2022年营收业绩稳定提升，新品有望持续增长

华峰测控（688200.SH） 2023年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期2023/4/26 当前股价(元)267.23 一年最高最低(元)528.00/192.62 总市值(亿元)243.38 流通市值(亿元)243.38 总股本(亿股)0.91 流通股本(亿股)0.91 近3个月换手率(%)71.57 股价走势图 华峰测控沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022H1业绩高增长，成长动力充足 —公司信息更新报告》-2022.8.25 2022年营收业绩稳定提升，新品有望持续增长 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 2022全年营收业绩稳定增长，维持“买入”评级 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收10.71亿元，同比 +21.89%；归母净利润5.26亿元，同比+19.95%；扣非净利润5.05亿元，同比 +16.32%；毛利率76.88%，同比-3.34pcts。计算得2022Q4单季度实现营收2.92亿元，同比+21.31%，环比+23.39%；归母净利润1.45亿元，同比+13.46%，环比+30.40%；扣非净利润1.36亿元，同比+18.36%，环比+29.63%；毛利率76.25%，同比-3.60pcts，环比+2.73pcts。2023Q1实现营收2亿元，同比-22.9%，环比-31.59%；归母净利润0.75亿元，同比-38.88%，环比-48.40%；扣非净利润0.71亿元，同比-41.52%，环比-47.81%；毛利率69.68%，同比-10.35pcts，环比-6.57pcts，主因行业周期性波动带来的下游封测厂和模拟设计企业订单需求减少。考虑半导体周期下行等因素，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为6.07（-2.17）/7.80（-2.78）/10.28亿元，对应EPS为 6.66（-6.74）/8.56（-8.64）/11.29元，当前股价对应PE为40.1/31.2/23.7倍，公司为国内测试设备龙头，我们看好公司在功率类测试设备及8300新品的未来发展，维持“买入”评级。 新品有望持续增长，重视研发，前景可期 分产品看，测试系统方面，2022全年营收10.15亿元，同比+23.56%，毛利率同比-3.33pcts；配件方面，2022全年营收0.54亿元，同比-3.69%，毛利率同比 -5.33pcts。公司重视研发，2022年研发投入1.18亿元，同比+25.27%。在2022年公司持续加强在新能源和工业领域的测试布局，弥补了消费类需求下滑的压力，产品结构持续优化。公司产品装机量已居全球前列，截至2022年末，公司 研发制造的测试系统装机量已超过5600台，产品可靠性与客户认可度优势明显。同时公司是国内前三大半导体封测厂商模拟混合测试领域的主力测试设备供应商，并已进入国际封测市场供应商体系，意法半导体、安森美、安世半导体等均已成为公司客户，成长动力充足。 风险提示：下游景气度不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 878 1,071 1,258 1,606 2,172 YOY(%) 121.0 21.9 17.5 27.6 35.3 归母净利润(百万元) 439 526 607 780 1,028 YOY(%) 120.3 19.9 15.3 28.5 31.8 毛利率(%) 80.2 76.9 76.7 76.7 76.7 净利率(%) 50.0 49.2 48.2 48.6 47.3 ROE(%) 16.7 16.8 16.2 17.6 19.2 EPS(摊薄/元) 4.82 5.78 6.66 8.56 11.29 P/E(倍) 55.5 46.2 40.1 31.2 23.7 P/B(倍) 9.3 7.8 6.5 5.5 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2355 2607 3114 3714 4481 营业收入 878 1071 1258 1606 2172 现金 1439 1969 2836 3381 4000 营业成本 174 248 293 374 505 应收票据及应收账款 352 430 0 0 0 营业税金及附加 9 14 14 18 25 其他应收款 1 1 2 2 3 营业费用 76 98 111 136 180 预付账款 1 1 1 2 2 管理费用 56 61 69 85 109 存货 189 188 258 312 458 研发费用 94 118 132 161 217 其他流动资产 373 18 18 18 18 财务费用 -20 -47 -48 -58 -61 非流动资产 560 765 800 886 1052 资产减值损失 -0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 28 25 19 13 固定资产 420 419 444 513 654 公允价值变动收益 -7 9 0 0 0 无形资产 25 28 33 39 41 投资净收益 6 5 4 5 4 其他非流动资产 115 317 322 335 357 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2915 3371 3914 4600 5533 营业利润 505 596 705 897 1183 流动负债 285 211 147 149 150 营业外收入 3 3 2 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 63 62 0 0 0 利润总额 508 599 706 899 1186 其他流动负债 222 149 147 149 150 所得税 69 72 100 119 157 非流动负债 8 21 21 21 21 净利润 439 526 607 780 1028 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 21 21 21 21 归属母公司净利润 439 526 607 780 1028 负债合计 294 232 168 170 171 EBITDA 472 559 654 827 1101 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 4.82 5.78 6.66 8.56 11.29 股本 61 91 91 91 91 资本公积 1771 1800 1800 1800 1800 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 758 1153 1760 2540 3568 成长能力 归属母公司股东权益 2621 3139 3746 4431 5362 营业收入(%) 121.0 21.9 17.5 27.6 35.3 负债和股东权益 2915 3371 3914 4600 5533 营业利润(%) 110.9 17.9 18.3 27.2 31.9 归属于母公司净利润(%) 120.3 19.9 15.3 28.5 31.8 获利能力毛利率(%) 80.2 76.9 76.7 76.7 76.7 净利率(%) 50.0 49.2 48.2 48.6 47.3 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 16.7 16.8 16.2 17.6 19.2 经营活动现金流 354 394 871 685 842 ROIC(%) 48.2 41.8 62.5 69.1 70.4 净利润 439 526 607 780 1028 偿债能力 折旧摊销 7 19 18 20 25 资产负债率(%) 10.1 6.9 4.3 3.7 3.1 财务费用 -20 -47 -48 -58 -61 净负债比率(%) -54.9 -62.7 -75.7 -76.3 -74.6 投资损失 -6 -5 -4 -5 -4 流动比率 8.3 12.3 21.2 25.0 29.9 营运资金变动 -127 -171 309 -36 -116 速动比率 7.5 11.4 19.4 22.8 26.8 其他经营现金流 62 72 -12 -17 -30 营运能力 投资活动现金流 310 -281 -50 -102 -187 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 345 28 53 107 191 应收账款周转率 7.0 4.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 677 230 0 0 0 应付账款周转率 3.3 4.0 9.4 0.0 0.0 其他投资现金流 -22 -484 4 5 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -48 -112 46 -38 -36 每股收益(最新摊薄) 4.82 5.78 6.66 8.56 11.29 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.89 4.32 9.56 7.52 9.24 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 28.78 34.47 41.13 48.65 58.87 普通股增加 0 30 0 0 0 估值比率 资本公积增加 77 29 0 0 0 P/E 55.5 46.2 40.1 31.2 23.7 其他筹资现金流 -126 -171 46 -38 -36 P/B 9.3 7.8 6.5 5.5 4.5 现金净增加额 615 6 867 545 619 EV/EBITDA 47.8 40.0 32.9 25.3 18.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）