2023年中报点评：2Q23营收翻倍增长；订单饱满业绩有望持续释放

航宇科技（688239.SH）2023年中报点评 2Q23营收翻倍增长；订单饱满业绩有望持续释放2023年09月02日 事件：公司8月29日发布2023年中报，1H23实现营收11.8亿元，YoY+89.7%；归母净利润1.16亿元，YoY+23.7%，还原5030万元股份支付费用后，公司归母净利润1.6亿元，YoY+60.2%；扣非归母净利润1.11亿元，YoY+29.3%。业绩符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q23营收翻倍增长；在手订单饱满。1）单季度看，2Q23营收6.2亿元，YoY+99.8%；归母净利润0.65亿元，YoY+56.3%；扣非归母净利润0.61亿元，YoY+69.1%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下滑5.3ppt至29.2%；净利率同比下滑5.3ppt至9.8%。2Q23毛利率同比下滑5.4ppt至28.9%；净利率同比下滑2.9ppt至10.5%。3）订单方面，截至2022年末，公司在手订单 20.3亿元，YoY+66.1%；截至1H23末，公司在手订单20.7亿元，较年初增长 2.1%，公司在手订单饱满反映下游需求旺盛。 能源锻件收入增速最快；多行业高景气推动收入快速增长。分产品看，1H23能源锻件收入增速最快，同比增长超200%，1）航空锻件营收同比增长80.7%至8.3亿元，营收占比同比下降2.3ppt至73.4%；2）航天锻件营收同比减少4.1%至0.5亿元，营收占比同比下降4.4ppt至4.6%；3）燃气轮机锻件营收同比增长113.4%至0.56亿元，营收占比同比提升0.6ppt至4.9%。4）能源锻件营收同比增长203.5%至1.8亿元，营收占比同比提升6.2ppt至16.0%。航空、能源及燃气轮机多行业高景气推动公司收入快速增长。 1H23计提股份支付费用5030万元；期间费用率持续优化。公司于2022年实施了两次股权激励计划，1H23计提股份支付费用5030万元，公司预计2023全年股份支付费用为8527万元。1H23期间费用率同比减少1.5ppt至12.8%，其中：管理费用率同比增加0.9ppt至6.5%，主要是股权支付费用增加和德兰航宇职工薪酬、折旧和摊销增加、宣传费增加所致；研发费用同比增长21.7%至 0.45亿元，研发费用率同比减少2.1ppt至3.8%；财务费用率同比减少0.3ppt至1.0%；销售费用率同比减少0.1ppt至1.5%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据11.9亿元，较1Q23末增加22.0%；2）存货9.7亿元，较1Q23末增加4.8%；3）1H23经营活动净现金流为-1.6亿元，1H22为-0.7亿元，主要是销售商品现金流入减少、原材料采购支出和支付的税费增加所致。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气。公司在2022年实施两次股权激励计划并顺利推动德阳工厂投产，我们看好公司未来发展潜力。我们预计2023~2025年归母净利润分别为2.9亿、4.8亿和6.8亿元，对应2023～2025年PE为32x/19x/13x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,454 2,097 2,834 3,647 增长率（%） 51.5 44.2 35.2 28.7 归属母公司股东净利润（百万元） 183 287 475 683 增长率（%） 32.0 56.7 65.2 43.8 每股收益（元） 1.24 1.95 3.22 4.63 PE 50 32 19 13 PB 7.3 5.9 4.5 3.4 风险提示：下游需求不及预期；产品价格下降；原材料价格波动等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年09月01日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：61.65元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 电话：010-85127667 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003 电话：010-85127664 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069 电话：010-85127668 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 电话：021-80508460 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航宇科技（688239.SH）事件点评：融资加大德阳环锻产能建设；对外投资加快产业延伸 -2023/06/16 2.航宇科技（688239.SH）2023年一季报点评：1Q23营收增长80%；股份支付和减值计提影响表观利润-2023/05/08 3.航宇科技（688239.SH）2022年年报点评营收同比增长超51%；德阳产能释放迎接旺盛需求-2023/04/16 4.航宇科技（688239.SH）事件点评：收购黎阳国际5.84%股权；延伸产业链深化配套能力-2023/03/21 5.航宇科技（688239.SH）2022年三季报点评：三季报营收同比增长58%；产业延伸提升竞争力-2022/11/03 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,454 2,097 2,834 3,647 成长能力（%） 营业成本 987 1,443 1,960 2,536 营业收入增长率51.49 44.21 35.17 28.68 营业税金及附加 8 12 16 21 EBIT增长率27.01 56.93 55.45 38.63 销售费用 27 34 43 53 净利润增长率31.99 56.72 65.21 43.84 管理费用 101 153 133 109 盈利能力（%） 研发费用 69 90 116 142 毛利率32.09 31.16 30.86 30.46 EBIT 232 365 567 786 净利润率12.61 13.71 16.75 18.73 财务费用 21 31 34 33 总资产收益率ROA6.14 7.32 9.65 11.00 资产减值损失 -41 -42 -42 -42 净资产收益率ROE14.71 18.68 23.59 25.33 投资收益 -5 -5 -5 -5 偿债能力 营业利润 207 323 533 765 流动比率1.51 1.55 1.54 1.56 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率0.86 0.93 0.95 0.95 利润总额 204 321 531 763 现金比率0.25 0.44 0.46 0.49 所得税 21 34 56 80 资产负债率（%）58.29 60.82 59.08 56.60 净利润 183 287 475 683 经营效率 归属于母公司净利润 183 287 475 683 应收账款周转天数144.94 115.95 110.16 104.65 EBITDA 270 432 656 888 存货周转天数293.91 270.39 243.36 243.36 总资产周转率0.49 0.53 0.58 0.59 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 326 767 1,057 1,408 每股收益1.24 1.95 3.22 4.63 应收账款及票据 704 818 1,053 1,289 每股净资产8.44 10.42 13.64 18.26 预付款项 52 64 83 105 每股经营现金流0.33 3.57 4.31 5.40 存货 795 1,028 1,265 1,650 每股股利0.00 0.56 0.56 0.56 其他流动资产 104 59 60 60 估值分析 流动资产合计 1,982 2,737 3,519 4,513 PE50 32 19 13 长期股权投资 3 3 3 3 PB7.3 5.9 4.5 3.4 固定资产 711 830 1,036 1,257 EV/EBITDA35.14 21.38 13.65 9.69 无形资产 39 39 38 37 股息收益率（%）0.00 0.91 0.91 0.91 非流动资产合计 1,007 1,189 1,400 1,698 资产合计 2,989 3,926 4,919 6,211 短期借款 255 255 255 255 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 788 1,163 1,601 2,122 净利润183 287 475 683 其他流动负债 272 343 423 512 折旧和摊销38 68 89 103 流动负债合计 1,316 1,761 2,280 2,889 营运资金变动-232 81 -24 -85 长期借款 370 570 570 570 经营活动现金流49 527 636 797 其他长期负债 57 57 57 57 资本开支-227 -254 -304 -404 非流动负债合计 427 627 627 627 投资-1 0 0 0 负债合计 1,742 2,388 2,906 3,516 投资活动现金流-236 -259 -309 -408 股本 143 147 147 147 股权募资95 4 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资290 200 0 0 股东权益合计 1,247 1,538 2,013 2,696 筹资活动现金流359 172 -37 -37 负债和股东权益合计 2,989 3,926 4,919 6,211 现金净流量173 440 291 351 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所