利润端短期承压，渠道拓展持续推进

事件：洽洽食品2023年一季报。2023Q1实现营业收入13.36亿元，同比下滑6.73%；实现归母净利润1.78亿元，同比下滑14.35%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比下滑21.73%，业绩表现符合市场预期。 疫情影响叠加春节错期下，整体增速有所放缓。考虑到春节节点前置提前备货的影响，22Q4+23Q1公司实现营业收入38.35亿元，同比+8.51%，归母净利润5.27亿元，同比-2.74%。收入端增势有所放缓，利润端短期承压。受22年底疫情影响，公司备货相对谨慎，年货节期间坚果礼收入同比微增，对整体收入表现造成一定影响；22年底瓜子新一轮采购价格同比提升约10%，导致利润端有所承压。分品类看，23Q1瓜子品类收入略有下滑，坚果品类受备货及春节错期影响收入下滑幅度超10%；其他零食品类收入基本持平，薯片品类表现较好，收入同比增长20%。 瓜子采购价格提升带来成本端压力，利润端短期承压。毛利率方面，2023Q1公司毛利率为28.52%，同比-2.34pcts，环比-6.07pcts；主要系主要原材料葵花子采购价格上涨，新原料生产占比提升下成本端压力进一步显现，瓜子品类毛利率下滑2-3pcts，拉低整体毛利率。费用率方面，2023Q1销售费用率为10.67%，同比+1.44pcts，环比-1.17pcts；管理费用率为5.22%，同比+0.79pct，环比+0.83pct。综合来看，2023Q1公司归母净利率为13.32%，同比-1.19pct，环比-0.65pct，盈利表现短期有所承压。 产品升级持续推进，渠道开拓进展积极。展望全年，1）产品端，公司推进产品风味化布局，在原有产品基础上创新升级，瓜子品类推出“打手瓜子”；坚果品类推出“元气坚果日记”系列等风味坚果。2）渠道端，公司积极推进新渠道建设，已与“零食很忙”等近10个零食量贩系统建立合作关系，23年2月起瓜子、坚果等品类已相继进场。同时加大高端会员店布局，其中盒马门店增势较快；“元气坚果日记”系列在山姆会员店动销良好，葵珍已进入山姆渠道。此外，小黄袋“每日坚果”22年终端数量已超过20万家，23年公司持续加强渠道精耕，终端网点数量有望提升至近30万家。3）利润端，受瓜子成本端压力影响，公司利润端持续承压。全年来看，坚果成本稳中略降，且公司对瓜子品规略有调整，预计对整体毛利率有所提振。二三季度毛利率虽仍有承压，但下滑幅度有望缩窄。 盈利预测、估值与评级：维持2023-2025年EPS分别为2.15/2.44/2.77元，当前股价对应PE分别为20x/18x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期。 公司盈利预测与估值简表