2022年电商渠道增长靓丽，23Q1营收增长超过双位数

公司研究/公司快报 2023年4月27日 2022年电商渠道增长靓丽，23Q1营收增长超过双位数 增持-A(维持) 好太太（603848.SH） 其他家居 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2023年4月27日 收盘价（元）：13.85 年内最高/最低（元）：18.31/10.40流通A股/总股本（亿）：4.01/4.01流通A股市值（亿）：55.54 总市值（亿）：55.54 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.12 摊薄每股收益：0.12 每股净资产(元)：6.22 净资产收益率：1.93 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年年报及2023年1季报。2022年，公司实现营收13.82亿元，同比下滑3.05%，实现归母净利润2.19亿元，同比下滑27.19%，实现扣非净利润2.21亿元，同比下滑20.77%。23Q1，公司实现营收2.76亿元，同比增长13.34%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长6.57%，实现扣非净利0.48亿元，同比增长15.08%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），派息率36.4%。 事件点评 2022年电商渠道为收入增长引擎，23Q1公司营收实现双位数以上增长。2022年，公司实现营收13.82亿元，同比下滑3.05%，其中电商渠道收入8.43亿元（占收入比重61%，同比提升13.5pct），同比增长24.4%，抵消部分线下渠道对收入的拖累。分季度看，22Q1-23Q1分别实现营收2.44、3.79、3.85、3.74、2.76亿元，同比增长15.69%、3.00%、4.25%、-21.63%、13.34%。22Q4，公司经营受到疫情影响，营收增速由正转负，23Q1，营收恢复双位数以上增长。2022年，公司实现归母净利润2.19亿元，同比下滑27.19%。分季度看，22Q1-23Q1分别实现归母净利润0.45、0.58、0.69、0.46、0.48亿元，同比增长1.80%、-29.81%、-24.36%、-43.43%、6.57%。 传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，智能产品毛利率同比提升。公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，主要产品包括以智能晾衣机与智能锁为代表的智能家居产品及各系列晾晒产品（手摇晾衣架、落地晾衣架、外飘晾衣架）等。2022年，公司智能家居产品、晾衣架产品营收占比分别为82.0%、15.4%，同比提升6.1pct、下降6.5pct。2022年，智能家居产品实现收入11.34亿元，同比增长4.77%，其中销售量同比下降0.69%，均价+5.5%至1191元，智能家居产品毛利率同比提升2.22pct至48.26%。晾衣架产品实现收入2.12亿元，同比下降31.7%，其中销售量同比下降28.2%，均价+3.5%至288元，晾衣架产品毛利率同比下滑4.93pct至37.42%。 2022年公司盈利能力同比提升，品牌投放动作加大。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比提升1.27pct至46.4%，主要受益于：1）直营模式销量占比提升；2）为有效控制成本，公司通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格。22Q4毛利率同比提升4.9pct至49.8%，23Q1毛利率同比提升2.4pct至45.7%。费用率方面，2022年，公司期间费用率合计提升5.2pct至26.9%，其中销售/管理/研发 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 /财务费用率为18.7%/5.6%/3.2%/-0.5%，同比+4.4/+1.0/-0.2/0.0pct，销售费用率提升主 要由于公司加大品牌投放、广告宣传、电商平台推广所致；管理费用率上升主要为新投入厂区新增折旧及摊销费用增加所致，综合影响下，2022年公司销售净利润率15.8%，同比下滑5.4pct，22Q4销售净利率下滑4.8pct至12.4%，23Q1销售净利率同比下滑1.1pct至17.5%。存货方面，截至2022年末，公司存货为1.97亿元，同比基本持平，存货周转天数97天，同比增加30天。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为 1.30亿元，同比下降37.3%，主要系收到货款减少所致。 投资建议 2022年，公司4季度经营受到疫情影响，全年收入小幅下滑，但电商渠道逆势增长，成为拉动公司收入增长的主要引擎。23Q1，线下渠道有所恢复，线上渠道于3月进行新品发售，预计伴随智能晾晒产品渗透率提升及公司在此细分赛道的竞争优势，全年收入有望快速增长，净利润在低基数情况下增速有望快于营收端。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.63、19.63、22.76亿元，同比增长20.3%、18.0%、16.0%，归母净利分别为2.99、3.53、4.15亿元，同比增长37.0%、18.0%、17.4%，公司23、24年PE约18、15倍，维持“增持-A”建议。 风险提示 原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；智能家居赛道竞争加剧。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,425 1,382 1,663 1,963 2,276 YoY(%) 22.9 -3.0 20.3 18.0 16.0 净利润(百万元) 300 219 299 353 415 YoY(%) 13.0 -27.2 37.0 18.0 17.4 毛利率(%) 45.1 46.4 46.7 47.2 47.4 EPS(摊薄/元) 0.75 0.55 0.75 0.88 1.03 ROE(%) 16.0 8.9 11.3 12.1 12.8 P/E(倍) 18.0 24.7 18.0 15.3 13.0 P/B(倍) 2.9 2.6 2.4 2.1 1.9 净利率(%) 21.1 15.8 18.0 18.0 18.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1496 615 1054 1091 1061 营业收入 1425 1382 1663 1963 2276 现金 393 124 62 98 125 营业成本 783 741 886 1036 1198 应收票据及应收账款 119 102 146 159 194 营业税金及附加 10 12 14 16 19 预付账款 5 8 7 10 10 营业费用 203 258 299 349 403 存货 196 197 162 277 258 管理费用 65 77 100 116 133 其他流动资产 783 185 676 547 475 研发费用 49 44 60 72 84 非流动资产 849 2206 2532 2820 3224 财务费用 -8 -7 8 23 26 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -25 -27 -31 -38 固定资产 261 390 411 433 459 公允价值变动收益 -6 0 -2 -3 -2 无形资产 105 1426 1682 1990 2358 投资净收益 28 -11 2 2 2 其他非流动资产 483 390 439 396 407 营业利润 352 245 343 405 474 资产总计 2345 2821 3586 3910 4286 营业外收入 2 7 4 4 5 流动负债 449 353 906 966 1016 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 0 34 226 490 238 利润总额 353 250 345 407 478 应付票据及应付账款 266 192 509 293 572 所得税 51 32 45 53 62 其他流动负债 184 127 171 182 206 税后利润 302 218 301 354 416 非流动负债 17 24 16 19 20 少数股东损益 1 -0 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 300 219 299 353 415 其他非流动负债 17 24 16 19 20 EBITDA 365 284 412 485 562 负债合计 466 377 921 985 1036 少数股东权益 0 399 400 401 402 主要财务比率 股本 401 401 401 401 401 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 338 338 338 338 338 成长能力 留存收益 1093 1211 1404 1633 1899 营业收入(%) 22.9 -3.0 20.3 18.0 16.0 归属母公司股东权益 1879 2045 2265 2525 2848 营业利润(%) 15.5 -30.5 40.1 17.9 17.3 负债和股东权益 2345 2821 3586 3910 4286 归属于母公司净利润(%) 13.0 -27.2 37.0 18.0 17.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 45.1 46.4 46.7 47.2 47.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 21.1 15.8 18.0 18.0 18.2 经营活动现金流 208 130 787 110 760 ROE(%) 16.0 8.9 11.3 12.1 12.8 净利润 302 218 301 354 416 ROIC(%) 15.4 10.4 12.2 12.3 14.0 折旧摊销 23 35 62 58 65 偿债能力 财务费用 -8 -7 8 23 26 资产负债率(%) 19.9 13.4 25.7 25.2 24.2 投资损失 -28 11 -2 -2 -2 流动比率 3.3 1.7 1.2 1.1 1.0 营运资金变动 -109 -151 420 -327 254 速动比率 2.8 0.7 0.9 0.7 0.7 其他经营现金流 28 24 -1 4 2 营运能力 投资活动现金流 158 -728 -951 -223 -364 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 -58 330 -113 -112 -112 应收账款周转率 12.8 12.5 13.4 12.9 12.9 应付账款周转率 2.7 3.2 2.5 2.6 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.55 0.75 0.88 1.03 P/E 18.0 24.7 18.0 15.3 13.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.33 1.96 0.27 1.90 P/B 2.9 2.6 2.4 2.1 1.9 每股净资产(最新摊薄) 4.69 5.10 5.65 6.30 7.10 EV/EBITDA 11.7 20.1 13.1 11.9 9.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相