情影响发生下滑，费用投放前置致使发生净亏损。2022年，公司实现营收78.39亿元，同比增长0.86%，分季度看，22Q1-23Q1单季度分别实现营收14.05、22.01、21.35、20.98、14.67亿元，同比增长12.35%、18.54%、10.31%、-23.14%、4.47%。2022年，公司实现归母净利润2.38亿元，同比下降57.49%。分季度看，22Q1-23Q1单季度分别实现归母净利润0.54、1.66、1.69、-1.51、0.62亿元，同比增长-36.18%、24.46%、8.46%、-181.86%、14.30%。22Q4公司前端接单与工厂生产、物流运输方面受到疫情影响，营收发生下滑；2022年，公司费用投放前置，营收受到疫情影响下不达预期情况下，规模效应无法体现，费用率显著提升。 自主品牌零售线上渠道表现靓丽，2022年门店拓展计划圆满完成。分业务板块看，自主品牌零售，2022年实现收入50.92亿元，同比增长0.7%，其中线下、线上渠道分别实现营收36.13、14.78亿元，同比增长-8.7%、34.6%，毛利率分别为43.4%、40.9%，同比提升-1.31、1.48pct，公司线上渠道营收增速与盈利能力均表现亮眼。分品牌看，M&D（含夏图）实现营收5.4亿元，同比下降16.6%，喜临门品牌实现营收45.5亿元，同比增长3.3%。截至22年末，公司自主品牌专卖店合计为5273家，较年初净增加778家，完成全年开店计划，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3280、1422、571家，较年初分别净增加443、360、-25家。自主品牌工程，2022年实现营收3.43亿元，同比下降26.9%。非品牌代加工，2022年实现营收23.07亿元，同比增长8.4%，毛利率10.98%，同比提升1.31pct。自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为65.0%、4.4%、29.4%。 23Q1，自主品牌零售业务实现营收9.7亿元，同比增长5.5%，其中线下实现营收7亿元，同比增长3%，线上渠道实现营收2.5亿元，同比增长14%。自主品牌工程业务实现营收4000万元，同比增长4%。非品牌代加工业务实现营收4.6亿元，其中国内1.6亿元/+11%， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 国外3亿元/-2%。 2022年公司毛利率小幅改善，费用投放加大致使22Q4发生亏损。盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比提升0.4pct至32.4%，22Q4毛利率同比下滑3.7pct至29.55%，23Q1毛利率同比下滑1.9pct至32.4%。费用率方面，2022年，公司期间费用率合计提升5.2pct至27.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/5.2%/2.4%/0.5%，同比 +4.2/+1.2/+0.1/-0.2pct，销售费用率提升主因广告宣传费、网销费用及销售渠道费用增加所致，管理费用率提升主因职工薪酬、租赁费、办公及折旧费增加所致。综合影响下，2022年公司销售净利润率3.5%，同比下滑4.3pct，22Q4销售净利润率下滑13.9pct至 -6.6%，23Q1销售净利润率同比下滑0.1pct至4.3%。存货方面，截至22年末，公司存货为12.0亿元，同比增长8.9%，存货周转天数82天，同比增加12天；23Q1末公司 存货为12.1亿元，存货周转天数115天。现金流方面，2022年，公司经营活动现金流 净流入8.41亿元，同比增长19.6%，23Q1，公司经营活动现金流净流出6.26亿元。 投资建议 2022年，公司费用投放前置，致使经营受到疫情影响下，规模效应无法充分体现，22Q4录得净亏损。23Q1，公司稳健开局，自主品牌零售业务线上渠道延续优异表现，线下渠道净开门店70家，继续看好公司卡位床垫赛道，凭借渠道规模扩张、品类融合、品牌势能提升持续获取市场份额。预计公司2023-2025年EPS为1.74、2.36、2.99元，4月28日股价25.39元，对应公司23、24年PE为14.6、10.8倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；线下渠道开店不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,772 7,839 9,510 11,187 13,144 YoY(%) 38.2 0.9 21.3 17.6 17.5 净利润(百万元) 559 238 675 914 1,159 YoY(%) 78.3 -57.5 184.0 35.5 26.8 毛利率(%) 32.0 32.4 33.1 34.0 34.7 EPS(摊薄/元) 1.44 0.61 1.74 2.36 2.99 ROE(%) 17.9 7.3 17.0 18.9 19.7 P/E(倍) 17.6 41.4 14.6 10.8 8.5 P/B(倍) 3.1 2.8 2.4 2.0 1.6 净利率(%) 7.2 3.0 7.1 8.2 8.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4710 5090 6229 6508 8973 营业收入 7772 7839 9510 11187 13144 现金 1732 2039 2067 2300 2960 营业成本 5285 5299 6359 7380 8580 应收票据及应收账款 1209 874 1887 1171 2459 营业税金及附加 53 59 70 81 95 预付账款 70 73 125 91 165 营业费用 1194 1530 1522 1768 2050 存货 1102 1200 920 2032 2258 管理费用 314 407 437 503 578 其他流动资产 596 903 1230 914 1132 研发费用 183 191 266 319 381 非流动资产 3602 3953 4181 4646 4866 财务费用 52 38 46 20 1 长期投资 254 255 335 442 505 资产减值损失 -54 -18 -62 -59 -62 固定资产 1618 1859 2218 2541 2882 公允价值变动收益 1 -22 -13 -11 -16 无形资产 287 328 340 342 346 投资净收益 43 6 6 6 6 其他非流动资产 1442 1511 1287 1320 1133 营业利润 718 339 908 1216 1559 资产总计 8311 9042 10410 11154 13839 营业外收入 2 6 6 4 5 流动负债 4281 4632 5490 5289 6784 营业外支出 13 23 19 18 20 短期借款 1243 1683 1445 1457 1528 利润总额 707 322 895 1202 1545 应付票据及应付账款 2355 2122 3097 2866 4206 所得税 102 50 143 184 241 其他流动负债 683 827 948 967 1050 税后利润 605 272 753 1019 1304 非流动负债 645 693 481 486 445 少数股东损益 47 35 78 105 145 长期借款 430 331 271 223 167 归属母公司净利润 559 238 675 914 1159 其他非流动负债 214 362 211 262 278 EBITDA 986 638 1257 1608 1999 负债合计 4926 5325 5971 5775 7229 少数股东权益 186 221 299 403 549 主要财务比率 股本 387 387 387 387 387 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1354 1324 1324 1324 1324 成长能力 留存收益 1656 1787 2381 3217 4295 营业收入(%) 38.2 0.9 21.3 17.6 17.5 归属母公司股东权益 3200 3496 4140 4975 6061 营业利润(%) 64.3 -52.7 167.6 33.9 28.2 负债和股东权益 8311 9042 10410 11154 13839 归属于母公司净利润(%) 78.3 -57.5 184.0 35.5 26.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.0 32.4 33.1 34.0 34.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 7.2 3.0 7.1 8.2 8.8 经营活动现金流 704 841 1232 1129 1362 ROE(%) 17.9 7.3 17.0 18.9 19.7 净利润 605 272 753 1019 1304 ROIC(%) 12.7 5.4 12.9 15.0 16.3 折旧摊销 227 254 319 375 436 偿债能力 财务费用 52 38 46 20 1 资产负债率(%) 59.3 58.9 57.4 51.8 52.2 投资损失 -43 -6 -6 -6 -6 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.3 营运资金变动 -237 153 73 -281 -383 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 99 131 47 2 10 营运能力 投资活动现金流 -335 -806 -618 -816 -664 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.1 筹资活动现金流 -247 -31 -587 -80 -39 应收账款周转率 7.5 7.5 6.9 7.3 7.2 应付账款周转率 2.6 2.4 2.4 2.5 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.44 0.61 1.74 2.36 2.99 P/E 17.6 41.4 14.6 10.8 8.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.82 2.17 3.18 2.92 3.52 P/B 3.1 2.8 2.4 2.0 1.6 每股净资产(最新摊薄) 8.26 9.02 10.69 12.84 15.65 EV/E