2022年营收及利润持续增长，毛利率净利率双提升

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 移远通信(603236) 投资评级 买入 上次评级 买入 移远通信沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 22/0422/0822/12 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《移远通信（603236）：物联网模组龙头整装待发》2021.10.14 《移远通信（603236）：业绩符合预期，Q3收入增长提速，毛利率环比回升》2021.10.26 《移远通信（603236.SH）：业绩符合预期，“模组超市”成长空间广阔》2022.3.8 《移远通信（603236.SH）：发布股权激励计划，助力提升团队凝聚力，护 航长期成长》2022.3.18 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2022年营收及利润持续增长，毛利率净利率双提升 2023年04月27日 事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报以及2023年一季报， 2022年实现总营收142.30亿元，同比增长26.36%，实现归母净利润6.23 亿元，同比增长73.94%，实现扣非归母净利润4.82亿元，同比增长43.68%。点评： 业绩符合预期，业务收入持续提升 根据公司公告，公司2022年Q4实现营收40.94亿元，同比增长8.14%，实现归母净利润1.87亿元，同比增长54.61%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长36.58%；2023年Q1，公司实现营收31.37亿元，同比增长2.58%，归母净利润亏损1.35亿元，同比下降209.14%，扣非归母净利润亏损1.46亿元，同比下降237.59%。纵观全年，公司主要在研发投入、产品矩阵加宽、产业链拓展延伸三大方面表现出色： 1）持续研发：公司高度重视技术创新，保持较高的研发投入，2022年公司研发投入13.35亿元，占营业收入的9.38%，同比增长30.59%；此外，公司2022年新增武汉研发中心、槟城研发中心，进一步提高了公司的整体技 术研发实力以及本地化支持能力。截至2022年年报，公司共有8处研发中心，分布于上海、合肥、佛山、桂林、武汉、温哥华、贝尔格莱德、槟城，覆盖中国、欧洲、北美、亚太等地区，公司的全球化快速发展得到可靠支持。 2）产品矩阵进一步加宽：公司坚定打造“模组超市”，致力于推动产品向千行百业延伸，不断拓展模组产品组合，助力5G、AI发展。2022年，公司 5G模组出货量大幅增长，其中5GR16模组中标多个PC项目；此外，公司的智能模组产品线提供4G、5G、AI算力等不同系列的20多款产品，助力不同行业的AI客户产品落地。 3）产业链拓展延伸：公司在保持现有模组业务高速发展的同时，不断探索新业务，目前新业务布局已取得阶段性进展，2022年正式推出高性能九合一5G组合天线，且2022年天线销售实现快速突破，特别是与海内外高端 市场客户建立了长期战略合作关系，已在智能表计、两轮车、智慧工业等多个领域实现广泛应用；QuecCloud物联网云平台发展良好，2022年公司新增30余个垂直行业一站式解决方案，已覆盖电力、出行、农业等多领域。 重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百万）11,26214,23018,82725,07730,669 同比(%)84.4%26.4%32.3%33.2%22.3% 归属母公司净利润（百万）3586238251,0981,311 同比(%)89.4%73.9%32.5%33.1%19.3% 毛利率(%)17.6%19.8%19.2%19.1%19.0% EPS（摊薄（元）1.893.304.375.816.94 ROE(%)11.2%16.7%16.5%18.0%17.7% P/E57.2732.9224.8418.6715.64 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月26日收盘价 图1：22年公司营收与归母净利润持续增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 收入结构方面，海外业务占比进一步提升。公司持续发力海内外业务，不断提高市场占有率，2022年境外收入76.98亿元，同比增长54.90%，占营收比重为54.10%，较上年提升9.97个百分数，主要得益于公司国际化战略稳步推进，凭借近几年新品开发的积累、完善的供应 链体系以及保质保量的交付能力，海外业务快速增长。此外，由于海外市场整体售价高于国内，其毛利率相对境内较高，公司海外业务占比提升在一定程度上对毛利率做出贡献，我们预计未来伴随公司海外业务占比进一步提高，盈利能力有望进一步提升。 图2：公司2022年境外营收占比提升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017 2018 2019 国内境外 2020 2021 2022 资料来源：wind，信达证券研发中心 毛利率及净利率双提升，盈利能力进一步提高 从盈利能力来看，公司年度毛利率和净利率整体均实现提升，盈利能力进一步提高。2022年公司毛利率为19.78%，较上年提高2.22个百分点，2022年净利率为4.36%，较上年提 高1.18个百分点。2023年一季度，公司毛利率为17.59%，环比下降3.64个百分点，同比下降0.60个百分点，公司净利率为-4.36%。 图3：公司2022年毛利率和净利率均有提高 资料来源：wind，信达证券研发中心 积极投入研发，2022年整体费用率略有提升 从费用端来看，公司积极投入研发，2022年期间费用率略有提升。公司2022年期间费用率为15.74%，较上年提高1.21个百分点，其中销售费用率为3.20%，管理费用率为2.39%，财务费用率为0.77%。公司销售、管理、财务费用率变化波动较小，整体期间费用率的抬升 主要来自研发费用率提升的拉动。2023年一季度，公司期间费用率为22.49%，环比提高 5.88个百分点，同比提高7.85个百分点，其中销售费用率为3.69%，管理费用率为3.09%，财务费用率为1.70%。 图4：公司积极投入研发，2022年费用率略有提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 保持研发投入，持续增强技术创新能力 公司高度重视技术创新，保持较高的研发投入，为后续的发展奠定良好基石。2022年公司研发费用为13.35亿元，研发费用率为9.38%，同比提高0.31个百分点；2023年一季度，公司研发费用为4.39亿元，研发费用率为14.01%，环比提高4.50个百分点，同比提高4.99 个百分点。公司不断投入研发，进一步促进技术创新及开发，为公司长久发展奠定夯实的技术基础。 图5：公司持续投入研发 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 公司研发体系不断壮大完善，公司研发人员数量不断上升。截至2022年财报，公司总员工 人数为5933人，其中研发人员达到4520人，占总人数比达到76.18%。公司研发团队的持续壮大，为后续新品开发、新业务拓展及相关的售后支持活动均提供有效保障。 图6：公司研发体系不断壮大完善 5000 4000 3000 2000 1000 80% 78% 76% 74% 72% 70% 0 2017 2018 销售人员 2019 2020 研发人员 2021 研发人员占比 2022 68% 资料来源：wind，信达证券研发中心 中短期来看，公司成长确定性强——两大优势夯实公司护城河 1）模组超市&渠道优势：公司布局物联网模组各大产业线，范围囊括全场景+全制式，广泛布局海内外渠道，深度掌握行业knowhow，打造“模组超市”，有望率先享受下游细分行业应用爆发红利。公司作为模组龙头，坚持做宽做广战略，打造多品类、多制式的最全产品 系列，且涉足下游应用领域广泛，覆盖车联网、移动支付、智能家居、智慧城市、无线网关、智能表记、智慧工业、智慧农业等多个领域，涵盖蜂窝2/3/4/5G、LPWA等多种制式并布局对应的销售体系和响应机制，“模组超市”名副其实。此外，公司海内外渠道广泛，深度掌握行业knowhow，能够及时响应客户需求。目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，利用已有产品和行业knowhow，快速抓住增长机遇。 图7：公司覆盖产品品类众多、制式众多 资料来源：移远通信官网，信达证券研发中心 2）车载先发&研发优势：公司具备良好的研发能力及先发优势，在车载业务的市占率较高，且智能网联汽车未来发展空间广阔，公司相关业务的成长性确定。目前公司车载业务市占率 第一，合作车企众多，产品丰富且质量较高，稳定性及连接能力有保障，满足各类客户需求。目前全球智能网联汽车市场将迎来快速发展期，且我国车联网市场整体渗透率提升空间巨大，叠加车载模组业务是发展过程中率先受益的环节，公司成长曲线清晰。 图8：公司合作车企/tier1list众多 资料来源：移远通信公众号，信达证券研发中心 长期来看，公司未来发展空间广阔——两大能力保障公司未来成长性 1）精细化管理能力：公司研发费用前置效应初步体现，且精细化管理能力逐渐提升，未来有望改善盈利能力。公司研发费用前置，随着公司新产品的推广，长期费用率具备下降空间； 公司在规模扩张的同时，正逐步提高整体精细化管理能力，对于成本和费用的管控更加精细，长期具备较强规模效应，长期盈利能力有望逐步增强。 2）全生态战略发展能力：全生态战略部署能力=综合软实力+攻克新业务的能力。其中综合“软实力”主要包含行业Knowhow、对供应商和客户的理解等；攻克新业务的能力即逐渐从硬件设备过渡到解决方案设计及平台服务等，模组行业价格竞争激烈，单纯靠卖模组硬件 为生，盈利水平难以大幅提升，在万物智联时代，以模组为入口，通过提供云平台/整体行业定制化解决方案，实现服务升级与转型，打造全生态战略布局能力有助于提升企业整体价值，夯实核心竞争力。公司积极拓展新业务，以天线业务、ODM业务、sim卡业务等代表的新业务目前已经成熟运营，未来伴随公司全生态部署线条的进一步完善，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级 物联网行业成长性强，赛道广阔，公司作为物联网模组龙头企业，深度布局全赛道，在车载、5G等高门槛赛道同样具备显著竞争优势，未来发展空间大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.25亿元、10.98亿元、13.11亿元，对应PE分别为24.84倍、18.67倍、 15.64倍，维持“买入”评级。 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 6,5958,301 11,024 13,54216,419 营业总收入 11,262 14,230 18,827 25,07730,669 货币资金 1,1332,199 3,036 2,5544,238 营业成本 9,284 11,416 15,212 20,28724,842 应收票据 371288 354 598570 营业税金及 13 12 20 3340 附加 应收账款 1,5742,056 2,403 3,607 3,793 销售费用 361 455 606 807 981 预付账款 121129 199 253 310 管理费用 266 340 471 589 751 存货 2,6993,014 4,1